Brookfield [BN.N] 2025 年第三季度业绩交流会概要
前言
Brookfield 2025 年第三季度业绩表现强劲，可分配收益（不含变现收益）实现同比 18% 的增长，过去 12 个月累计可分配收益达 60 亿美元，核心业务均达成战略目标并驱动有机收益增长。本季度亮点突出：AI 基础设施、能源转型与全球退休解决方案三大长期趋势布局成效显著，完成多项重磅战略交易（如收购 Oaktree 剩余股权、进军日本保险市场），750 亿美元资产货币化交易多超账面价值，可部署资本达历史峰值；但隐忧亦不容忽视，全球货币政策转向与公共债务高企带来市场不确定性，财富解决方案业务的净投资收益率利差尚未达长期目标，大规模资本部署需依赖持续的优质项目储备。
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一、会议开场与基本说明
会议核心信息
召开时间：2025 年 11 月 13 日上午 9:00（美国东部时间）
核心发言人：CEO Bruce Flatt、总裁兼 CFO Nick Goodman、投资者关系副总裁 Katie Battaglia
关键提示：公司于 10 月完成 300:1 股票分割，本次会议提及的每股数据均为分割后口径；会议内容包含符合美加证券法规的前瞻性陈述，受已知与未知风险影响，实际结果可能与预测存在重大差异，详细风险信息见公司在美加证券监管机构的备案文件。
二、业务更新（Bruce Flatt 发言）
宏观环境与市场背景
经济基本面：经济活动与企业盈利保持健康，资本市场开放，多数资产类别的交易活跃度上升，为实物资产投资提供有利环境。
货币政策转向：长期高利率后，劳动力市场疲软促使美联储启动政策宽松，以支撑经济增长与平衡。
全球债务与政策路径：过去多年财政刺激导致公共债务高企，政策制定者面临三大选择 —— 依托 AI 与创新实现经济增速超债务增速（最优路径）、实施财政紧缩（意愿较低）、维持利率低于通胀以缓解债务负担（可能导致实际收益率下降与名义利率低位）。
实物资产优势：公司投资组合聚焦通胀挂钩、由硬资产支撑的可持续现金流，在实际收益率受抑制的环境下，实物资产将成为各类投资组合的核心配置，长期价值进一步提升。
核心战略与业务进展
可部署资本：截至季度末，公司拥有近 1400 亿美元可部署资本，聚焦三大长期趋势布局：AI 创新驱动大规模基础设施需求；人口老龄化重塑全球储蓄格局，催生退休产品长期需求；房地产复苏持续推进并势头增强。
战略交易与市场扩张：财富解决方案业务：获英国 Just Group 收购的股东批准，该市场退休需求增长带来长期投资机会；与日本领先保险公司达成再保险协议，首次进军日本保险市场。收购 Oaktree 剩余股权：交易完成后持股比例将达 100%，双方基于价值导向的纪律性投资原则，结合 Brookfield 的实物资产专长与 Oaktree 的信贷经验，打造全球领先的多元化信贷平台。
关键合作伙伴与项目：西屋电气（Westinghouse）：与美国政府合作交付价值数十亿美元的核反应堆项目，相当于多座大型核电站，可满足犹他州全州电力需求，助力美国供应链重建与核电行业复苏。Bloom Energy：开发吉瓦级燃料电池背后发电项目，满足 AI 数据中心等能源密集型应用的增长需求。Figure：与领先人形机器人开发商达成战略合作，开放实物资产组合构建真实场景，支持技术研发、训练与安全部署，抢占下一代技术革新先机。
三、财务与运营结果（Nick Goodman 发言）
核心财务数据
可分配收益（DE）：季度（不含变现收益）：数十亿美元，每股金额同比增长 18%；过去 12 个月（不含变现收益）：60 亿美元，每股金额同比提升；季度（含变现收益）：数十亿美元，每股对应金额；过去 12 个月（含变现收益）：60 亿美元，每股对应金额；过去 12 个月净利润：数十亿美元。
股息宣布：董事会宣布季度股息为特定金额 / 股（分割后口径），12 月底支付给登记股东，与上一季度保持一致。
各业务板块运营表现
1. 资产管理业务
季度可分配收益：数千万美元，每股 29 美分；过去 12 个月 27 亿美元，每股 1.14 美元。
募资与资本：季度资金流入数十亿美元，其中零售与财富客户贡献超特定金额；计息资本新增数十亿美元，费用相关收益同比增长特定比例至历史峰值。
基金进展：完成第二代旗舰全球转型战略基金最终机构关账，承诺总额 200 亿美元（超目标，为全球最大能源转型私募基金）；推出第七代旗舰私募股权基金（聚焦必需服务与工业企业）；筹备首只 AI 基础设施基金。
2. 财富解决方案业务
季度可分配收益：数千万美元，对应每股金额；过去 12 个月特定金额，对应每股金额，同比有机增长超特定比例。
业务驱动：强劲的投资表现、稳健的产险核保、纪律性资本部署；季度零售与机构年金新增 50 亿美元，保险资产总额达特定金额。
负债与收益：80% 新发行零售年金期限超特定年限；投资组合平均收益率特定水平，利差相关收益高于平均资金成本；向 Brookfield 管理策略部署数十亿美元，平均净收益率特定水平，权益回报率符合长期目标。
国际扩张：英国 Just Group 收购预计 2026 年上半年完成，保险资产将新增特定金额至特定金额；日本首单再保险协议为流量型合作，将逐步扩大规模，并计划与更多本地机构合作。
3. 运营业务（含基础设施、可再生能源、房地产等）
季度可分配收益：数千万美元，每股对应金额；过去 12 个月 17.5 亿美元，每股 72 美分，现金流持续增长且具备韧性。
基础设施与能源转型：西屋电气核反应堆项目、Bloom Energy 燃料电池项目等推进，契合全球能源转型与 AI 基础设施趋势。
房地产业务：市场基本面改善，优质地段资产租赁活跃；超核心投资组合季度末入住率特定水平，核心增强型组合入住率特定水平。季度签署数百万平方英尺写字楼租约，新租约租金平均比到期租约高 15%；金丝雀码头（Canary Wharf）年度租赁量达 45 万平方英尺，有望创十年最佳，租赁储备量为近年最高。
上市私募股权业务：计划简化结构为单一上市实体，扩大投资者基础并提升交易流动性。
资产货币化（ monetizations）
年度累计：截至本季度，全年已完成 750 亿美元资产变现，涵盖房地产（特定金额）、基础设施（140 亿美元）、可再生能源（近 1100 亿美元）、私募股权（700 亿美元）、信贷及其他多元化资产（210 亿美元）。
重点案例：基础设施业务：Rock Point Gas Storage（北美最大独立天然气存储运营商）IPO 完成，募资 8 亿加元（多伦多证券交易所 2022 年 5 月以来最大 IPO），实现资本倍数超特定水平，仍保留重要股权。房地产业务：完成美国制造住房组合剩余资产出售，总投资内部收益率（IRR）达特定水平，资本倍数符合预期。
收益特点：全年变现交易多按或高于账面价值完成，季度确认特定金额附带权益收入；附带权益确认遵循欧洲瀑布模型，仅在返还投资者本金并实现优先回报后计提。
资本配置与资产负债表
股东回报：季度通过股息与股票回购向股东返还特定金额，全年已在公开市场回购超特定金额股票，回购价接近内在价值。
流动性与融资：季度末可部署资本达历史峰值（特定金额）；全年完成 1400 亿美元融资，包括发行特定金额的长期优先票据、巴哈马豪华度假村 19 亿美元贷款再融资、纽约地标写字楼超 12.5 亿美元商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）发行。
四、问答环节（原文翻译）
问题 1（Michael Cypress, Morgan Stanley）
提问：Brookfield 多年成功的核心是业务适应与创新，近年新增财富解决方案业务，且近期与 Figure 等达成 AI 人形机器人相关合作。请问长期来看，人形机器人与 AI 如何为 Brookfield 创造新的增长支柱？此外，投资者日提及的资本配置相关可分配收益目标，其构成及长期贡献因素如何？
回答：当前资本部署与重点聚焦 AI 基础设施建设，包括满足 AI 增长所需的计算能力及配套电力供应，依托公司在可再生能源、核电等领域的运营专长、全球布局及即将推出的 AI 数据中心基金，该领域增长潜力显著。与 Figure 的合作旨在抢占趋势先机，AI 与人形机器人将长期影响企业运营与社会发展，这既是防御性投资，也是学习与引领行业的机会，将选择性参与优质项目。AI 相关趋势将推动全公司广泛增长，而非单一增长支柱。关于可分配收益目标，核心驱动因素为资本部署效率与各业务板块的有机增长，长期将持续受益于三大 secular 趋势带来的投资机会。
问题 2（跟进，Michael Cypress）
提问：财富解决方案业务已签署日本首单再保险协议，请问该合作的具体贡献、日本市场的拓展空间，以及全球扩张愿景（尤其是英国交易推进情况）？
回答：英国 Just Group 收购预计 2026 年初完成，将显著扩大公司在英国的业务规模，获取长期限、低风险负债池，为公司在英国市场奠定坚实基础。日本是公司亚洲重点拓展市场，本次再保险协议为流量型合作，将随业务推进逐步规模化，未来有望与更多本地机构合作。目前公司海外扩张主要聚焦英国与日本两大市场，将持续深耕这两个快速增长的退休市场。
问题 3（Mario sarik, Scotia Bank）
提问：财富解决方案业务的 200 个基点净投资收益率利差目标预计多久能实现？其次，保险业务总流量与净流量的演变趋势如何？本季度净流量约占增长的 40%。
回答：200 个基点利差是中长期目标，需逐步实现。公司采用杠铃式部署策略，平衡短期流动性与重置型信贷及股权投资，随着资本逐步部署，利差将逐步扩大至目标水平。权益回报率（ROE）目前保持特定比例以上，符合长期目标，表现良好。关于流量，未来季度净流量预计稳定在总流入的约三分之二（流出占三分之一）。
问题 4（跟进，Mario sarik）
提问：Oaktree 收购案 30 亿美元收购价中，股票与现金的构成是否确定？该交易对 BN 股票回购节奏有何影响？
回答：收购对价结构已确定，约特定金额以 BN 股票支付，其余为现金（现金占比近特定比例）。该交易对股票回购策略无实质影响，公司将回购因交易发行的特定金额股票，整体回购计划保持不变。
问题 5（Alex bluestein, Goldman Sachs）
提问：保险业务增长势头良好，但本季度年金利差为特定基点，请问未来 6-12 个月利差的短期变化趋势，以及如何逐步向目标靠拢？
回答：本季度年金利差为 165 个基点，主要因公司资本部署保持纪律性与长期性，新增资金暂存现金，等待优质实物资产投资机会。随着资本逐步投入高收益项目，利差将逐步扩大至长期目标，公司不会为短期业绩牺牲长期价值，当前权益回报率表现符合预期。
问题 6（跟进，Alex bluestein）
提问：Just Group 收购的推进情况如何？该交易对利差相关收益的贡献，以及对公司在英美及欧洲退休市场扩张的战略意义（中期财务影响）？
回答：目前正推进收购相关监管审批，已完成股东投票，公司与英国监管机构（PRA）保持良好关系（此前通过 Bluemont 获得英国牌照）。Just Group 在英国拥有稳定的退休产品发行记录（年度特定金额英镑产品发行），收购完成后公司将借助自身资本扩大其业务规模。由于监管审批流程限制，暂无法提供备考财务数据，后续将适时披露。
问题 7（sherrilyn rad born, TD Cowen）
提问：与美国政府达成的新型核电产能建设框架协议公布后，客户最关注 Brookfield 是否会联合 LP 投资核电项目开发？将寻求何种下行风险保护？投资将纳入专项核电战略还是现有战略？
回答：该交易由西屋电气（Westinghouse）与美国政府直接合作，美国政府作为股权投资者出资数十亿美元收购核设施。Brookfield 的角色是依托西屋电气提供反应堆交付、燃料棒供应及后续运维服务，本质是扩大西屋电气的全球核电业务规模，投资将通过 Brookfield 旗下特定实体推进，与现有业务架构一致。
问题 8（跟进，sherrilyn rad born）
提问：南卡罗来纳州的核电项目计划如何架构？
回答：该项目目前处于早期阶段，公司在核电相关投资中始终优先考虑下行风险保护，任何参与方式（无论是西屋电气服务还是 Brookfield 资本投入）都将以强风险保护为前提进行架构设计。
问题 9（Kenneth Worthington, JP Morgan）
提问：此前提及 2025 年是附带权益（carry）的过渡年，2030 年前因并购与变现环境改善，附带权益有望增长。请问 2026 年附带权益的增长趋势如何？中期来看，资产负债表层面与基金层面的变现前景分别如何？
回答：附带权益的长期增长路径未变，2025 年作为过渡年，表现与去年基本一致。随着年底至 2026 年初变现项目的推进，2026 年附带权益有望实现显著增长，2027-2028 年将持续提升，2029 年有望迎来强劲表现，与投资者日披露的预期一致。当前交易市场健康，资本市场活跃，支撑变现活动。基金层面：全球多元化资产组合具备灵活性，可在资产成熟与市场需求旺盛时择机变现；资产负债表层面：美国写字楼与零售资产的资本市场环境已显著改善，季度内已完成多项小型资产处置，随着市场需求回升，2026 年变现活动将持续增加。
问题 10（Bart dziarski, RBC Capital Markets）
提问：LP 的净运营收益（NOI）本季度大幅增长（4.65 亿美元 vs 去年同期约 8000 万美元），请问增长驱动因素是什么？
回答：LP 投资组合的业绩表现包括持续运营回报与资产处置收益，本季度净运营收益增长主要源于资产变现带来的处置收益。
问题 11（跟进，Bart dziarski）
提问：Oaktree 收购完成后，公司的目标附带权益（target carry）是否会提升？大致幅度如何？
回答：目标附带权益代表公司管理的附带权益合格资本对应的年化附带权益水平。Oaktree 收购完成后，附带权益合格资本规模将扩大，目标附带权益会相应提升，但增幅不会显著，对当前整体目标数值的调整影响有限。
问题 12（Rob movahedi, BMO）
提问：Bruce 提及三种潜在经济环境，从募资角度来看，是否存在最优环境？
回答：过去短期内市场经历了多轮周期波动，但另类资产（尤其是实物资产与必需服务投资）的需求始终保持强劲。这类资产的收益稳定性与特性已得到投资者认可，无论最终呈现哪种经济环境，实物资产的需求都将持续旺盛。
问题 13（跟进，Rob movahedi）
提问：是否存在某类环境下，投资者日公布的目标会向上调整？
回答：若进入名义利率低位环境，实物资产的吸引力可能进一步提升，有望带来业绩上行空间，但目前公司增长前景已非常强劲，暂无调整目标的计划。
问题 14（Dean Wilkinson, CIBC World Markets）
提问：随着公司规模持续扩大，是否会面临 “规模不经济” 风险？资本部署能力的增长是否会超过业务本身的增长？长期来看，投资机会的增长速度能否匹配资本增长？
回答：当前 AI 基础设施、可再生能源等领域的资本需求极为庞大，优质投资机会的规模与质量均处于历史最佳水平。公司有能力在部署大规模资本的同时维持良好回报，短期内无投资机会短缺的担忧，中长期来看，三大 secular 趋势带来的投资需求将持续高于公司资本增长速度。
问题 15（Jamie Goin, National Bank）
提问：财富解决方案业务的年金可分配收益环比、同比略有下降，投资组合收益率也下降了特定基点，请问背后原因是什么？
回答：年金收益的小幅波动无重大影响，业务整体表现强劲，可能源于投资组合的一次性小幅调整。收益率下降主要是因为新增资金暂存现金，等待优质实物资产投资机会。公司在资本部署上保持耐心，随着资金逐步投入高收益项目，收益率与利差都将回升至长期目标水平。
五、会议结束语
Katie Battaglia 感谢所有参会者，宣布本次业绩交流会结束。
掘金握先机，关注@春华财智
附录：专业术语与产品释义
一、财务专用术语
可分配收益（Distributable Earnings, DE）：指公司在特定期间内可向股东分配的税后收益，是衡量另类资产管理公司盈利能力的核心指标，分为含变现收益与不含变现收益两类。
费用相关收益（Fee Related Earnings）：资产管理公司通过管理客户资产收取的管理费、业绩报酬等相关收益，反映资产管理业务的持续盈利能力。
附带权益（Carried Interest）：基金管理人在基金实现预设回报后，按约定比例（通常为 20%）获得的超额收益分成，是资产管理公司的重要利润来源，确认规则遵循 “欧洲瀑布模型”（European Waterfall Model）。
计息资本（Fee Bearing Capital）：资产管理公司管理的、可产生管理费收入的客户资本总额。
净投资收益率利差（Net Investment Yield Spread）：投资组合平均收益率与资金成本（如年金负债成本）之间的差额，是财富解决方案 / 保险业务盈利能力的关键指标。
内部收益率（Internal Rate of Return, IRR）：衡量投资项目累计净现金流的年化收益率，反映项目的长期投资回报水平。
商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）：以商业房地产抵押贷款为底层资产发行的证券化产品，是房地产企业重要的融资工具。
股票分割（Stock Split）：公司通过增加流通股数量降低每股股价，不改变公司总市值与股东权益，本次为 300:1 拆分，拆分后每股数据已调整。
二、行业与业务术语
实物资产（Real Assets）：指有形的、具有内在价值的资产，包括房地产、基础设施、可再生能源设施、大宗商品等，通常具备通胀对冲属性。
能源转型（Energy Transition）：指全球能源系统从传统化石能源向可再生能源、清洁能源转型的过程，相关投资聚焦光伏、风电、核电、氢能等领域。
AI 基础设施（AI Infrastructure）：支持 AI 技术研发与应用的底层硬件设施，包括高算力数据中心、配套电力供应设施、网络通信设施等。
超核心投资组合（Super Core Portfolio）：指投资于优质地段、高入住率、现金流稳定的核心型房地产资产组合，风险较低，回报稳健。
核心增强型投资组合（Core Plus Portfolio）：在核心资产基础上，通过适度杠杆或资产升级改造提升收益的房地产投资组合，风险与回报略高于超核心组合。
流量型再保险协议（Flow Reinsurance Agreement）：指再保险公司按约定比例，持续承接原保险公司新增保单的再保险业务，业务规模随原保险公司的保单发行逐步扩大。
杠铃式部署策略（Barbell Approach to Deployments）：资本配置的一种策略，即同时配置短期高流动性资产与长期高收益资产，平衡流动性风险与收益水平。
三、产品与合作方释义
Oaktree：全球领先的信贷与另类资产管理公司，专注于困境资产、高收益债等领域投资，Brookfield 收购其剩余股权后将实现 100% 控股，强化全球信贷平台实力。
Just Group：英国领先的退休解决方案提供商，核心业务包括年金产品发行与退休规划服务，收购完成后将显著提升 Brookfield 在欧洲退休市场的份额。
Westinghouse（西屋电气）：全球核电技术与服务龙头企业，Brookfield 旗下核心运营资产，专注于核反应堆设计、建造、燃料供应及运维服务。
Bloom Energy：美国清洁能源技术公司，专注于固体氧化物燃料电池研发与应用，与 Brookfield 合作开发分布式发电项目，服务 AI 数据中心等能源密集型场景。
Figure：美国领先的人形机器人开发商，专注于商用人形机器人技术研发，与 Brookfield 合作构建真实应用场景，加速技术落地。
Rock Point Gas Storage：北美最大的独立天然气存储运营商，通过 IPO 实现部分资产变现，Brookfield 仍保留重要股权。
旗舰全球转型战略基金（Flagship Global Transition Strategy Fund）：Brookfield 发行的聚焦能源转型领域的私募股权基金，第二代基金承诺总额 200 亿美元，为全球最大规模能源转型私募基金。
AI 基础设施基金（AI Infrastructure Fund）：Brookfield 筹备的首只专注于 AI 基础设施投资的基金，将聚焦数据中心、配套电力设施等领域。