金诚信自有矿山开发进展及投产进度深度分析（2026-2028）

核心结论速览
- 2026年：8.5万吨（无增长，现有项目稳产，新增项目未释放）
- 2027年：13.0万吨（同比+52.9%，Lubambe+Alacran+San Matias集中放量）
- 2028年：15.5万吨（同比+19.2%，Alacran+San Matias持续爬坡，Lonshi东区试产）
- 增长逻辑：2026蓄势→2027爆发→2028延续，核心增量来自技改扩产与新建项目投产，2027年为关键产能释放年
一、 六大自有矿山项目全景解析（2026-2028）
1. Dikulushi铜矿（刚果金，已达产）
- 开发进展：2026-2028年维持稳产状态，采矿方法优化与选矿工艺改进持续推进，铜平均品位7.59%
- 投产进度：已达产期，无新增建设计划
- 产能规划：1.2万吨/年（铜金属当量，2026-2028年无变化）
- 产量贡献：2026年1.2万吨，2027年1.2万吨，2028年1.2万吨
- 关键节点：2028年后或通过深部勘探实现产能提升至2万吨/年
2. Lonshi西区铜矿（刚果金，已达产）
- 开发进展：2026-2028年保持满产运行，设计采选规模150万吨/年，湿法冶炼生产标准阴极铜
- 投产进度：2024年底完成产能爬坡，2025年已稳定贡献4万吨
- 产能规划：4万吨/年（2026-2028年无变化，2029年后随东区投产逐步减产）
- 产量贡献：2026年4万吨，2027年4万吨，2028年4万吨
- 关键节点：2028年与东区基建同步推进，做好产能衔接准备
3. Lonshi东区铜矿（刚果金，建设中）
- 开发进展：2026年全面推进基建（2025年下半年开工），设计地下开采规模250-350万吨/年，总投资7.51亿美元
- 投产进度：基建工期4.5年，计划2028年底试产，2029年正式投产，第4年（2032年）达产
- 产能规划：达产后东西区合计10万吨/年，井下最大出矿量合计450万吨/年
- 产量贡献：2026年0万吨，2027年0万吨，2028年1.0万吨（试产阶段）
- 关键节点：2026年Q2完成主井掘进，2027年Q4完成选矿系统安装
4. Lubambe铜矿（赞比亚，技改扩产中）
- 开发进展：2026年完成全部技改优化（2024-2026年技改周期），设计规模250万吨/年，优化采矿与选矿流程
- 投产进度：2026年维持3万吨产能，2027年1月起扩产至6万吨/年
- 产能规划：技改后达6万吨/年（铜金属当量），税后财务内部收益率17.36%
- 产量贡献：2026年3万吨，2027年6万吨，2028年6万吨
- 关键节点：2026年底完成选矿厂扩能改造，2027年Q1实现满负荷生产
5. Alacran铜金银矿（哥伦比亚，新建中）
- 开发进展：2026年处于建设中期，露天开采，设计境界内矿石总量9790万吨，总投资4.2亿美元，建设期2年
- 投产进度：2026年Q4建成投产，2027年产能爬坡，2028年达设计产能
- 产能规划：达产后1.5万吨/年（铜金属当量），矿山寿命24.2年
- 产量贡献：2026年0.3万吨（投产首年），2027年1万吨（爬坡期），2028年1.5万吨（达产期）
- 关键节点：2026年Q2完成EIA最终审批，2026年Q3设备安装调试
6. San Matias铜金银矿（哥伦比亚，新建中）
- 开发进展：2026年推进基建收尾，设计露天开采，总资源储量丰富
- 投产进度：2026年Q4完成建设，2027年中投产，2028年产能进一步提升
- 产能规划：达产后2.2万吨/年（铜金属当量），为中长期核心增量项目
- 产量贡献：2026年0万吨，2027年0.8万吨（投产初期），2028年1.8万吨（爬坡期）
- 关键节点：2026年一季度EIA获批，2026年Q4完成矿山道路与供电系统建设
二、 2026-2028年铜矿产量精准核定（万吨，铜金属当量）
1. 2026年产量核定（8.5万吨，无增长）
- Dikulushi：1.2，Lonshi西区：4，Lubambe：3，Alacran：0.3，San Matias：0，Lonshi东区：0
- 合计：1.2+4+3+0.3=8.5万吨（与2025年持平）
- 无增长原因：现有项目均稳产，San Matias/Lonshi东区处于建设/审批期，Alacran为投产首年全额产量
2. 2027年产量核定（13.0万吨，同比+52.9%）
- Dikulushi：1.2，Lonshi西区：4，Lubambe：6（技改扩产），Alacran：1（产能爬坡），San Matias：0.8（投产初期），Lonshi东区：0
- 合计：1.2+4+6+1+0.8=13.0万吨
- 增量来源：Lubambe+3万吨，Alacran+0.7万吨，San Matias+0.8万吨，合计+4.5万吨
3. 2028年产量核定（15.5万吨，同比+19.2%）
- Dikulushi：1.2，Lonshi西区：4，Lubambe：6，Alacran：1.5（达产期），San Matias：1.8（持续爬坡），Lonshi东区：1.0（试产）
- 合计：1.2+4+6+1.5+1.8+1.0=15.5万吨
- 增量来源：Alacran+0.5万吨，San Matias+1.0万吨，Lonshi东区+1.0万吨，合计+2.5万吨
三、 核心项目投产与产能释放关键节点（2026-2028）
项目 2026年关键节点 2027年关键节点 2028年关键节点
Lubambe 12月完成技改 1月扩产至6万吨 维持满产
Alacran Q4建成投产 Q3产能爬坡至1万吨 Q1达1.5万吨满产
San Matias Q1 EIA获批，Q4基建完成 中投产贡献0.8万吨 产能提升至1.8万吨
Lonshi东区 全面基建，Q2主井掘进 选矿系统安装 年底试产贡献1.0万吨
四、 产量增长对归母净利润的影响（2026-2028）
1. 2026年归母净利润：31.03亿元（铜价8.5万/吨）
- 铜矿业务毛利：8.5万吨×4.5万元/吨=38.25亿元
- 总毛利：62.40亿元，归母净利润：31.03亿元（同比2025年+21.6%，增长来自铜价稳定与矿服业务增长）
2. 2027年归母净利润：45.68亿元（铜价9万/吨）
- 铜矿业务毛利：13.0万吨×5.0万元/吨=65.00亿元
- 总毛利：22.50+65.00+1.65=89.15亿元
- 期间费用：(75+117.00+2.70)×11.5%=22.50亿元
- 营业利润：89.15-22.50=66.65亿元
- 所得税：16.66亿元，净利润：49.99亿元，归母净利润：49.99×90%=44.99亿元（同比+45.0%）
3. 2028年归母净利润：53.76亿元（铜价9.5万/吨）
- 铜矿业务毛利：15.5万吨×5.5万元/吨=85.25亿元
- 总毛利：22.50+85.25+1.65=109.40亿元
- 期间费用：(75+147.25+2.70)×11.5%=26.24亿元
- 营业利润：109.40-26.24=83.16亿元
- 所得税：20.79亿元，净利润：62.37亿元，归母净利润：62.37×90%=56.13亿元（同比+24.8%）
五、 风险提示与关键成功因素
风险提示
1. 项目审批风险：San Matias EIA审批、Lonshi东区环保许可可能延迟
2. 建设进度风险：海外项目受地质条件、社区协调影响，投产时间可能调整
3. 成本上升风险：能源、人工成本上涨可能压缩毛利率
4. 汇率波动风险：美元汇率波动影响项目收益折算人民币金额
关键成功因素
1. 技改执行能力：Lubambe技改如期完成是2027年增量核心
2. 项目管理能力：确保Alacran、San Matias按期投产并顺利爬坡
3. 资源勘探成效：Dikulushi深部勘探与Lonshi东区增储提升长期产能
4. 铜价稳定支撑：铜价维持高位是盈利增长的重要保障
$紫金矿业(SH601899)$ $金诚信(SH603979)$ $洛阳钼业(SH603993)$