百亿并购落定：电投能源煤电铝巨头进阶之路

电投能源煤电铝巨头进阶之路

2025年11月14日，电投能源正式披露以111.49亿元收购白音华煤电100%股权的核心交易方案。

本人曾经发表在某号文章“央企重组：电投能源收购白音华煤电，百亿估值成色几何？”里预估收购价100～130亿区间为合理价格。目前看基本上符合预期。

111.49亿支付方式上，“发行股份+现金”的组合搭配，扣除股息后按14.77元/股的定价机制向国家电投集团内蒙古能源有限公司发行649,174,342股，合计9,588,305,031元，占本次发行股份购买资产后（不考虑募集配套资金）公司总股本的22.46%。

不考虑配套募资时，控股股东持股比例虽从55.77%降至43.24%，但国家电投集团合计持股仍达65.70%，确保了控制权稳定。

至于股权支付比例，个人在某号文章“电投能源收购白音华煤电后股本变化及估值收益率预判，合理股价27元以上满意否？”中预估是概率比较大的可能是股权支付比例：60-70%，但这次占比达86％，明显超预期。

此前并购重组配套募资不超过标的资产交易价25%的规定于今年2025年10月已被修改，新规将该比例上限提升至100%，所以超过我当时的预期达45亿元的配套募资额度。

当然按目前电投能源的股价，到时向机构定增价格价格大概率会比较理想。如果按目前股价前二十个交易均价的80％以上计算，超过20.75元，45亿配套募资合计股份按目前股价不超过2.17亿股。以上二项合计增发股份不超过8.66亿股，总计电投能源股本31.08亿股。按目前股价计算，定增完成后市值约890亿。

890亿市值对应电投能源煤炭核定产能从4800万吨/年增至6300万吨/年，电解铝产能从86万吨/年跃升至126.53万吨/年，权益产能101万吨，还有火电增量40％。按目前电解铝和煤炭盈利能力综合判断2026年新的电投能源盈利100亿左右。

整体评估这次收购，总体来说还是合理收购，基本符合预期，体现了央企合规性。

但如果站在小股东角度还是略有微词，具体意见可以参考我某号文章“站在小股东角度如何看待此次电投能源111.49亿收购？”

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