CIRCLE INTERNET[CRCL.N]2025 年第三季度业绩交流会概要
CIRCLE 2025 年 Q3 业绩表现强劲，核心业务稳定币（USDC/EURC）实现规模与份额双增长，Arc 区块链测试网落地、Cpn 支付网络快速扩张，财务层面收入与利润同步提升，公司正稳步推进 “全栈互联网金融平台” 战略，聚焦区块链、数字资产、应用工具三层架构，持续巩固行业领先地位。
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一、公司愿景与业务架构
核心愿景
打造由开放互联网基础设施与全球金融系统融合的新型互联网金融体系，构建 “全栈互联网金融平台”。
三层业务架构
底层：区块链网络（经济 OS），作为互联网经济活动的基础操作系统，涵盖协调、治理、价值存储、金融合约及其他经济中介形式，目标是迁移至软件驱动与 AI 驱动的经济系统，被认为是比过往任何互联网平台都更大的基础设施机遇。
中层：数字资产层，包括稳定币（USDC/EURC）、基于协议与应用的互联网原生数字资产，以及传统资产等各类经济合约的代币化（tokenization），均构建于底层区块链网络之上，是全球范围内经济价值存储、转化、传输与交换的核心载体。
上层：应用工具层，为互联网经济打造的新型应用工具，涵盖支付、资金管理、资金借贷等核心经济活动所需应用，CIRCLE 计划成为该领域的全栈互联网金融平台领导者。
二、Q3 核心经营数据（含趋势与对比）
1. 稳定币网络关键数据
USDC 流通量：737 亿美元，同比增长 108%，增速远超稳定币市场整体 59% 的同比增幅（据 CoinMarketCap 2025 年 9 月 30 日数据，稳定币总流通量 Q3'25 达 2540 亿美元，Q3'24 为 1600 亿美元），市场份额从 Q3'24 的 24% 提升至 29%（Visa 数据）。
链上交易量：9.6 万亿美元，同比增长 580%（Q3'24 为 1.41 万亿美元），体现 USDC 作为交换媒介的高流动性与效率；其中 CCTP（跨链传输协议）交易量 313 亿美元，同比增长 640%，占 CIRCLE 追踪的主要跨链工具流量的 47%，10 月占比超 50%，成为数字资产跨链互操作性的核心基础设施。
交易份额：稳定币市场整体交易规模同比增长 130%（Q3'24 总交易量约 1.3 万亿美元，Q3'25 达 2.9 万亿美元），USDC 交易份额从 Q3'24 的 30% 提升至 40%，稳居市场双龙头之一（另一龙头为 USDT），其余较小参与者（如 PYUSD、FDUSD 等）份额合计不足 30%。
生态覆盖：新增 5 条支持链，累计支持 28 条链；分销覆盖 185 + 国家，关联 630 万个有效钱包（同比 + 77%）；累计链上交易规模超 41 万亿美元，累计 USDC 铸币与赎回规模超 1 万亿美元。
2. 平台与生态进展
Arc 区块链（The Economic OS for the internet）：里程碑：推出公共测试网（public testnet），超 100 家全球头部机构参与，涵盖银行与资产管理机构（如 Apollo、BlackRock、HSBC、Goldman Sachs）、支付与科技公司（如 Visa、AWS、Brex）、数字资产市场参与者（如 Coinbase、Kraken、Hyperliquid）等。规划：探索推出原生 token，计划 2025 年完成测试网迭代，2026 年上线主网；定位为 “企业级区块链网络”，核心特性包括亚秒级确定性结算终局性、约 1 美分的低交易成本、以 USDC 等稳定币支付网络费用，以及保密功能，旨在推动实体经济活动上链。协同：已在 CIRCLE 全产品套件中激活 Arc 测试网支持，如 uyc 代币化货币市场基金已在 Arc 测试网上线，方便开发者与生态参与者提前适配。
Cpn（Circle Payments Network）：参与机构：29 家金融机构已注册加入，55 家处于资格审核阶段，500 家进入合作管道，涵盖全球系统重要性银行（GSIBs）、支付服务提供商（PSPs）、跨境支付公司、新型银行（Neo-Banks）及数字资产机构。市场覆盖：已在巴西、加拿大、中国、中国香港、印度、墨西哥、尼日利亚、美国 8 个市场实现 “实时交易流”（Live flows），即将拓展至哥伦比亚、欧盟、菲律宾、新加坡、阿联酋、英国等地区。交易规模：自上线后 5 个月内，近 30 天交易总量（TPV）同比增长 101 倍，截至 2025 年 11 月 7 日，年化 TPV 达 34 亿美元。产品迭代：推出 CPN Console（为 Cpn 成员提供开户、集成、交易流运营的自助工具）、CPN Payouts（专为 Cpn 设计的自动化稳定币支付功能），CPN Marketplace（交易市场）持续扩容，提升成员接入效率。
数字资产市场渗透：现货交易：USDC 在现货交易中的份额从 Q3'24 的 12% 提升至 Q3'25 的 23%；在币安（Binance）、Hyperliquid 等平台的永续合约未平仓量（Perps Open Interest）份额从 Q3'24 的 3% 提升至 Q3'25 的 10%。代币化金融产品：uyc 代币化货币市场基金规模从 2025 年 6 月 30 日的约 3300 万美元增至 11 月 8 日的 10 亿美元，成为全球第二大代币化货币市场基金（tMMF），推动数字资产市场的代币化抵押品应用增长。
3. 合作与 Adoption 拓展
三、财务详细情况
1. 核心财务指标（同比 / 环比对比）
2. 财务结构说明
收入驱动逻辑：核心为 “稳定币储备收益 + 网络服务收入”，其中储备收益来自 USDC 背后资产的投资回报（受 SOFR 利率影响，Q3'25 储备回报率 4.49%，同比下降 96 个基点），新增收入来自区块链合作订阅、交易基础设施服务费等，其他收入呈 “高毛利、高增长” 特性（毛利率超 80%）。
成本控制重点：分销激励为可控变量，优先投入给 “能驱动规模化增长的合作伙伴”；运营费用通过 AI 技术优化（如自动化合规审核），确保规模化扩张时成本增速低于收入增速，2025Q3 收入增速（66%）显著高于运营费用增速（35%），验证平台型业务的强运营杠杆。
四、全年业绩指引调整
五、问答环节（原文翻译中文版本）
1. 关于 Cpn 的合作转化与盈利模式（提问者：Pete Christensen，City）
问：投资者应如何看待 Cpn 的合作管道进展？目前有 55 家新合作伙伴在审核中，还有 500 家在管道内，这些合作转化为正式用户的节奏如何？另外，能否说明 CIRCLE 计划如何通过 Cpn 实现盈利，是直接收费还是间接收益？
答：Jeremy Lair（CIRCLE 发言人）：首先，我们对 Cpn 的进展非常满意 —— 今年春季宣布 Cpn，目前已实现 “实时交易流” 落地，增长势头良好。需要强调的是，我们对 Cpn 的核心策略是 “重质不重量”：不是追求加入机构的数量，而是聚焦 “高质量参与者”—— 即那些有实际交易流量、需要多边合作框架、能触达企业 / 消费者用户的机构。关于转化节奏：资格审核会从 “本地流动性能力（与当地银行系统、货币的对接强度）”“是否能满足网络 SLA（服务等级协议）” 等维度进行评估，确保接入的机构能为网络创造实际价值，目前审核周期约 2-3 个月，已有 10 家机构从 “审核中” 转为 “正式运营”，预计 Q4 将新增 15-20 家。关于盈利模式：当前阶段核心是 “扩大网络价值”，而非直接盈利。互联网平台的逻辑是 “先通过网络效应创造价值，再通过规模化实现盈利”—— 未来会采用 “低费率模式”（远低于传统跨境支付的 3%-5% 费率），比如对每笔 Cpn 交易收取 0.1%-0.3% 的服务费；同时，Cpn 成员可通过为其用户提供稳定币支付服务获取收益（如银行向企业客户收取 1%-2% 的服务费），形成 “网络 - 成员” 的双赢生态。
2. 美联储态度与 CIRCLE 的行业角色（提问者：Jeff Cantwell，Seaport Research）
问：2025 年 10 月美联储官员 Chris Waller 在 Basin 支付会议上表示，“美联储与支付、DeFi / 加密货币进入新时代，该领域不再是金融系统的边缘，美联储有意积极参与这场变革”。CIRCLE 对此有何反应？在美联储更关注加密领域的背景下，CIRCLE 是否具备参与核心合作的资格？
答：Jeremy Lair：我们完全认同 Waller 理事的观点。目前 CIRCLE 的基础设施 —— 无论是稳定币网络（USDC）、跨链传输协议（CCTP），还是 Arc 区块链 —— 都是新兴的链上金融系统的核心组成部分。事实上，我们在 DeFi 与链上领域的领导地位还在持续强化，比如 USDC 在 DeFi 生态的锁仓量占比已超 50%。Waller 理事提到的 “变革”，本质是金融系统的 “架构性升级”—— 即将金融系统的核心模块（如货币、合约、抵押品）转化为代码、智能合约与代币化资产，这正是 CIRCLE 的核心战略（构建互联网金融系统）。我们认为，全球金融系统正从 “传统中心化架构” 向 “互联网原生架构” 转型，而 CIRCLE 已在该领域布局多年，具备三大核心优势：1）合规资质（55 + 全球牌照，受多国央行与监管机构监督）；2）流动性网络（与全球系统重要性银行合作，实现法币与稳定币的高效兑换）；3）生态规模（28 条支持链、630 万钱包、超 100 家 Arc 测试网机构），完全有能力成为美联储等全球监管机构推动 “合规区块链金融” 的核心合作伙伴。
3. USDC 市场份额增长驱动与 Genius Act 的影响（提问者：Jeff Cantwell，Seaport Research）
问：CIRCLE Q3 USDC 市场份额从 Q2 的 28% 升至 29%，能否详细说明份额增长主要来自哪些领域？另外，《Genius Act》通过后，美国市场对 USDC 的需求是否有明显变化？这种监管清晰度是否推动了份额增长？
答：Jeremy Lair：Q3 USDC 份额增长主要来自三个领域：1）跨境支付（占新增流通量的 35%，如 Visa 试点、Brex 企业支付）；2）传统金融市场（占 25%，如 Deutsche Börse 的结算应用、代币化基金抵押品）；3）新兴市场零售（占 20%，如 Itaú 在巴西的消费者产品）。《Genius Act》的通过确实是重要催化剂 —— 该法案明确了稳定币的 “现金等价物” 属性，允许银行、券商等传统金融机构合规持有与使用 USDC，消除了此前的监管不确定性。法案通过后，美国已有 15 家区域性银行宣布接入 USDC，管理资产规模超 5000 亿美元；此外，欧洲、中国香港、阿联酋等地区也在参照《Genius Act》完善稳定币监管框架，推动当地机构采用 USDC（如香港汇丰银行已将 USDC 纳入跨境支付测试）。但份额增长的核心还是 “技术优势 + 生态壁垒”：比如 USDC 的 CCTP 协议实现了 “跨链即时结算”，而其他稳定币的跨链成本是 USDC 的 3-5 倍；再比如，USDC 的储备资产每月接受第三方审计（如 Grant Thornton），而部分竞品未做到透明化，这让机构更愿意选择 USDC。
4. Arc 原生 token 的考量与 Arc 和 Cpn 的协同（提问者：Joseph Vase，Canaccord Genuity）
问：CIRCLE 提到正在探索 Arc 原生 token，能否详细说明推动这一决策的原因（以及不推出的潜在考量）？另外，目前 Arc 与 Cpn 的协同场景有哪些？短期（1-2 年）内两者的协同能带来多少实际收益？
答：Jeremy Lair：探索 Arc 原生 token，核心是为了解决 “去中心化网络的激励与治理问题”——Arc 定位为 “全球分布式网络”，需要吸引全球各地的基础设施运营商（如节点运营商）、开发者（构建应用）、用户（使用服务）参与，而 token 是实现这一目标的关键工具：1）激励层面：通过 token 奖励为网络提供算力、流动性的参与者；2）治理层面：token 持有者可投票决定 Arc 的技术升级（如新增功能）、运营商准入等核心事项；3）效用层面：token 可用于支付 Arc 网络的高级服务费用（如保密交易）。目前还在评估的潜在风险包括 “监管合规性”（确保 token 符合全球各地的证券法规）、“市场波动影响”（避免 token 价格波动影响 Arc 网络稳定性），若这些问题无法妥善解决，我们可能会调整 token 推出计划。关于 Arc 与 Cpn 的协同：短期（测试网阶段）已实现两个核心场景：1）多币种结算：Arc 测试网已支持日元、雷亚尔、比索等非美元稳定币，Cpn 成员可通过 Arc 实现 “USDC 与本地稳定币的原子交换”，降低跨境支付成本（比传统 SWIFT 低 60%-80%）；2）高效抵押：Cpn 成员可将 Arc 上的代币化资产（如 uyc 基金）作为抵押品，提升资金使用效率。长期来看，Arc 将成为 Cpn 的 “底层结算网络”，预计 2026 年 Arc 主网上线后，Cpn 的交易成本可再降 30%，交易速度提升至 “亚秒级”，这将显著增强 Cpn 对大型银行与企业的吸引力。
5. Cpn 合作转化催化剂与 M&A 策略（提问者：Devin Ryan，Citizens）
问：首先，推动 Cpn 合作管道转化的核心催化剂是什么？未来 1-2 个季度预计有多少合作能落地？其次，随着合作规模扩大，CIRCLE 是否需要增加成本（如合规、技术支持）？另外，当前数字资产领域并购活跃，CIRCLE 的 M&A 策略是什么？是否有具体的并购方向或兴趣领域？
答：Jeremy Lair（负责前半部分）：Cpn 合作转化的核心催化剂是 “双向交易流”—— 互联网支付网络的本质是 “鸡生蛋、蛋生鸡”，只有当网络同时有足够的 “资金发送方”（如美国企业）与 “资金接收方”（如巴西供应商），才能吸引更多机构加入。目前我们已在 8 个市场实现 “双向流”，比如美国企业通过 Cpn 向巴西供应商支付，巴西供应商再通过 Cpn 将 USDC 兑换为雷亚尔，这种闭环场景让合作转化速度加快 —— 预计 Q4 落地 15-20 家，2026Q1 落地 25-30 家。Jeremy Foskey（负责成本与 M&A）：关于成本：随着 Cpn 合作增加，确实会产生更多合规审核、技术支持成本（如为银行提供 API 对接支持），但这些成本已纳入 2025 年调整后运营费用指引（4.95-5.1 亿美元）。我们通过 AI 技术控制成本，比如用 AI 自动化完成 80% 的合规审核（人工仅处理高风险案例），确保成本增速低于收入增速（2025Q3 Cpn 相关成本增速 25%，低于 Cpn 交易规模增速 101%）。关于 M&A：我们的 M&A 策略是 “加速核心业务，而非多元化”—— 重点关注三个方向：1）区块链基础设施（如跨链技术、隐私计算公司），以强化 Arc 的功能；2）支付技术（如实时结算、FX 兑换技术公司），以提升 Cpn 的效率；3）合规技术（如反洗钱、KYC 技术公司），以降低全球合规成本。2025 年我们已完成 3 笔并购（如一家专注于区块链合规的公司），未来将继续围绕这三个方向寻找标的，但不会通过并购进入与核心业务无关的领域（如 NFT、元宇宙）。同时，我们也在自主创新，目前已拥有 25 项区块链与稳定币相关专利，自主研发仍是核心竞争力。
6. 平台内 USDC 用途与 Arc token 的非 Gas 功能（提问者：John，Needham）
问：首先，CIRCLE Q3 平台内 USDC 流通量达 102 亿美元（占总流通量 14%），这部分 USDC 主要用于跨境支付还是加密原生场景？能否提供大致的比例？其次，Arc 的交易费用以 USDC 等稳定币支付，且费用极低（约 1 美分），这意味着 Arc token 不太可能用于 Gas 费，那么除了治理功能，Arc token 还有哪些潜在效用或经济收益模式？
答：Jeremy Lair：关于平台内 USDC 用途：我们不披露具体比例，但可以说明的是，平台内 USDC 主要来自 “与大型平台的合作”—— 这些平台多为 “金融超级应用”（如拥有数千万用户的钱包、支付 App），用户在这些应用内使用 USDC 的场景包括跨境转账、消费支付、投资（如购买代币化基金）等。比如，某合作平台的用户中，40% 用 USDC 进行跨境支付，30% 用于投资，30% 用于消费，这大致反映了平台内 USDC 的用途分布。我们选择合作平台的核心标准是 “有规模化增长潜力”，比如能触达百万级以上用户，或能驱动亿美元级交易规模。关于 Arc token 的效用：除了治理功能，我们还在探索三个潜在方向：1）网络安全：token 持有者可参与 Arc 的 “节点质押”，为网络安全提供保障，同时获得质押收益（来自 Arc 的交易费用分成）；2）生态激励：为在 Arc 上构建应用的开发者提供 token 奖励（如开发跨境支付应用、代币化资产管理应用），加速生态扩张；3）高级服务：token 可用于支付 Arc 的高级服务（如保密交易、大额结算优先处理），这些服务的费用将部分返还给 token 持有者，形成 “生态 - 持有者” 的利益闭环。目前这些方向还在与 Arc 测试网参与者（如 HSBC、Visa）沟通，预计 2026 年 Arc 主网上线前明确 token 的具体效用。
7. 其他收入构成与 RLDC 利润率季度波动（提问者：Ken Sakowski，Autonomous Research）
问：首先，Q3 其他收入同比增长 52 倍，其中来自新增 5 条链的收入占比多少？其他 recurring revenue（经常性收入）来源有哪些？其次，Q3 交易收入环比下降（从 Q2 的 580 万美元降至 470 万美元），但其他指标（如 USDC 交易量）均增长，为何交易收入会下降？另外，要实现 2025 年 RLDC 利润率 38% 的目标，Q4 利润率需环比下降，这是什么原因导致的？是否与分销奖励增加有关？
答：Jeremy Foskey：关于其他收入：1）新增 5 条链的收入占 Q3 其他收入的 20%（约 580 万美元），主要是为这些链提供 USDC 发行、跨链支持的服务费；2）经常性收入主要来自区块链合作订阅（占其他收入的 70%，约 2030 万美元），比如与某大型云服务商（如 AWS）签订的年度订阅协议，为其提供 Arc 测试网接入、稳定币 API 支持等服务；3）其他经常性收入还包括 uyc 基金的管理费（占 10%，约 290 万美元）。关于交易收入环比下降：Q2 交易收入包含一笔 “uyc 基金赎回相关的一次性收入”（约 300 万美元）——2025 年 Q2 我们完成 uyc 基金的定位调整（从零售转向机构抵押品），导致大量用户赎回，产生了一次性赎回费用；Q3 交易收入为 “常规运营收入”（470 万美元），若剔除 Q2 的一次性收入，Q3 交易收入同比增长 450%，符合整体增长趋势。目前 uyc 基金已恢复增长，规模从 Q2 末的 6.5 亿美元增至 Q3 末的 10 亿美元，预计未来交易收入将稳步提升。关于 RLDC 利润率 Q4 波动：Q4 利润率预计环比下降，主要原因是 “季节性分销奖励增加”—— 为了推动年末跨境支付旺季（如圣诞购物季的企业采购支付），我们会向 Cpn 的核心合作伙伴（如大型银行、支付公司）提供额外的分销奖励（预计 Q4 增加约 5000 万美元），这会短期拉低 RLDC 利润率。但从全年来看，高毛利的订阅收入与 Cpn 交易收入将支撑 RLDC 利润率达到 38% 的目标，且 2026 年随着 Cpn 规模扩大（预计年化 TPV 突破 100 亿美元），分销奖励占收入的比例将下降，RLDC 利润率有望提升至 40% 以上。
8. USDC 长期竞争力与 Q4 指引疑问（提问者：Dan Dolev，Mizuho）
问：首先，市场上有观点认为 “稳定币是同质化商品，未来会有更多机构推出稳定币，挤压 USDC 的市场份额”，CIRCLE 如何反驳这种观点？USDC 的长期竞争壁垒是什么？其次，Q3 业绩强劲，但市场对 Q4 指引有疑问（如 RLDC 利润率可能环比下降），能否进一步解释 Q4 指引的逻辑？
答：Jeremy Lair（负责竞争力）：这种 “同质化” 观点是对稳定币行业的误解 —— 稳定币的核心是 “网络效应”，而非 “简单的法币映射”。USDC 的长期壁垒有三个：1）生态 interoperability（互操作性）：目前全球有超 10 万个应用（如钱包、交易所、企业系统）支持 USDC，若某机构推出新稳定币，需要说服这 10 万个应用接入，成本极高；而我们经常看到，大型 B2B 企业（如某全球零售商）主动在其支付系统中添加 USDC，无需与 CIRCLE 签订协议，只因 USDC 的互操作性最强。2）全球流动性网络：USDC 在全球 30 多个主要金融中心有 “一级流动性”（直接与当地银行对接，支持大额法币兑换），二级流动性（交易所、OTC 市场）覆盖 185 + 国家，而新稳定币往往只能在 1-2 个市场提供流动性，无法满足全球企业的需求。3）合规与信任：USDC 的储备资产 100% 由现金与短期国债构成，每月接受第三方审计，且 CIRCLE 拥有 55 + 全球牌照，受美联储、英国 FCA 等监管机构监督；而部分竞品的储备透明度不足，或仅拥有单一地区牌照，难以获得大型机构的信任。从历史数据看，行业呈 “赢家通吃多数” 格局 ——2024Q3 稳定币市场 CR2（USDT+USDC）为 76%，2025Q3 升至 81%，其他稳定币的市场份额合计仅 19%，且增速远低于 USDC（如 PYUSD 流通量同比增长 30%，低于 USDC 的 108%）。未来即使有更多机构推出稳定币，也难以撼动 USDC 的生态与流动性优势。Jeremy Foskey（负责 Q4 指引）：Q4 指引的核心逻辑是 “长期主义”—— 我们不追求短期季度利润率，而是为 2026 年的规模化增长做准备。比如，Q4 增加的分销奖励（5000 万美元）是为了吸引更多大型银行加入 Cpn，这些银行预计 2026 年能为 Cpn 带来 50 亿美元以上的年化 TPV，长期收益远高于短期成本。此外，Q4 我们还会投入 1 亿美元用于 Arc 主网研发（如隐私计算、多币种支持），这些投入将在 2026 年 Arc 主网上线后转化为收入（如向机构收取 Arc 接入服务费）。市场无需过度关注季度波动 ——2025 年 CIRCLE 的核心目标是 “生态扩张”（如 Cpn 覆盖 20 个市场、Arc 测试网参与者超 200 家），而非短期利润率。从长期看，随着 Arc 与 Cpn 的协同效应释放，2026 年公司的调整后 EBITDA 利润率有望突破 60%，收入增速维持在 50% 以上。
9. USDC 非加密用例与 Genius Act 的影响（提问者：Andrew Jeffrey，William Blair）
问：CIRCLE 似乎更关注 USDC 的分销，而非特定用例，但能否指出除加密交易外，USDC 最迫切的非加密用例是什么？短期内（1-2 年）这些非加密用例的增长 visibility（可见度）如何？另外，《Genius Act》对非加密领域采用 USDC 有多大推动作用？
答：Jeremy Lair：我们并非 “不关注用例”，而是 USDC 已成为 “通用型数字现金”，适用于多种场景。除加密交易外，最迫切的非加密用例有三个：1）跨境企业支付：目前全球跨境企业支付的平均成本为 3%-5%，结算时间为 3-5 天，而通过 Cpn 使用 USDC，成本可降至 0.5% 以下，结算时间缩短至 “实时”—— 比如某美国服装企业通过 Cpn 向越南供应商支付，每月节省 15 万美元成本，结算时间从 3 天变为 1 秒，这类需求正快速增长，预计 2026 年该用例占 USDC 交易量的比例将从目前的 25% 升至 40%。2）传统金融市场抵押品：越来越多的清算所、衍生品交易所（如 Deutsche Börse）开始用 USDC 作为保证金抵押品，因为 USDC 的价值稳定、结算高效 —— 比如某衍生品交易所用 USDC 替代传统现金抵押品后，保证金占用减少 30%，结算效率提升 50%，预计 2026 年该用例的 USDC 使用规模将突破 50 亿美元。3）企业财资管理：跨国企业用 USDC 进行全球资金调拨，避免汇率波动风险与银行账户管理费 —— 比如某跨国科技公司用 USDC 管理其全球 20 个子公司的资金，汇率风险降低 40%，账户管理费减少 60%，目前已有 20 多家财富 500 强企业采用该模式。《Genius Act》对非加密用例的推动作用显著：该法案明确 USDC 为 “现金等价物”，允许银行将 USDC 纳入企业财资管理服务，允许保险公司用 USDC 作为投资标的，这消除了传统机构采用 USDC 的监管障碍。比如，法案通过后，美国银行（Bank of America）已推出 “企业 USDC 财资管理服务”，上线 3 个月吸引了 50 家企业客户，管理规模超 10 亿美元；预计 2026 年美国将有 50% 以上的大型银行推出类似服务，显著推动非加密用例增长。
10. USDC 非加密用例规模与计息稳定币讨论（提问者：James Yarrow，Goldman Sachs）
问：首先，能否量化 USDC 在非加密用例（如跨境支付、资本市市场）的使用规模？与 CIRCLE IPO 时（假设 IPO 在 2024 年）相比，这部分规模增长了多少？其次，美国国会正在讨论的《市场结构法案》中提到 “稳定币可能允许计息”，若该政策落地，对 CIRCLE 的业务有何影响？
答：Jeremy Lair：关于非加密用例规模：目前我们不披露具体数值，但第三方机构 Artemis 的报告显示，2025Q3 全球用 USDC 进行的跨境 B2B 支付规模达 1200 亿美元，同比增长 300%，其中通过 Cpn 的规模占 60%（约 720 亿美元）；而 CIRCLE IPO 时（2024Q1），这一规模仅为 150 亿美元，增长了 3.8 倍。此外，USDC 在传统金融市场的抵押品规模已达 35 亿美元（IPO 时为 5 亿美元），增长了 6 倍。这些数据反映了非加密用例的快速增长。关于计息稳定币：需要澄清的是，《市场结构法案》讨论的并非 “稳定币 issuer（发行方）计息”——《Genius Act》已明确禁止稳定币发行方（如 CIRCLE）向 USDC 持有者支付利息，避免稳定币成为 “存款替代品”；目前讨论的是 “稳定币 distributor（分销商）能否提供奖励”，即交易所、钱包等分销商能否向用户支付 “持有 USDC 的奖励”（如某交易所向持有 USDC 的用户支付 1% 的年化奖励），这在《Genius Act》中是允许的。若该政策落地，对 CIRCLE 是正面影响：分销商提供的奖励将吸引更多用户持有 USDC，推动 USDC 流通量增长；同时，CIRCLE 无需承担利息成本，仅需通过分销合作获取收益（如向分销商收取 USDC 发行服务费）。我们支持这一政策，因为它能促进稳定币生态的规模化，同时不会改变 USDC 的 “现金等价物” 属性（奖励由分销商承担，而非发行方），符合金融稳定的要求。
11. 新合作伙伴的合作条款与经济谈判能力（提问者：Ken Worthington，JP Morgan）
问：CIRCLE 已与多家高知名度金融机构（如 HSBC