【光模块 x 磷化铟】又一个性感的国产替代故事—云南锗业！

一、缘起

上一篇云南锗业的文章发出之后，不少网友提到了云南锗业还有磷化铟业务，对于 AI 算力的光模块也十分重要。那我也就还得学，顺便在此继续分享下个人学习和思考的过程。

二、磷化铟是什么？上下游产业链的情况怎么样？

遇事不决问豆包

磷化铟 (Indium Phosphide, InP) 是第二代III-V 族化合物半导体材料，由铟 (In) 和磷 (P) 组成，呈银灰色固体，具有闪锌矿晶体结构，熔点 1070°C。

InP 是光通信与 AI 算力基础设施的核心材料，尤其在 800G/1.6T 高速光模块、5G/6G 毫米波射频、量子计算等领域不可替代。

第一个重点：磷化铟对于800G/1.6T 高速光模块不可替代。（6G和量子计算还有点远，先按下不表）

下表是光模块里面磷化铟的位置，是 TOSA 组件里面的一部分，不是很懂是什么，不过不重要，有用就行。看价值占比还是挺高的，占光模块的 1/4-1/3 中间，其中 InP 衬底 + 外延片 + 光芯片在光模块中直接价值占比约20-30%，是光模块除电芯片外的第二大价值来源。

第二个重点：光模块速率从 400G→800G→1.6T 提升，InP 价值占比从 15%→25%→35% 持续上升，核心驱动是激光器数量与性能要求提升。

1.6T 速率的份额现在占比在 5%-10% 区间，对投资者来说，当下这个时间、这个渗透占比太爽了！

800G 市场份额从 5% 到 35% 用了 2 年。1.6T 的市场份额渗透从 5% 到 35% 需要多久呢？对磷化铟的需求又会增长多少呢？我也不知道，拭目以待。

以下是 1.6T 渗透提升的一些的挑战和问题，不过有风险才有机会，才有属于我们的机会。

又顺手查了下光模块的市场份额，确实很性感，难怪易中天今年都上天了！我年初随手买的通信 ETF 今年都翻倍了。我以为我买的通信是运营商，其实不是，哈哈哈

插播一个新闻：2025 年公募基金业绩前 10，全部都与 AI 算力有关。

到这也算弄清了一些事情，之前看到这些火热的板块，我都本能地避开了，“人多的地方不去”也还是有问题。 2025 年，我持仓最大的基金还是白酒，当了一年鸵鸟没动。

还是要提前去冰球即将到达的地方，等别人来了，然后再转身离开。路还很长很远，继续上下求索。

扯远了，言归正传。

三、下游需求没问题了，那供给这边又是什么情况呢？

2/4/6 英寸的磷化铟有分别的适用场景，4/6 英寸主要供给光模块，未来 1.6T 光模块上量以后，主要用的应该是 6 英寸的磷化铟衬底。— 云南锗业：国内目前唯一 6 英寸量产。

问题来了，假如这玩意这么赚钱，别的公司能不能跟进呢？不是完全不可以，但估计至少得 3-5 年后了。届时 1.6T 速率光模块市占大约在 35%-40%，可能也没新公司什么事了。

磷化铟磷化铟，高纯磷和高纯铟的供给什么情况？

看了下，磷化铟对于磷和铟的纯度要求都只有 5N 就够了。而且云南境内都有大矿，原材料这块对云南锗业来说应该问题不大，关键还是在于6 英寸磷化铟的生产技术门槛。

【勘误：公司投资关系交流公告里说，公司并不生产砷、镓、磷、铟等原材料】

总结一下：

6 英寸磷化铟目前国内只有云南锗业有唯一的大的产能（结论是 AI 给的，错了别怪我）。结合下游 1.6T 光模块上量的时间节奏以及新公司想切入磷化铟所需要的产能布局时间、下游认证时间、以及产能爬坡时间来看，未来 3-5 年，这波机会绝大部分都是云南锗业的！

【光模块主要用到的 6 英寸衬底还没有量产，注意跟进落地进度和风险】

三、假设供需都没有问题了，再来看看公司怎么样？

过去 5 年的营收都在 5-7 亿波动，业绩还没有太多兑现。

从市场给的估值（ 14 PB ）看，显然云南锗业已经不和有色金属坐一桌了，现在是和高端半导体材料、光模块核心材料、商业航天核心材料坐的一桌。说的是新一轮的国产替代的故事！

至于以后业绩能兑现多少？现在的市值里面有多少 price in 了？我都不知道。拉长时间看，这一年多也涨了 3 倍了。

不过还是那句话：这甚至不是结束的开始，只是开始的结束！

来源于公司投资关系沟通记录：预计 26 年下半年锗晶片产能达到 250 万片，对于 25 年翻 5 倍。

公司股东今年还质押了股票融资来上产线，就是一个字，干！

磷化铟是在公司的化合物半导体板块，上半年披露的是10% 的营收占比， 14% 的毛利率，但这显然不对，查了光通信专用的磷化铟衬底的毛利率在 50%- 70%。也就意味着光通信这部分的增量还没起来，这部分整体毛利率被其他部分拉低了。

光伏级锗产品（用在航空航天领域的光伏电池） 25 年半年报部分的营收同比增速是 200%，这部分毛利率才 35%，比预想的低。

还有个其他部分，还不知道是什么，看毛利率倒是挺高，也有 50%，观察下年报这几个部分的进展。

让豆包分别预估了一下云南锗业光伏级锗衬底和了磷化铟未来 3 年的价格涨幅，分别在 20%-40%，以及 10% 上下。综合看下来，确实还是磷化铟更性感一点！

不过这个预估肯定不准，实际价格还是要根据供需关系变化，以及实际的产能情况来看。就当看个乐就行了。

也是阴差阳错了，因为商业航天电池看到了云南锗业，没想到发现了更性感的磷化铟（1.6T 专用 6 英寸版本）！

四、小结

准备下周开盘第一天买入，然后等 1.6T 光模块占比渗透到 30%-40% 的那一天，再回过头来看看今天的这个判断质量怎么样～

AI 的进步有目共睹，记得 23-24 年体验豆包的时候，抓个 315 最新的新闻信息都费劲，到今天已经能满足我 95% 以上的搜索需求了。包括我写的这两篇文章，没有豆包根本写不出来。上周看 minimax 的招股书，说 ai agent 能处理的人类任务时长，每 7 个月翻一倍，那么对算力的需求多久会翻一倍呢？

还是问豆包：半年到一年翻一倍。（依然，错了别怪我）

最后：这不是结束的开始，这只是开始的开始。

（说明：本文的信息和数据来源，同样是来自AI，我本人对商业航天和 AI、有色金属等相关领域都是外行，信息和结论都存在严重失误的可能性）

（经过部分网友提醒，校正了一些和事实有出入的地方，感谢！）

【态度不友好的评论会直接拉黑，和信息对错无关，学习有过程，刚接触难免会有遗漏和失误的地方，希望理解。另外，我花时间写东西是希望交流讨论校正认知，寻找投资机会的，不是来找优越感和吵架的。】