亚玛芬体育[AS.N]2025年第四季度业绩交流会概要
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前言
亚玛芬体育（Amer Sports）2025 年整体业绩表现强劲，全年营收增长 27% 至 66 亿美元，调整后营业利润率提升 170 个基点至 12.8%；第四季度营收同比增长 28%（恒定汇率下 26%），三大业务板块、四大区域及全渠道均实现双位数增长，核心品牌 Solomon 突破 20 亿美元销售额，Arc'teryx 持续领跑技术服装领域。本次发布会的亮点在于多品牌协同增长态势显著，亚太及大中华区等新兴市场成为核心增长引擎，且 2026 年业绩 guidance 展现明确增长信心；隐忧则集中在为支持 Solomon 等品牌扩张导致的短期 SG&A 投入激增，使得第四季度调整后营业利润率同比下滑 110 个基点，且部分区域市场竞争加剧与关税政策不确定性可能带来潜在压力。
一、业绩核心概述
（一）2025 年全年业绩
营收：同比增长 27%，达 66 亿美元，实现全品牌、全区域、全渠道的广泛增长。
调整后营业利润率：从 2024 年的 11.1% 提升至 12.8%，扩张 170 个基点。
财务健康度：净债务降至 2.91 亿美元，杠杆率仅 0.3 倍；经营现金流达 7.3 亿美元，较上年的 4.25 亿美元大幅增长；有效税率从 42% 降至 27%，成本控制成效显著。
库存：同比增长 33%，略高于 27% 的营收增速，主要因 Arc'teryx 季节性商品提前备货、海运使用率提升、美元走弱及收购带来的库存并入，预计 2026 年下半年恢复正常。
（二）2025 年第四季度业绩
营收：同比增长 28%，达 17.6 亿美元（恒定汇率 26%），其中技术服装板块增长 34%，户外性能板块增长 29%，球类及球拍板块增长 14%。
毛利率：调整后毛利率同比提升 140 个基点至 57.8%，主要受益于产品、区域及渠道结构优化。
营业利润率：调整后营业利润率同比下滑 110 个基点至 12.5%，核心原因是 Solomon 为支持长期增长加速 SG&A 投入，以及 Wilson 软商品业务增长带来的相关投入增加。
净利润与 EPS：调整后净利润 1.76 亿美元，同比增长 95.6%；调整后稀释每股收益 0.31 美元，较上年同期的 0.17 美元大幅提升。
区域表现：亚太地区增长 53%，大中华区增长 42%，欧洲中东非洲（EMEA）增长 21%，美洲增长 18%，新兴市场增长势头显著。
渠道表现：直接面向消费者（DTC）渠道增长 38%，由 Solomon 软商品领跑；批发渠道增长 18%，Arc'teryx 为主要驱动力。
二、核心业务板块详情
（一）技术服装板块（Technical Apparel）
核心品牌：以 Arc'teryx 为绝对核心，Peak Performance 为补充品牌。
第四季度业绩：营收同比增长 34% 至 10 亿美元，其中批发渠道增长 37%，DTC 渠道增长 34%；调整后营业利润率同比扩张 160 个基点至 25.9%，主要得益于全款销售占比提升（主动减少黑五、双十一等促销参与度）及 SG&A 杠杆效应。
区域表现：亚太地区领跑，大中华区、美洲、EMEA 均实现双位数强劲增长。
品牌动态： Arc'teryx：第四季度净新增 15 家门店，2025 年全年净新增 24 家（不含收购），2026 年计划净新增 25-30 家，重点布局北美及中国；新开纽约洛克菲勒中心 Alpha 店、阿斯彭及帕克城山地店等标杆门店，销售表现强劲；女性品类增长超 40%，Clark、Lucia、Nia 长裤及 Entire Slash 羽绒服成为爆款；鞋类产品增长近 40%，NORVAN LD 4 及 Kopek Cortex 徒步鞋最受欢迎，2026 年将有多个新品推出。 Peak Performance：实现稳健销售增长，盈利能力持续改善。 其他动态：完成 Career 经销商收购，为板块贡献低至中个位数增长；推出 Reborn 回收中心，第四季度新增 8 家至 43 家，旧品置换信用额度从 20% 提升至 30%，带动置换活动激增；任命 Ever Baker 为首位首席品牌官（原任职于 Tommy Hilfiger），Tobia Private Darrell 为新邮件业务负责人（拥有 20 年国际领导经验）。
（二）户外性能板块（Outdoor Performance）
核心品牌：Solomon（绝对增长引擎）、冬季运动装备品牌（Atomic、Salomon Ski 等）。
第四季度业绩：营收同比增长 29% 至 7.64 亿美元，主要由 Solomon 鞋类、服装、包袋及袜子业务驱动，冬季运动装备实现双位数增长；DTC 渠道增长 55%（亚太及大中华区表现突出），批发渠道增长 17%（大中华区及 EMEA 领跑）；调整后营业利润率同比收缩 490 个基点至 6.2%，因 Solomon 为长期增长加速 SG&A 投入。
品牌动态： Solomon：2025 年营收增长 35% 突破 20 亿美元，成为 79 年品牌历史上的 “爆发年”；鞋类产品在全球持续热销，亚太地区需求旺盛，运动风格与性能款并重；品牌优势包括：连接女性及年轻消费者、跑步系列快速起量、大中华区及亚洲市场拥有行业最高效盈利的门店、“核心城市战略”（巴黎、伦敦、上海等）落地、欧洲本土市场 gravel 品类增长显著、北美市场加速扩张；第四季度在大中华区净新增 33 家门店（含自有及合作伙伴门店），总数达 286 家，2026 年计划净新增 35 家；在亚太地区净新增 8 家门店，总数 113 家；在纽约布鲁克林新开门店，2026 年计划在美新增 7-10 家门店；任命首位创意总监 Hacky（原任职于 Diesel、MM6），负责产品设计及品牌创意方向；赞助千禧年集装箱冬奥会，为 2.7 万名工作人员及志愿者提供装备，赞助运动员斩获 59 枚奖牌。 冬季运动装备：尽管阿尔卑斯及落基山脉降雪量不足，但仍实现双位数增长，滑雪靴及固定器品类市场份额领先，滑雪板及防护装备成为新增量。
（三）球类及球拍板块（Ball & Racquet）
核心品牌：Wilson（主导品牌）。
第四季度业绩：营收同比增长 14% 至 3.37 亿美元，由软商品、棒球及高尔夫业务驱动；调整后营业利润率同比提升 110 个基点至 - 2.6%，得益于毛利率改善（促销减少、区域及产品结构优化），部分被软商品业务投入抵消。
品类表现： 软商品：实现双位数爆发增长，占板块营收约 15%，全渠道、全区域持续增长。 网球：Tennis 360 战略势头强劲，球拍业务因产品发布及批发发货节奏影响增速放缓，但潜在需求仍为双位数增长；签约 6 名新运动员（含 Top10 选手 Alex Dominion），签约总数达 16 人。 棒球：2025 年秋季新品成功推出，棒球棒销售强劲（Louisiana Slugger Super 等 6 款产品跻身赛季 Top10），实现复苏增长。 高尔夫：在 EMEA 及亚太地区表现强劲，利润率改善，实现稳健增长。 充气类产品：经历前 9 个月挑战后，第四季度企稳并恢复小幅增长。
区域表现：中国市场领跑，美洲、EMEA 增长加速，亚太地区小幅下滑。
品牌动态：第四季度新增 10 家 Wilson 自有品牌门店（布局大中华区及亚太）；Tennis 360 门店在华新增 13 家（含合作伙伴门店），总数达 77 家，2026 年计划净新增 30 家；在日本东京、澳大利亚墨尔本新开门店，北美市场软商品电商业务增长强劲，拓展贝弗利山、迈阿密等南部及沿海地区门店，并入驻 Dick's Sporting Goods 等渠道；任命 Carrie Us 为 Wilson 品牌新任总裁兼 CEO（3 月 1 日生效），拥有全球软商品、体育及户外行业丰富经验，曾任职于 Levi's，早年为美国海军军官。
三、2026 年业绩展望
（一）整体 guidance
营收：预计同比增长 16%-18%（含 200 个基点的汇率利好），第一季度预计增长 22%-24%（含 500 个基点的汇率利好）。
毛利率：调整后毛利率预计约 59.0%，第一季度预计维持 59.0%。
营业利润率：调整后营业利润率预计 13.1%-13.3%（处于长期改善目标 30-70 个基点的低端，因 Solomon 持续投入），第一季度预计 14.0%-14.5%。
其他关键指标： 净财务成本：1.05-1.10 亿美元（高于 2025 年，因汇率正常化及门店租赁隐含利息增加）。 有效税率：约 28%（高于 2025 年，因高税率地区盈利占比提升及一次性税务优惠到期）。 调整后稀释 EPS：1.10-1.15 美元，第一季度预计 0.28-0.30 美元（基于 5.64 亿流通股）。 折旧与摊销：约 4 亿美元（含 1.7 亿美元使用权资产折旧）。 资本支出：约 4 亿美元（高于 2025 年的 3.1 亿美元，因 IT 基础设施及零售扩张投入增加）。 公司费用：约 2.25 亿美元（含 5000 万美元从板块重新分配的成本）。
（二）板块 guidance
业务板块营收增长预期调整后营业利润率预期技术服装18%-20%~22.0%户外性能18%-20%14.5%-14.8%球类及球拍7%-9%4.7%-5.0%
关键假设：全球关税政策维持现状；三大板块均实现毛利率扩张，部分被 SG&A 再投资抵消；户外性能板块预计在 2026 年第一季度恢复温和同比利润率扩张。
四、战略与核心优势
品牌组合优势：拥有 Arc'teryx、Solomon、Wilson 等高端创新驱动型品牌，覆盖体育及户外核心赛道。
渠道战略：坚持全渠道布局，DTC 渠道聚焦标杆门店建设，批发渠道深化与核心合作伙伴合作。
区域聚焦：深耕大中华区及亚太市场，同时加速北美、欧洲核心城市布局，形成全球均衡增长。
投资优先级：重点支持 Arc'teryx、Solomon 及 Wilson Tennis 360 三大增长引擎，优先布局长期价值而非短期利润。
抗风险能力：美国市场 exposure 较低，品牌定价权强，资产负债表健康，能够抵御关税及市场波动影响。
五、问答环节（原文翻译版）
问题 1（Michael Benedict, Eviction ISI）
“大家好，感谢解答问题。有两个技术性问题想请教：过去第四季度毛利率通常略高于第三季度，现在由于变量较多，未来第四季度是否存在需要考虑的结构性因素，或者某些板块是否有一次性影响需要纳入模型？另外，Andrew，Solomon 的投资似乎是 2026 年营业利润率 guidance 处于长期算法低端的原因，第四季度的这些投资是否会延续到第一季度？能否详细说明第一季度的投资方向？更宏观来看，Solomon 的这些投资相对于之前沟通的算法是否属于增量投入，还是存在部分提前投入的情况？如果加大这些投资，是否意味着当前为了实现 Solomon 更大的品牌营收规模而牺牲了部分利润率，这与之前沟通的预期是否一致？”
回答（Andrew & 团队）
“Michael，很高兴解答这些问题。首先关于第四季度毛利率，需要注意的是，第四季度是户外性能板块冬季运动装备的最大销售季，该业务毛利率相对较低，而 2025 年第四季度冬季运动装备表现出色，因此对整体毛利率产生了一定拖累。此外，2023 年我们启动了成本优化计划，其效果在 2024 年下半年开始显现，2025 年第四季度恰逢该计划的周年节点，相当于毛利率已重置至新的运行周期。
关于 Solomon 的投资，2025 年第四季度我们是基于其强劲势头进行了 opportunistic 投入。近年来 Arc'teryx 一直保持高速增长，我们已为其投入大量资源，现在 Solomon 等多个品牌都呈现高回报增长机会。2026 年第一季度，Solomon 的利润率将恢复温和增长，第四季度的投资是针对其加速增长势头的适时布局。这正是我们品牌组合战略的优势 —— 能够以单个品牌无法实现的方式支持旗下品牌的增长加速。我们始终致力于为 Arc'teryx、Solomon、Wilson Tennis 360 等重大增长机会投入资源，优先考虑长期价值而非中期利润兑现。
需要强调的是，包括户外性能板块在内，各业务的毛利率结构持续优化，2025 年全年调整后营业利润率扩张了 160 个基点，这已充分考虑了第四季度的专项投资。长期来看，我们仍预期实现 SG&A 杠杆效应。具体到投资方向，主要包括：支持 XT Whisper 等产品的全球营销活动，拓展运动风格及跑步品类；为千禧年集装箱冬奥会进行的前期基础设施及营销准备；在核心城市（如洛杉矶）推进门店扩张与本地化营销生态建设，与 B2B 合作伙伴深度协同；以及人才与运营投入，例如任命新创意总监、设立巴黎枢纽等，这些投入已带来显著的无形资产回报，例如 Solomon 全球品牌知名度提升了 15 个百分点，巴黎和伦敦分别提升 15 个和 10 个百分点。
长期来看，我们仍预期实现 30-70 个基点的底线增长，2026 年 guidance 设定在 30 个基点，我们认为这是负责任的预期，并未反映结构性变化。如果增长趋势持续强劲，需求超预期，我们完全有能力超越当前 guidance。”
问题 2（Linda Matthew, J.P. Morgan）
“恭喜团队取得又一个出色的季度业绩。James，在品牌组合实现爆发式增长后，能否详细说明进入第一季度的当前增长势头？Solomon 品牌在 2026 年有哪些进一步提升市场份额的机会？另外，Stewart，Arc'teryx 的营收增长势头相对于第四季度是否有变化？2026 年 18%-20% 的全年增长预期相较于 2025 年中期的 30%+ 增速有所放缓，背后的原因是什么？”
回答（James & Stewart）
“感谢提问。首先关于整体势头，2026 年开局强劲，第一季度营收 guidance 设定在 22%-24%，三大板块均有望实现目标。特别值得一提的是，中国春节期间消费趋势非常积极，不仅我们的品牌表现出色，整个高端运动市场都呈现强劲态势，尽管现在判断中国市场是否进入稳定增长阶段还为时尚早，但 2026 年的开局令人鼓舞。
关于 Solomon 的市场份额机会：2025 年的爆发式增长验证了其全球增长潜力。亚太地区及大中华区将继续保持强劲势头；欧洲作为本土市场，通过核心城市战略（巴黎、伦敦、米兰等）已实现强劲复苏，且维持高端定位，单价表现良好；北美市场目前规模虽小，但增长迅速，尤其是运动风格品类，通过纽约、洛杉矶、芝加哥等核心城市的门店布局，已显现积极势头，且跑步品类也出现向好信号，如果能成功将运动风格与跑步品类结合，北美市场有望成为新的增长引擎。
Stewart 补充 Arc'teryx 相关情况：第一季度开局迅速，所有区域都呈现强劲趋势，尤其是北美近几周表现突出。2026 年 18%-20% 的增长预期符合我们一贯的 guidance 原则，属于负责任的预期，并不存在阻碍营收增长的结构性因素。我们的库存状况良好，若需求超预期，完全有能力捕捉更多增长机会，对 2026 年的表现充满信心。”
问题 3（Paul Louise, Citigroup）
“能否详细说明 Solomon 在美国市场的批发扩张机会？今年 Solomon 的批发与 DTC 渠道增长预期分别如何？另外，Arc'teryx 是否计划新增批发合作伙伴门店以支持增长？”
回答（Solomon 团队 & Stewart）
“关于 Solomon 的美国市场战略，全渠道布局是核心。要成为美国市场具有重要影响力的鞋类品牌，必须与核心合作伙伴携手。我们与历史合作伙伴 RAI（此前聚焦冬季运动装备及户外品类）继续深化合作，同时将 Northern GT Sport 等跑步专业零售商作为重点合作对象。我们的策略并非全面铺开，而是按城市逐步拓展合作伙伴，建立稳固的业务基础，与合作伙伴共同驱动需求，这是赢得货架份额并扩大门店覆盖的最佳方式，核心驱动力始终是消费者需求及与合作伙伴的协同效率。
Stewart 关于 Arc'teryx 的补充：批发渠道正成为 Arc'teryx 鞋类、Veilance 系列及女性品类的重要分销渠道，这与服装业务的批发策略有所不同，因此需要强化相关战略布局。我们已在波特兰组建鞋类业务销售团队，积极对接专业跑步零售商及高端大型零售商，强化技术定位；Veilance 系列通过高端批发渠道提升品牌知名度，驱动业务增长；女性品类则通过拓展批发渠道，覆盖更多女性消费者的购物场景。我们将持续优化批发策略，支撑品牌整体增长。”
问题 4（Brook Roach, Goldman Sachs）
“能否拆解 Solomon 品牌 2026 年各区域的增长预期占比？今年是否有特定区域将获得额外的 SG&A 投入？另外，Solomon 2026 年的增长中，来自现有分销合作伙伴与新增分销合作伙伴的比例分别预计为多少？”
回答（Solomon 团队）
“2026 年 Solomon 将实现全球各区域全面增长。亚太地区及大中华区将继续保持强劲增长势头；欧洲市场已显著复苏，不仅增长强劲，且保持高端定位，单价表现优异，我们对此非常自豪；北美市场目前规模较小，但增长速度快、需求旺盛，尤其是 2025 年第四季度以来势头强劲，2026 年有望成为关键增长区域。
关于增长来源，现有分销合作伙伴将随着品牌 momentum 持续贡献增长；同时，新的分销合作伙伴也将带来增量。例如，5 年前并非我们客户的 Spot，现在已成为战略合作伙伴。在美国市场，尽管我们的数字渠道已具备较强实力，但仍在积极拓展新的分销渠道，按计划稳步构建分销网络。”
问题 5（Ike Buruchao, West Fargo）
“营收表现非常强劲，想请教关于投资节奏的问题。第一季度预计有超过 200 个基点的杠杆下降，但从全年来看，似乎应该开始逐步缩减投资，尤其是第四季度提到的部分投入。请问下半年业务是否会开始缩减费用规模并实现杠杆效应，尤其是第四季度？这是否能为未来几年的 SG&A 杠杆潜力提供参考？”
回答（Andrew）
“需要说明的是，第一季度的杠杆下降部分源于可比基数效应：2025 年第一季度，球类及球拍板块因关税威胁出现显著的利润压力，而 2026 年第一季度该情况已恢复正常，因此盈利能力有所提升，看似杠杆下降，但核心业务（Arc'teryx 及户外性能板块）均表现良好，户外性能板块的利润率扩张也在预期之中。
关于投资节奏，2025 年第四季度我们对 Solomon 进行了大量 opportunistic 投入，2026 年的同比对比基础相对宽松。下半年是否缩减费用规模并实现杠杆效应，将取决于业务增长势头及市场需求情况，我们会根据实际情况动态调整投资策略，确保资源投入与增长机会匹配，为长期 SG&A 杠杆效应奠定基础。”
问题 6（Jay Sole, UBS）
“想了解 Arc'teryx 在女性及鞋类品类的举措进展，以及 2026 年的规划？另外，过去几周关税相关消息较多，市场环境是否发生变化，这对公司会产生哪些影响？”
回答（Stewart & Andrew）
“首先关于关税影响：对 Arc'teryx 而言，关税影响相对温和，不会改变我们的产品定价策略及运营模式，反而为我们提供了从应对关税不当的竞争对手处夺取市场份额的机会，我们对管理关税风险充满信心。
关于女性及鞋类品类：女性品类在第四季度增长超 40%，持续领先公司整体增速，新品（如 Clark、Lucia、Nia 长裤及 Atomics V 滑雪服、Dessert 羽绒服）市场表现强劲，我们通过优化版型、风格、色彩及功能，持续提升女性消费者的品牌认知度，预计到 2030 年女性品类占比将超过公司总销售额的 30%。鞋类品类同样增长 40%，NORVAN LD 4 及 Kopek Cortex 徒步鞋是爆款产品，3 月 6 日将推出旗舰级越野跑鞋 Silent 2，已获得运动员的积极反馈；我们在波特兰组建了鞋类业务单元，强化销售及营销能力，鞋类将成为 Arc'teryx 长期增长的重要支柱。
Andrew 补充集团层面关税影响：我们有信心应对各种关税场景，这得益于美国市场 exposure 较低、品牌组合强大且具备定价权、资产负债表健康等优势。受关税影响较大的业务为球类及球拍板块和冬季运动装备，但整体影响有限。我们已关注到近期最高法院的相关裁决及总统的关税政策动向，但集团的整体立场未发生变化。”
问题 7（Lorraine Hutchinson, Bank of America）
“Andrew，目前杠杆率已降至 0.3 倍，能否说明未来的资本结构规划及现金使用方向？”
回答（Andrew）
“2026 年我们计划资本支出 5 亿美元，继续将现金投入到业务增长中，这是我们认为高效的现金使用方式。同时，我们也会优先偿还低效债务（此类债务无法提供税务庇护），持续优化资本结构。目前的杠杆率水平符合我们的预期，未来将继续聚焦业务增长与债务优化的平衡，确保财务状况持续健康。”
六、附录：核心术语及产品释义
Non-IFRS 财务指标：指未按照国际财务报告准则（IFRS）编制的财务指标，如调整后营业利润率、调整后净利润等，公司会提供与 IFRS 指标的调节表，旨在更清晰地反映核心经营业绩，剔除一次性或非经营性因素影响。
SG&A（Selling, General and Administrative Expenses）：指销售费用、管理费用及行政费用，包括营销投入、门店运营、人员薪酬、办公开支等，是衡量公司运营效率的重要指标，其占营收比例的变化（杠杆效应）直接影响利润率。
DTC（Direct to Consumer）：直接面向消费者的销售渠道，包括品牌自有门店、官网、小程序等，能够更直接地触达消费者、收集需求反馈并提升品牌控制力，是近年来零售行业的核心增长渠道。
Arc'teryx Entire Slash 羽绒服：Arc'teryx 推出的女性专属高端羽绒服，具备保暖、防水核心功能，设计贴合女性身形，是第四季度女性品类的爆款产品。
Solomon XT Whisper：Solomon 的核心运动风格鞋款，突破传统 ST 6 系列的品类边界，是品牌拓展运动风格赛道的关键产品，全球市场需求旺盛。
Wilson Tennis 360：Wilson 针对网球品类推出的全场景战略，涵盖装备、服装、配件及线下体验店，旨在为网球运动员及爱好者提供一站式解决方案，目前在中国及全球市场快速扩张。