驰宏锌锗2026-2028年白银产量深度分析

驰宏锌锗作为中国铅锌锗行业龙头企业，正经历着白银业务的历史性转型。公司从2024年的136.97吨白银产量，计划通过两大新增项目实现产能的跨越式增长，预计到2026年底总产能将达到980吨/年，增幅超过七倍 。这一战略转型不仅体现了公司在稀贵金属综合回收领域的技术突破，更反映了在白银被列为国家战略资源背景下的前瞻性布局。
本研究聚焦于2026-2028年驰宏锌锗白银产量的深度分析，重点区分自有矿伴生白银和外购矿冶炼白银两大板块。其中，外购矿冶炼白银进一步细分为外购铅锌精矿中的伴生银以及外购专门用于提银的阳极泥等原料。通过对公司现有产能布局、新增项目进展、原料保障体系的系统梳理，本研究旨在为投资者和行业观察者提供准确的产量预测和发展路径判断。
一、公司白银业务现状与产能布局
1.1 现有白银生产体系
驰宏锌锗已形成"7座矿山+4座冶炼厂"的矿冶一体化产业布局，具备铅锌精矿金属产能42万吨/年、铅锌精炼产能63万吨/年、金银镉铋锑等稀贵金属1,000余吨/年的综合生产能力 。在白银业务方面，公司主要通过铅锌冶炼过程中的伴生金属回收实现白银生产，2025年白银储量达1,381吨 。
从现有矿山的银含量来看，各矿山呈现显著差异：
矿山名称 银品位 备注
荣达矿业（甲乌拉铅锌银矿） 103.92-150克/吨 呼伦贝尔地区，银品位最高
彝良驰宏（毛坪铅锌矿） 69.11克/吨 云南地区主要矿山
会泽矿业（麒麟厂、矿山厂） 约30-40克/吨 铅锌品位高但银品位相对较低
西藏鑫湖（洞中拉） 120克/吨 在建矿山，尚未达产
值得注意的是，公司在采购铅锌精矿时，含银量低于200克/吨不予计价 ，这意味着外购铅锌精矿中的伴生银含量普遍较低，主要价值仍在于铅锌金属。
1.2 2024-2025年白银产量表现
2024年公司白银实际产量为136.97吨，其中自产矿银占比约30% 。进入2025年，白银产量呈现快速增长态势：
- 2025年1-9月：银产品产量141.90吨，同比增长29.62%
- 2025年上半年：银产品产量87.32吨，同比增长16.44%
- 2025年全年预估：190-200吨（基于前三季度数据推算）
产量增长的主要驱动因素包括：
1. 荣达矿业甲乌拉矿区于2024年9月全面复产
2. 公司通过动态优化检修计划与生产资源配置，多金属元素回收与减渣降废同向发力
3. 白银价格同比上涨刺激了回收积极性
二、2026-2028年新增产能项目分析
2.1 呼伦贝尔贵金属综合回收项目（380吨/年）
呼伦贝尔贵金属综合回收冶炼工程是公司白银产能扩张的核心项目之一，已于2025年9月建成完工，10月顺利点火，11月成功产出合格银锭，实现了生产流程全线贯通 。
项目技术路线：
该项目采用传统火法转炉处理铅阳极泥，并在传统火法转炉基础上进行技术升级。主要建设内容包括阳极泥还原炉系统、跑锑炉系统、分银炉系统、铋还原炉系统、铋精炼系统、银电解系统、金回收系统及配套设施 。工艺上采用优化升级的冶炼技术，对铅阳极泥中的金、银、锑、铋等多种有价金属进行梯级回收，显著提升资源综合利用水平和产品附加值 。
原料来源策略：
该项目的原料主要来自呼伦贝尔冶炼基地内部流转的铅阳极泥。值得注意的是，荣达矿业虽属于公司自有矿山，但其铅锌矿自给率仅约24% ，大部分原料需要外购。因此，该项目处理的铅阳极泥中，既有自有矿山（荣达矿业）的贡献，也有外购铅锌精矿冶炼产生的部分。
达产进度预测：
- 2025年9月：项目建成完工
- 2025年10-11月：点火试车，成功产出合格银锭
- 2026年1月：正式投产
- 2026年：预计达产率80-90%，产量贡献300-340吨
- 2027年：预计达产率95-100%，产量贡献360-380吨
- 2028年：满产运行，产量贡献380吨
2.2 云南曲靖稀贵金属环保升级改造项目（600吨/年）
云南曲靖稀贵金属环保升级改造工程项目是公司白银产能扩张的另一核心项目，总投资约7,462.36万元 。
项目技术路线：
该项目对电铅系统配套贵金属生产系统进行升级改造，增加铅阳极泥处理能力，延伸现有铅锌冶炼废渣有价金属回收产业链，同步提升废气处理能力。项目投产后年产银锭600吨、金锭1.315吨、精锑677.42吨，同步回收其他有价金属 。
原料来源策略：
该项目的原料来源较为复杂，主要包括：
1. 云南本部冶炼基地内部流转的铅阳极泥（包括会泽、彝良、永昌等矿山的贡献）
2. 外购铅锌精矿冶炼产生的阳极泥
3. 少量外购的专门用于提银的阳极泥等原料
达产进度预测：
- 2025年5月：完成环评第一次公示
- 2025年6-9月：启动施工图设计、设备采购等工作
- 2025年7月：环评报告书征求意见稿公示
- 2026年：预计Q4投产，达产率30-40%，产量贡献180-240吨
- 2027年：预计达产率70-80%，产量贡献420-480吨
- 2028年：预计达产率90-100%，产量贡献540-600吨
根据最新信息，该项目因边产边建批复较慢，目前尚未拿到开工许可证，投产时间可能存在不确定性 。
三、2026-2028年白银产量深度预测
3.1 自有矿伴生白银产量预测
自有矿伴生白银的产量主要取决于公司铅锌矿山的产能释放和银回收率。基于各矿山的资源禀赋和生产恢复情况，我们对2026-2028年自有矿伴生白银产量进行如下预测：
年份 会泽矿业 彝良驰宏 荣达矿业 永昌铅锌 西藏鑫湖 青海鸿鑫 合计
2026年 65-70吨 45-50吨 35-40吨 10-12吨 8-10吨 5-6吨 168-188吨
2027年 70-75吨 50-55吨 40-45吨 12-14吨 12-15吨 6-8吨 190-217吨
2028年 75-80吨 55-60吨 45-50吨 14-16吨 15-20吨 8-10吨 208-236吨
预测依据说明：
1. 会泽矿业：受深部安全系统优化工程影响，2025年产量有所下降，预计2026年逐步恢复，2027-2028年达到稳定水平。麒麟厂矿扩建项目2026年投产，新增铅锌金属约5万吨/年 ，将带动伴生银产量增长。
2. 彝良驰宏：作为公司主力矿山之一，铅锌品位高达22-24% ，银品位69.11克/吨 ，预计保持稳定增长。
3. 荣达矿业：甲乌拉矿区已于2024年9月全面复产 ，但怡盛元矿区仍在整改中。银品位高达103.92-150克/吨 ，是公司银品位最高的矿山，随着产能逐步释放，伴生银产量将显著增长。
4. 西藏鑫湖：洞中拉一期项目已于2024年6月完工，具备10万吨/年采矿能力 ，银品位120克/吨 ，2026年开始贡献产量。
5. 青海鸿鑫：牛苦头矿区铅锌品位4-6% ，银含量相对较低，预计贡献有限。
3.2 外购矿冶炼白银产量预测
外购矿冶炼白银包括两部分：一是外购铅锌精矿中的伴生银，二是外购专门用于提银的阳极泥等原料。
外购铅锌精矿伴生银：
公司2025年原料自给率为53.98% ，意味着约46%的原料需要外购。外购原料的采购以本地化为主导，主要来源于冶炼厂所在地周边省市。根据行业惯例，外购铅锌精矿含银量低于200克/吨不予计价 ，因此这部分伴生银含量较低。
外购阳极泥等专门提银原料：
公司明确表示，铅阳极泥是铅锌冶炼的副产品，原料"根"在自己手里，但具体到工厂的进料口，是以内部流转的铅阳极泥为主，并可能辅以少量外购物料来调节生产节奏 。这意味着外购阳极泥仅占很小比例。
基于项目达产进度和原料供应情况，我们对2026-2028年外购矿冶炼白银产量进行如下预测：
年份 呼伦贝尔项目 曲靖项目 其他产能 合计
2026年 300-340吨 180-240吨 80-100吨 560-680吨
2027年 360-380吨 420-480吨 100-120吨 880-980吨
2028年 380吨 540-600吨 120-150吨 1,040-1,130吨
预测依据说明：
1. 呼伦贝尔项目2026年1月正式投产，考虑到新设备磨合期，预计达产率80-90%
2. 曲靖项目预计2026年Q4投产，初期达产率较低，约30-40%
3. 其他产能主要指公司原有150吨/年的阳极泥回收产能
4. 外购矿冶炼白银中，约70-80%来自外购铅锌精矿伴生银，20-30%来自外购阳极泥等专门原料
3.3 2026-2028年白银总产量汇总
综合自有矿伴生白银和外购矿冶炼白银，我们对驰宏锌锗2026-2028年白银总产量进行如下预测：
年份 自有矿伴生银 外购矿冶炼银 总产量 同比增长 备注
2025年（实际） 约60吨 约140吨 约200吨 - 基于前三季度推算
2026年 168-188吨 560-680吨 728-868吨 +264%-334% 两大项目陆续投产
2027年 190-217吨 880-980吨 1,070-1,197吨 +47%-38% 曲靖项目达产率提升
2028年 208-236吨 1,040-1,130吨 1,248-1,366吨 +17%-14% 接近设计产能上限
关键假设说明：
1. 2025年实际产量约200吨（基于1-9月141.90吨推算）
2. 白银价格维持在相对高位，刺激回收积极性
3. 原料供应充足，外购铅锌精矿和阳极泥供应稳定
4. 两大新增项目按计划推进，无重大延期
四、原料保障体系与风险分析
4.1 原料供应结构分析
驰宏锌锗的白银生产原料具有独特的"双轨制"结构：
内部流转为主：公司通过铅锌冶炼一体化工艺，高效回收多种稀贵金属。铅阳极泥作为铅锌冶炼的副产品，是白银生产的主要原料来源 。这种内部流转模式确保了原料供应的稳定性和成本可控性。
外部采购为辅：由于公司原料自给率仅53.98% ，需要外购大量铅锌精矿。这些外购精矿在冶炼过程中也会产生阳极泥，成为白银生产的补充原料。此外，公司还会外购少量高品位阳极泥来调节生产节奏。
4.2 原料保障能力评估
1. 铅锌精矿供应：
- 国内采购：主要来源于西南、华南等周边地区，订单储备充足
- 进口采购：占比约20%，主要通过广西防城港等口岸进口
- 品位要求：对品位要求相对宽泛，更注重综合成本优势
2. 阳极泥供应：
- 内部供应：随着铅锌冶炼产能的提升，内部阳极泥供应将持续增长
- 外部供应：市场上阳极泥供应相对充足，公司具备一定议价能力
- 价格机制：阳极泥价格随白银价格波动，公司通过套期保值等方式管理风险
4.3 主要风险因素
1. 项目进度风险：
- 曲靖项目因边产边建，批复进度较慢，可能影响投产时间
- 新设备磨合期可能影响达产进度
2. 原料供应风险：
- 铅锌精矿价格上涨可能压缩利润空间
- 高品质阳极泥资源竞争加剧
- 环保政策趋严可能影响原料采购
3. 技术风险：
- 新生产线的技术稳定性需要时间验证
- 银回收率的提升存在技术瓶颈
4. 市场风险：
- 白银价格波动影响项目经济性
- 下游需求变化影响产品销售
五、投资价值与发展前景
5.1 业绩弹性分析
白银业务的爆发式增长将为公司带来巨大的业绩弹性。根据测算，若白银产量达到500吨，可能贡献超过30亿元的毛利，相当于"在利润上再造一个驰宏锌锗" 。
利润贡献测算（基于2026年预测产量）：
- 自有矿伴生银：178吨（中值），毛利率约60-70%
- 外购矿冶炼银：620吨（中值），毛利率约10-15%
- 白银业务总毛利：约30-40亿元
5.2 战略价值评估
1. 资源战略价值：2026年1月1日起，白银被正式纳入与稀土同级的战略资源进行管控，大部分出口被禁止 。公司作为国内白银产量最大的企业之一，战略价值凸显。
2. 产业链协同效应：白银业务与公司铅锌主业形成良好协同，通过综合回收提升资源利用效率，降低单位生产成本。
3. 技术领先优势：公司在稀贵金属综合回收领域具备技术优势，通过工艺优化不断提升回收率。
5.3 发展前景展望
1. 短期（2026年）：两大项目陆续投产，白银产量实现跨越式增长，成为公司新的利润增长点。
2. 中期（2027-2028年）：随着项目达产率提升和技术成熟，白银业务将进入稳定增长期，预计年产量达到1,200-1,400吨。
3. 长期展望：公司有望成为国内最大的白银生产企业之一，在国家战略资源管控政策下，享受资源溢价和政策红利。
结论与建议
核心结论
通过对驰宏锌锗2026-2028年白银产量的深度分析，我们得出以下核心结论：
1. 产量将实现爆发式增长：预计白银总产量将从2025年的约200吨增长至2026年的728-868吨，2027年达到1,070-1,197吨，2028年进一步提升至1,248-1,366吨，三年复合增长率超过130%。
2. 结构呈现"双轨制"特征：
- 自有矿伴生银占比约20-25%，保持稳定增长
- 外购矿冶炼银占比约75-80%，是产量增长的主要驱动力
- 外购矿冶炼银中，外购铅锌精矿伴生银占70-80%，外购阳极泥占20-30%
3. 项目推进存在不确定性：
- 呼伦贝尔项目已成功投产，达产进度相对确定
- 曲靖项目存在一定延期风险，需密切关注环评批复进展
4. 业绩弹性巨大：白银业务有望成为公司最重要的利润增长点，2026年预计贡献毛利30-40亿元。
投资建议
1. 对投资者的建议：
- 关注公司季度业绩中白银业务的表现
- 跟踪两大项目的达产进度，特别是曲靖项目的环评进展
- 关注白银价格走势和国家相关政策变化
2. 对行业观察者的建议：
- 驰宏锌锗的案例反映了铅锌冶炼企业向稀贵金属综合回收转型的趋势
- 白银战略资源地位的确立将重塑行业竞争格局
- 技术创新和资源综合利用能力将成为企业核心竞争力
3. 对公司管理层的建议：
- 加快推进曲靖项目建设，确保按计划投产
- 强化原料保障体系，特别是高品质阳极泥资源的获取
- 持续优化工艺技术，提升银回收率和产品质量
- 建立完善的风险管理体系，应对价格波动和政策变化
驰宏锌锗正站在白银业务发展的历史机遇期，随着两大项目的陆续投产，公司将实现从传统铅锌企业向稀贵金属综合回收企业的战略转型。在白银战略资源地位日益凸显的背景下，公司有望迎来价值重估的历史性机遇。$驰宏锌锗(SH600497)$