亚玛芬体育[AS.N]2025年第三季季度业绩交流会概要
前言
亚玛芬体育（Amer Sports）2025 年第三季度业绩表现强劲，报告期内（截至 2025 年 9 月 30 日）营收同比增长 30% 至 17.56 亿美元，调整后毛利率、每股收益（EPS）均超前期指引，所有四大区域均实现双位数营收增长，大中华区增速高达 47%，且增长势头持续至第四季度。三大业务板块（Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet）全面发力，直接面向消费者（DTC）渠道增长迅猛，公司因此上调 2025 年全年营收、利润率及 EPS 指引，并对 2026 年业绩表现给出积极预期。
掘金握先机，关注@春华财智
一、会议开场与基本说明
2025 年 11 月 18 日，亚玛芬体育召开 2025 年第三季度业绩交流会，会议先由投资者关系高级副总裁 Omar 致辞，随后 CEO James Zhang、CFO Andrew Page 分别就运营亮点、财务表现及全年指引进行阐述，Salomon 品牌 CEO Stuart Hazelden、Wilson 品牌 CEO Guillaume mazancourt 等参与问答环节。
会议提示，本次交流包含符合《1995 年私人证券诉讼改革法》等法规定义的前瞻性陈述，基于当前管理层信念及可得信息，受市场趋势、竞争格局、贸易政策等多种风险因素影响，实际结果可能与预期存在重大差异。同时，会议提及的部分财务指标为非国际财务报告准则（IFRS）指标，具体调节信息可参考公司财报附录。
二、核心业务板块经营亮点
（一）Technical Apparel（技术服装板块）
营收同比增长 31% 至 6.83 亿美元，核心品牌 Arc'teryx（始祖鸟）表现突出，全区域、全渠道、全品类实现全面增长，尤其鞋类和女性产品线增速迅猛。
渠道方面，DTC 渠道营收同比增长 46%，全渠道（Omnicom）增速从第二季度的 15% 回升至 27%；批发渠道增长 11%。区域上，亚太地区增速领先，美洲、大中华区、欧洲中东非洲（EMEA）均实现双位数增长。
女性业务持续突破，第三季度增长 40%，成为品牌最快增长品类之一。明星产品包括 Women's Lu Pens、Clark 攀岩鞋，2025 冬季新增 Near Pan 系列及女性专属 She jacket（如 EMS、Out there 款式），预计 2030 年女性业务占全球营收比重将从 2025 年的 25% 提升至 30%。
鞋类业务为重要增长引擎，2025 年占品牌全球销售额的 8%，目标 2030 年提升至 13%；子品牌 Valence 增速达双位数，2025 年营收占比约 5%，计划 2030 年提升至 7%，已新增北美高端批发合作伙伴（如美国 North Stream、加拿大 Whole Rainfall）。
门店扩张与优化并行，2025 年计划净新增 20 家 Arc'teryx 门店，重点布局北美；第三季度净新增 4 家门店（含温哥华 Robson Street 旗舰店、曼彻斯特、东京竹芝店等），并升级上海阿尔法中心旗舰店。此外，完成对韩国 Nelson Sports 的资产收购，将 46 家合作门店转为自有 DTC 门店，预计 2025 年韩国市场零售销售额达 1.2 亿美元，第四季度贡献约 2500 万美元增量营收。
其他品牌方面，Peak Performance（巅峰性能）在欧洲核心市场实现销售与盈利能力企稳，北美市场初现复苏迹象，9 月推出 Peak to Ii 系列，并在温哥华开设旗舰门店。
调整后营业利润率为 19.0%，同比下降 100 个基点，主要受政府补贴发放时点变动的 125 个基点负面影响。
（二）Outdoor Performance（户外性能板块）
营收同比增长 36% 至 7.24 亿美元，核心驱动力为 Salomon（萨洛蒙）鞋类、服装及包袋产品，冬季运动装备业务同样表现稳健。
渠道增长强劲，DTC 渠道同比增长 67%，得益于新增门店及单店效率提升（尤其大中华区和亚太地区）；全渠道增速达 33%，电商业务因流量增长实现区域全面扩张；批发渠道增长 26%，主要受软商品热销及补货需求驱动。
区域表现方面，大中华区和亚太地区领跑，EMEA 和美洲增速加速。Salomon 品牌在亚洲市场需求激增，韩国、日本市场增长迅猛；欧洲（品牌本土市场）消费者需求旺盛，补货订单推动销售增长；北美市场虽基数较低，但增速达双位数，正通过优化分销渠道（退出非核心渠道）、扩张 DTC 门店（如纽约 Woodbury Commons、芝加哥 Bucktown 店、洛杉矶 Melrose Avenue 店）及发展战略批发伙伴（如 Rei、Nordstrom）加速渗透。
Salomon 门店扩张成效显著，第三季度净新增 29 家品牌门店（主要位于大中华区、韩国、日本），大中华区门店总数年底将达约 290 家（含自有及合作门店），上海法租界开设 7300 平方英尺的旗舰店；2026 年计划在美国新增 7-10 家门店，重点布局纽约、洛杉矶、迈阿密等核心城市。
冬季运动装备（Atomic、Armada 等品牌）第三季度实现双位数增长，部分计划第四季度发运的货物提前至第三季度交付（贡献约 2000 万美元营收），全年订单储备充足，在滑雪板、固定器等核心品类保持市场份额优势，同时向滑雪板和防护装备等领域拓展增量空间。该业务占板块营收比重从 2022 年的 46% 降至 2025 年的 28%。
调整后营业利润率同比大幅提升 420 个基点至 21.7%，主要得益于渠道、区域及产品结构优化，以及鞋类成本优化举措带来的毛利率改善，部分抵消了 SG&A 费用（因增长投入）的轻微拖累。
（三）Ball & Racquet（球类与球拍板块）
营收同比增长 16% 至 3.50 亿美元，主要由软商品和球拍运动产品驱动，Wilson（威尔胜）品牌为核心增长动力。
Wilson Tennis 360 系列持续热销，涵盖专业球拍、网球服装及鞋类，软商品季度营收翻倍，占板块总营收的 15%；球拍运动产品实现双位数增长，EMEA 和中国市场表现突出。
其他品类中，高尔夫业务（依托 Email、Data Power 及 Inf port 系列）实现温和增长，但棒球业务增长与充气类产品下滑相互抵消；充气类产品受市场环境及关税驱动的涨价影响，美国零售商及消费者价格敏感度上升，公司计划 2026 年推出定价略低的高端产品。
区域增长呈现差异化，中国市场领跑，亚太地区紧随其后，EMEA 稳步增长，美洲市场小幅增长。门店扩张聚焦大中华区，第三季度净新增 10 家 Wilson 品牌门店，2025 年计划在中国开设 35 家 Tennis 360 门店（含自有及合作门店），总数将达约 80 家，武汉开设融合美式网球俱乐部美学与本地文化的 Urban 概念店 “Ricky House”。北美市场重点拓展南部及沿海地区，达拉斯 North Park Mall 店、比弗利山庄店运营良好，计划进军迈阿密市场，并在 Dick's Sporting Goods 门店拓展店中店模式；亚太地区新增日本东京涩谷区及澳大利亚墨尔本门店。
调整后营业利润率同比提升 70 个基点至 7.6%，主要得益于产品、区域及渠道结构优化带来的毛利率增长，以及一次性库存准备金调整的正面影响，部分抵消了关税成本上升及 SG&A 费用（软商品业务投入）的轻微拖累。
三、财务表现详情
（一）整体财务数据
营收：报告期内营收同比增长 30%（剔除汇率影响为 28%），达 17.56 亿美元，汇率变动带来约 150 个基点的正向贡献。
毛利率：调整后毛利率同比提升 240 个基点至 57.9%，主要受渠道、区域、产品及品牌结构优化驱动，一次性库存准备金调整带来约 50 个基点的额外收益。
SG&A 费用：调整后 SG&A 费用占营收比重与去年同期持平，为 42.3%；技术服装板块的规模效应与 Outdoor Performance、Ball & Racquet 板块的增长投入（如 Salomon 软商品、Wilson Tennis 360）相互抵消。
营业利润率：调整后营业利润率同比提升 130 个基点至 15.7%。
净利润与 EPS：调整后净财务费用为 1800 万美元（主要为 2600 万美元利息支出，部分被 700 万美元外汇收益抵消）；调整后有效税率为 26%，净收入达 1.85 亿美元（去年同期为 7100 万美元）；调整后稀释 EPS 为 0.33 美元（去年同期为 0.14 美元）。
corporate expenses：第三季度为 3800 万美元，去年同期为 2300 万美元；折旧与摊销（D&A）为 1.19 亿美元，含 4300 万美元使用权资产（ROU）折旧。
（二）资产负债与现金流
净负债：季度末净负债为 8 亿美元，净负债与调整后 EBITDA 比率约为 0.7 倍。
库存：库存同比增长 28%，略低于 30% 的营收增速，库存水平及质量可控。增长主要源于：Arc'teryx 季节性商品提前备货、海运替代空运导致在途库存增加、美元走弱带来的汇率换算影响、收购韩国业务新增库存。预计 2026 年下半年库存增速将恢复正常。
经营现金流：前 9 个月经营现金流达 1.04 亿美元，去年同期为 1800 万美元；预计 2025 年全年经营现金流将较 2024 年实现稳健增长。
四、全年指引与未来展望
（一）2025 年全年更新指引
基于第三季度强劲表现及持续增长势头，公司上调多项全年财务指标指引：
公司预计，2025 年及以后关税政策变动对合并财务报表的影响（经缓解后）可忽略不计。
（二）2026 年初步展望
集团层面：营收增速有望达到长期算法区间上限（低双位数至中双位数），调整后营业利润率预计扩张 30-70 + 个基点。
各板块长期算法（以 2025 年为基准年，期限 5 年以上）：Technical Apparel：营收年复合增长率（CAGR）中双位数，调整后营业利润率每年扩张 20-60 个基点。Outdoor Performance：营收 CAGR 低双位数至中双位数，调整后营业利润率每年扩张 40-80 个基点。Ball & Racquet：营收 CAGR 中个位数，调整后营业利润率每年扩张 40-80 个基点。
五、问答环节（原文翻译）
问题 1（Brooke Roach - Goldman Sachs）
问：烟花事件后，中国市场销售是否受到影响？若有，预计何时恢复？是否存在长期品牌影响？后续跟进：该事件对第四季度指引是否有影响？答（Stuart）：Arc'teryx 中国区第四季度初销售趋势有所放缓，但随着天气转凉已逐步反弹。我们对品牌在全球市场的定位和消费者认可度充满信心，将持续聚焦消费者与社区连接，提供优质产品和门店体验。答（Andrew）：该事件未对第四季度指引产生影响。
问题 2（Matthew Boss - JP Morgan）
问：James，你对 2026 年营收增速达到中双位数（长期算法上限）的信心来源是什么？Stuart，能否拆解第三季度 Arc'teryx 全渠道 27% 增速的构成？第四季度全球需求是否有变化？答（James）：2025 年奠定的坚实基础让我们有充足信心实现 2026 年目标，增长模式具备可持续性。答（Stuart）：第三季度 D2C 营收增长 46%，全渠道 27% 的增速反映了健康的两年增长轨迹，已纳入第四季度指引。从关键绩效指标（KPI）看，零售增长主要由客流量驱动，转化率、客单价（Aov）及购买件数（Upt）温和增长，降价幅度与去年同期持平，并非依赖降价拉动销售。全球各区域需求势头强劲，北美业务加速增长（仅次于亚太地区），中国和欧洲市场保持高增长，未出现明显疲软，第四季度开局趋势乐观。
问题 3（Ike Burrow Chow - Wells Fargo）
问：能否更新 Solomon 和 Arc'teryx 的门店扩张计划？Solomon 在美国市场的渗透进展如何？如何平衡 “推 - 拉” 模式下的增长？答（Andrew）：门店扩张的详细更新将在第四季度财报会议中披露，目前暂未准备具体数据。答（Gale - Salomon CEO）：Solomon 在全球市场拥有独特定位，依托真实产品性能、创新驱动的全球设计语言，以及连接山地、城市与现代生活方式的文化相关性，增长潜力巨大。美国市场正从冬季运动和户外性能鞋类的高市场份额基础向城市市场拓展，通过核心城市战略（已在纽约、洛杉矶开设门店，洛杉矶门店开业初期消费者排起长队）、跑步专业渠道拓展、精准媒体投放及 B2B 合作伙伴合作提升分销覆盖率，尤其吸引年轻女性消费者，目前处于规模扩张的起步阶段，路径清晰。
问题 4（Lorraine Hutchinson - Bank of America）
问：Solomon 正在缩减部分分销渠道，这一举措带来的压力何时会缓解？目前 Solomon 在美国市场的品牌认知度如何？答（Gale）：此前部分分销渠道与品牌定位不再匹配，导致增长未达预期。我们已完成大部分渠道调整，预计 2026 年上半年将不再受历史销售基数影响，实现全新的分销布局。Solomon 在美国市场的户外性能鞋类和冬季运动领域已有高认知度，当前正通过渠道优化进一步提升品牌纯度和市场定位。
问题 5（Alina of Jay Sol - UBS）
问：Wilson Tennis 360 门店在中国已达 80 家，长期增长机遇如何？美国市场的 Tennis 360 门店（如达拉斯店）表现及近 90 天发展情况怎样？答：中国市场的 Tennis 360 门店布局成效显著，长期增长潜力广阔。北美市场已开设 14-15 家门店，达拉斯 North Park Mall 店运营表现优异，未来将聚焦南部及沿海地区（如乔治亚州、佛罗里达州、加利福尼亚州）拓展核心城市布局。目前仍处于零售模式优化的初期阶段，消费者对产品反馈积极。此外，在 Dick's Sporting Goods（含 House of Sports 门店）的店中店模式也取得成功，将继续扩大该模式的覆盖范围。
问题 6（Paul ledgeway - Citigroup）
问：2026 年利润率扩张主要源于业务结构优化还是各板块内部改善？Solomon 批发业务将关闭多少门店？未来 12 个月计划新增多少门店？答：利润率扩张主要由毛利率增长驱动，核心因素包括渠道、产品结构优化，同时将持续投入 SG&A 费用支持增长。关于 Solomon 批发渠道的门店关闭数量，我们暂不披露具体数字，但核心是退出与品牌定位不符的门店，转向战略合作伙伴。渠道调整预计 2026 年上半年完成，第三季度起将在战略合作伙伴渠道中显著提升品牌曝光度。
问题 7（Anna Andrea - Piper Sandler）
问：美洲地区增速提升至高 teens，能否按渠道拆分表现？Wilson 在美国市场增长情况如何？2026 年美洲地区能否实现双位数增长？Arc'teryx 全渠道增速回升，上季度奥特莱斯业务的压力是否缓解？2026 年何时将度过奥特莱斯业务的基数影响期？答（Stuart）：Arc'teryx 北美业务加速增长主要得益于品牌认知度投入（含品牌营销）和门店布局扩张，带动消费者参与度提升。上季度奥特莱斯业务的流量压力已缓解，第三季度降价收入与去年同期基本持平。2026 年将度过奥特莱斯业务的基数影响期，预计美洲地区将实现双位数增长。Wilson 美国市场增长主要由 Tennis 360 系列（鞋类、服装）驱动，球拍、包袋等品类表现强劲，棒球业务基本持平。
问题 8（Jonathan - Baird）
问：2026 年 Technical Apparel 板块能否达到中期双位数增长目标？中国市场能否实现低双位数增长？第四季度营业利润增速为何降至个位数？2026 年上半年是否存在利润率压力？答：集团及各板块均将维持长期增长算法目标，Technical Apparel 板块有望达成中期双位数增长，中国市场将保持稳健增长。第三季度业绩表现强劲，第四季度指引基于审慎原则，主要考虑以下因素：首次面临完整季度的关税影响、持续的市场投入。若需求持续超预期，订单结构优化可能推动业绩超指引。2026 年上半年暂未出现明显的利润率压力风险。
问题 9（John Kernan - TD Cowan）
问：Outdoor Performance 板块第四季度利润率指引为何偏保守？2026 年该板块利润率表现如何？Technical Apparel 板块利润率同比下降，第四季度及 2026 年驱动因素是什么？答：Outdoor Performance 板块第四季度利润率指引保守，主要因部分冬季运动装备订单提前至第三季度交付，且米兰冬奥会相关品牌曝光的实际成效仍处于初期观察阶段。2026 年该板块利润率将保持稳健扩张态势。Technical Apparel 板块第三季度利润率下降主要受政府补贴发放时点影响（去年同期补贴占比较高），第四季度利润率将回归强劲水平，2025 年全年调整后营业利润率预计维持在 21% 左右，2026 年将实现持续扩张。
问题 10（Alex straton - Morgan Stanley）
问：中国市场第三季度增速显著高于行业同行，原因是什么？第四季度及 2026 年中国市场行业动态及增长预期如何？答：我们对中国市场第三季度的增长表现感到满意，Salomon、Wilson 等核心品牌表现突出，奠定了坚实的全年增长基础。国庆黄金周和 “双 11” 两大节点的销售表现均达到或超出预期。中国市场的核心竞争力在于三大品牌的独特定位，精准吸引不同细分领域的年轻消费者，竞争优势显著。2025 年中国市场将圆满完成增长目标，2026 年保持乐观预期，有望持续领跑行业。