藏格矿业2026年归母净利润测算（精准版）：75-89亿元

核心结论：基于巨龙铜业伴生矿精准产量、最新金属价格及行业计价规则，2026年归母净利润预计75-89亿元，同比增幅92.3%-128.2%；核心驱动为巨龙铜业投资收益（占比71%-72%），叠加碳酸锂产能放量、氯化钾稳健盈利，业绩确定性强；核心变量为铜精矿计价系数、巨龙铜达产节奏、金银钼及碳酸锂价格走势。
一、业绩核心拆解（基准情景归母净利82亿元）
巨龙铜业投资收益53-63亿元，占比约71%；碳酸锂业务净利9-12亿元；氯化钾业务净利12-14亿元；工业盐等其他业务净利2-3亿元，四项合计归母净利75-89亿元。
二、核心支柱：巨龙铜业盈利完整计算（产能30万吨/年，持股30.78%，所得税9%）
1. 铜精矿计价与加工费核算（最新市场标准）：最新铜价13060美元/吨，折合人民币9.14万元/吨；铜精矿按85%计价，单吨金属铜收入=9.14×85%=7.77万元；行业基准TC/RC折合单吨扣除0.055万元，计价后净收入为7.77-0.055=7.715万元。
2. 单吨金属铜完全成本：采矿+选矿+管理财务费用+税费+运输环保成本，合计区间2.8-3.0万元/吨，基准取2.9万元/吨。
3. 伴生矿（金/银/钼）收益核算（最新价+精准产量）：黄金年产1.2吨（120万克），均价1020元/克，总收益=120万克×1020元/克=12.24亿元；白银年产180吨（1.8亿克），均价20.5元/克，总收益=1.8亿克×20.5元/克=36.9亿元；钼年产1.1万吨，均价20万元/吨，总收益=1.1万吨×20万元/吨=22亿元；伴生矿总收益=12.24+36.9+22=71.14亿元，折合单吨铜收益=71.14亿元÷30万吨=2.371万元。
4. 单吨金属铜净利润推导：单吨净利=计价净收入-完全成本+伴生矿收益；基准值=7.715-2.9+2.371=7.186万元/吨；成本波动下，区间值=7.715-（2.8-3.0）+2.371=6.3-7.3万元/吨。
5. 巨龙铜业总净利与藏格投资收益：巨龙总净利=30万吨×6.3-7.3万元/吨=189-219亿元；藏格投资收益=巨龙总净利×30.78%×(1-9%所得税)，即189×30.78%×91%≈53亿元、219×30.78%×91%≈63亿元，最终投资收益53-63亿元。
三、其他业务盈利计算（稳定兑现增量）
1. 碳酸锂业务：察尔汗1.1万吨满产+麻米措2.2万吨年中投产，合计权益产量1.7万吨；最新均价14-16万元/吨，察尔汗单吨成本4-5万元、麻米措6-7万元，单吨毛利8-10万元，扣减费用后净利9-12亿元。
2. 氯化钾业务：产销104万吨，均价3200元/吨，单吨成本1120元/吨，单吨毛利2080元；按65%毛利率折算，净利=104万吨×2080元/吨×65%≈12-14亿元，为现金流核心。
3. 其他业务（工业盐）：产销150万吨，依托钾肥/锂盐副产优势，单吨净利130-200元，总净利=150万吨×130-200元/吨=2-3亿元。
四、铜价敏感性测算（核心变量影响）
以13000美元/吨为基准，铜价波动直接传导至投资收益及归母净利：
1. 铜价11000美元/吨（折合7.7万元/吨）：单吨铜净利5.2万元，巨龙净利156亿元，藏格投资收益41.5亿元，归母净利65-72亿元；
2. 铜价12000美元/吨（折合8.4万元/吨）：单吨铜净利6.0万元，巨龙净利180亿元，藏格投资收益47.9亿元，归母净利70-78亿元；
3. 铜价13000美元/吨（折合9.1万元/吨）：单吨铜净利7.2万元，巨龙净利216亿元，藏格投资收益57.9亿元，归母净利75-89亿元；
4. 铜价14000美元/吨（折合9.8万元/吨）：单吨铜净利8.3万元，巨龙净利249亿元，藏格投资收益66.6亿元，归母净利82-96亿元。
五、业绩实现三大情景
1. 乐观情景（89亿元+）：铜价≥13500美元/吨，铜精矿计价系数提至86%，吨铜净利7.3万元，巨龙投资收益超63亿元；碳酸锂≥16万元/吨，净利13亿元+；氯化钾均价3400元/吨，毛利率68%，业绩突破89亿元。
2. 基准情景（75-89亿元）：巨龙30万吨产能如期达产，铜价13000-13500美元/吨、计价系数85%；碳酸锂14-16万元/吨，权益产能释放顺利；氯化钾产销稳定，各业务按预期兑现盈利。
3. 谨慎情景（70-78亿元）：铜价回落至11500-12000美元/吨，计价系数降至84%，吨铜净利5.8万元，投资收益48-53亿元；碳酸锂≤13万元/吨，净利7-9亿元；巨龙二期达产延迟，全年铜产量26万吨，业绩下探至70-78亿元。
六、关键风险提示
1. 铜精矿计价系数若降至83%-84%，直接压缩吨铜盈利；2. 冶炼产能缓解致TC/RC上涨，进一步侵蚀利润；3. 巨龙二期、麻米措锂盐投产进度不及预期，影响盈利兑现；4. 金银钼价格回落，削弱伴生矿收益增厚效果；5. 碳酸锂跌破12万元/吨，锂业务或陷微利，拖累业绩增量。
七、最终结论
藏格矿业2026年归母净利75-89亿元，核心依托巨龙铜业投资收益，金银钼伴生矿贡献重要盈利增厚，碳酸锂产能放量与氯化钾稳健盈利提供双重支撑，测算逻辑贴合最新市场价格与公司经营实际；后续需重点跟踪铜精矿计价系数、巨龙达产进度、四大金属价格走势，决定业绩最终兑现高度。
$紫金矿业(SH601899)$ $藏格矿业(SZ000408)$