2026年投资杂感及2025年投资回顾

随便写点什么东西吧。目前人还在长沙，但是心已经回衡阳了。是的，雁城衡阳，那个魂牵梦绕的农村老家。“塞下秋来风景异，衡阳雁去无留意”。衡阳，一直是古代诗人口中大雁到此地便不再南飞的城市。我虽非文人墨客，人到中年，竟也多愁善感起来。我这只北上长沙的大雁，此刻也要飞回雁城去了。

2025年投资相对还算顺利啦，持有的紫金矿业作为第一重仓（金银铜锂全面发展），云铝股份神火股份电投能源（电解铝），特变电工（当时明显低估，特高压煤炭及新能源），中金黄金（金为主铜为辅），藏格矿业（铜锂钾），宏达股份（潜力品种，藏格矿业第二），2025年涨幅都不错，个人也取得了不错的投资收益。但是，我觉得投资收益还不是最重要的，让我感到特别欣慰的是，在雪球发表了130万字的帖子，其中包括不少投资标的深度分析文章，个人的投资体系进一步完善，研究能力进一步提高，收获还是很大的。也有幸在雪球跟随很多投资研究的大咖，学到了很多东西。

重点说说自己持股的几个投资标的吧。首先说说紫金矿业。受益于金银铜锂价格步步走高，低成本的并购和运营能力，矿石流五环归一的管理体系，紫金矿业的业绩高速增长，2024-2025归母净利润增速都达到了50-60％，2025股价涨幅也超过了120％。原来对紫金矿业，我也和普通散户那样，停留在看项目，算产量，算利润。但是持有紫金矿业越久，就越来越深刻感受到紫金矿业的核心竞争力和企业文化的魅力。作为一家在18个国家有30多个矿业项目的国际化大公司，紫金矿业的成功绝不是偶然的，也不是一朝一夕就突然成功了。在雪球大V投资牛人金哥777的推荐下，我也看了《紫金全球矿业梦》这本书，对陈景河董事长的敬仰又加深许多。矿业公司，最终还是要“资源为王”，紫金矿业国内外多年来低成本并购诸多项目，变废为宝人弃我取，比如紫金山低品位铜金矿的开发（实际上当年紫金山就是中国黄金集团看不上的矿山，福建省也看不上从而下放到上杭县开发），巨龙铜矿（不到40亿控制51％权益）和藏格矿业（137亿控股）的并购，塞尔维亚铜金矿的并购，无不体现了紫金矿业低成本并购，低成本开发运营能力。而且，这些并购的矿山后续还不断增储（包括刚果金卡莫阿卡库拉铜矿），项目价值相对于并购价格翻倍还不止。这个就不是简单的利润增长能概括的，利润增长只是结果，在我看来，紫金矿业成为国内矿业老大，国际矿业前五，不是偶然而是必然。紫金矿业的估值，在A股有色金属股票里，基本是属于最低估的，最便宜的，这也是很魔幻的地方。我在2025年9月就提出来，紫金矿业必然突破万亿市值（当时6400亿市值），突破的时间最早在2025年底，最迟在2027年中（结果也验证了我的预测是准确的）。展望2026年，紫金矿业金银铜锂四箭齐发，量价齐升，归母净利润在2025年基础上增长50-70％都有可能（取决于大宗商品价格）。2026年1月280亿收购联合黄金，可以说是又给了投资者一个大惊喜。联合黄金的价值，以下数据可以体现：总资源量：矿石量3.61亿吨，黄金金属量533吨，平均品位1.48克/吨（探明+控制488吨，推断45吨），总可采储量（证实+概略级别）矿石量2.37亿吨，黄金金属量337吨，平均品位1.42克/吨。这是一次伟大的战略级别的并购，对于紫金矿业未来20年发展的影响会逐步体现。最近15亿美元可转债的发行（负溢价2.5％，无息，港股转股价63港币），更是锦上添花。63港币的可转债，三年后转股价低于73港币基本上无利可图，说明国际机构投资者非常看好紫金矿业的未来发展。

再说说我持有的云铝股份神火股份电投能源三只电解铝股票吧。有色金属行业，为什么选择电解铝股票呢？答案是“供应刚性，需求弹性”，“价格天上走，成本地上跑”。什么意思呢，一是电解铝的供需关系，国内4500万吨天花板无法扩大产能，国外欧美电价高电解铝不具备成本竞争力，欧洲能源危机不用俄罗斯低成本天然气导致能源成本高企，甚至关闭了很多电解铝工厂。印尼印度越南受限于电力基础设施限制，加拿大和美国关税争端也无心扩大电解铝产能。中东具备扩产潜力，但是地缘政治冲突影响很大。非洲也有电解铝产能关闭。电解铝的需求，受益于新能源汽车航空轻量化等，每年需求增速2-3％，但是每年供应增速只有1％左右，全球电解铝从供应紧平衡到每年短缺80-150万吨。而作为电解铝原材料的氧化铝，2025年国内1.1亿吨产能，2026年预计还要增加1000多万吨产能落地，需求只有9000万吨，产能过剩3000万吨以上。2025年氧化铝从一季度的3800跌到了年末的2800元每吨，2026年一季度甚至跌到了2600元每吨。氧化铝作为电解铝主要的原材料（每吨电解铝消耗1.93吨氧化铝），云铝神火电投氧化铝基本依赖外购（云铝少量自产），成本大大降低。另外，云铝在绿色能源（水电，碳排放优势）具备优势，神火和电投自发电成本低，这也是他们独特的竞争力优势。电解铝，本质上我们可以理解为固体电力，全世界便宜又稳定的电力，只有我们中国具备全球竞争优势，而云铝神火电投又是其中的佼佼者（电投还有资产注入）。从投资回报率来看，2025年这三只股票涨幅都不错。

再说说特变电工。特变电工我是16元买入24元卖出，回报率还不错。2025年我为什么买入特变电工呢？还是因为低估。当时我发现特变电工市值不到700亿，2025年业绩可能达到60-70亿，属于典型的低估。当时觉得，煤炭特高压新能源三大块业务，特变电工都在逐步往上走，发展越来越好。煤炭二三季度有一波上涨，而且当时发现特变电工还在申请扩大煤炭产能（7400万吨基础上增加9000万吨）。特高压沙特中标160亿，国内电网投资高增速，国外变压器短缺，特变电工特高压这一块订单充足，每年收入利润增速在20-30％。特变电工新能源多晶硅业务原本亏损，二三季度受益于多晶硅价格大幅上涨，也在减亏，另外三季度业绩还受益于华电新能上市的一次性收益。当时我判断，600多亿的市值，下跌风险有限，股价上涨50-100％机会很大。当然，后来还是有一些情况和我当时买入时设想不太一样。比如三季度炒作AI缺电，欧美缺变压器，特变电工成交额居然成为A股第一，关注量巨大，股价涨停跌停过山车也是常事。至于后来为什么又卖出呢？一是股价短期炒作涨幅太大，变成了妖股，这也是我不愿意看到的。二是我设想的年底煤炭产能扩大审批落实，结果未能如愿。三是多晶硅收储也没有很好的落实方案，2026年新能源业务存在很多不确定性。当然，2026年最新又爆出国网4万亿投资，特变电工又爆炒了一波，这也是我没想到的。对于特变电工，如果股价下跌，有合适的机会我也可能再次买入。

啰啰嗦嗦说了一大堆，可能就是流水账，大家看了也烦。最后说一说我个人对于AI人工智能工具在投资中的实践运用。熟悉我的人都知道，我在做业绩预测时经常用人工智能软件辅助计算，有一些人认可，但是更多的是质疑和鄙视。不少人觉得人工智能只会人云亦云，经常错误引用网上的观点和数据，人工智能没有大脑没有灵魂，用在投资上就是滥竽充数。好像很多大V也是鄙视我的，他们觉得自己写的分析文章更具价值。我在做业绩预测时，会建立数学模型，对于过去的数据，比如少数股东损益比例，比如费用率的确定，比如毛利率的确定，比如氧化铝的成本，电解铝价格，最新的金银铜锂价格实时数据，我都是充分研究的，包括每个股票过去几年的年报，我也是认真分析有关数据的。当然，AI人工智能也有很多局限性，最常见的一点是有人利用AI人工智能软件，批量造假，捏造一些似是而非的数据和事实，在网络到处散播，以达到他们不可告人的目的。另外，人工智能软件在计算时经常发生低级错误，小数点错误，单位换算错误，需要人工校对。为了节省时间，我一般是用另外一款人工智能软件校对。所以，有时候我的分析报告也出现了一些数据错误，在此感谢各位有心读者的指正。

最后，说一说我的投资理念。我是巴菲特的信徒，相信买股票就是买公司，股票不是一堆代码，买入股票也不是赌博股价上涨。我相信时间是优秀公司的朋友，股价短期由资金和情绪面决定，长期由公司经营管理和业绩决定，这是我的底层逻辑和在股市的方法论。

马年春节马上就要到了，我也像“老马识途”那样，即将踏上回老家的路程，最后预祝各位朋友马年投资“马到成功”！

最后申明，本文是用手机自己写的，绝无用到人工智能软件，虽然我希望以后人工智能真能替我写这样的文章。$紫金矿业(SH601899)$ $特变电工(SH600089)$ $云铝股份(SZ000807)$