万物新生[RERE.N]2025年第四季度业绩交流会概要
一、业绩概述与核心经营成果
本次交流会由万物新生投资者关系部 Jessie jin 主持，创始人、董事长兼 CEO Carrie chen 分享业务与战略更新，CFO Rexton 解读财务数据，所有财务数据除特殊说明外均以人民币计价，对比为同比口径。
整体业绩：2025Q4 总收入 62.5 亿元（+29%），non-GAAP 经营利润 1.8 亿元（+38.1%）；2025 全年总收入 210.5 亿元（+28.9%），non-GAAP 经营利润 5.6 亿元（+35.5%），均超额完成年初内部目标。
核心业务增长：Q4 产品收入 58.3 亿元（+30.7%），全年 193.8 亿元（+30.6%），主要来自线上二手消费电子产品销售增长；Q4 服务收入 4.2 亿元（+8.8%），全年 16.7 亿元（+12.4%），拍机堂（PGT）与多品类回收为核心增长动力。
线下履约能力：截至 2025Q4，公司拥有 2195 间爱回收（AHS）门店、2154 名上门员工，与京东合作的以旧换新线下交付比例较上半年大幅提升，平峰与高峰时段上门履约时效性显著提升，客诉等用户满意度指标持续优化，以旧换新面对面交付比例超 70%。
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二、核心业务经营详情
（一）3C 核心业务：C 端闭环能力凸显，合规翻新成增长引擎
持续贯彻 “优先零售” 策略，Q4 合规翻新产品收入同比增长 90.8%，“以销定修” 策略为手机翻新零售业务贡献 32% 业绩占比，通过扩大零售虚拟库存丰富产品选项。
One P to C 零售收入同比增长 88%，占产品收入比例达 41.7%，同比提升 12.7 个百分点，创历史新高，验证了公司 “C 端收、C 端卖” 的闭环产业链能力；2025 全年该比例为 36.8%，2024 年为 27.2%。
未来将复用 One P to C 零售的价格能力反哺回收端定价，打造动态价格机制，反向拉动回收业务增长。
（二）国际化业务：自营出口成熟，合规布局海外平台化
海外业务以 One Piece 模式开展，2025 年自营出口通路连续四个季度环比增长，单月业绩超 5000 万元。
采用 “全国货源一盘货” 逻辑，商品一次质检即可实现全球统一上架销售；通过推动海外业务线上化，提升存货管理与经营效率，为海外平台化能力建设奠定基础。
受邀参与二手商品跨境标准制定，坚持合规运营与标准化操作，提升与海关等监管部门合作效率，保障出口流程时长可控，持续优化海外补货与资金使用效率。
（三）平台业务：B2B/B2C 双轨发展，寄卖模式成为新增长点
整体表现：Q4 平台综合收费率 4.79%，符合平稳发展预期，多品类回收贡献服务收入 18.8%（近 8000 万元），全年多品类回收服务收入 2.5 亿元（+93.4%），占比 14.9%（2024 年为 8.6%）。
B2B 平台 - 拍机堂（PGT）：Q4 收费率环比稳定，宝卖业务推动入仓质检比例提升至 81%（环比 + 2%）；在核心通讯市场落地 9 个城市前置检测点，为本地商家提供售前服务；极致性价比口碑获下沉市场用户（尤其是大学生）认可，2025 年末注册用户超 166 万，C 端购买业务高速增长。
B2C 平台 - 拍拍（Papa）：应对电商 POP 模式挑战，提前布局寄卖模式，为中小二手商家提供客服、质检、店铺运营、流量管理、售后全流程支持，实现二手非标生意标准化；Q4 寄卖业务 GMV 同比增长 253%，占拍拍平台 GMV 比例提升至 24%。
（四）创新业务：多品类回收爆发，黄金、奢侈品成核心增量
公司 2022 年内部孵化的多品类回收业务持续超预期，Q4 整体回收 GMV 同比增长 125.7%，全品类规模加速增长：
黄金回收：受益于透明价格体系与便捷服务，GMV 同比增长 136.3%，通过梯度收费模式优化，take rate 实现小幅环比改善。
二手奢侈品回收：依托独特商业模式与优化的回收体验实现高速增长，叠加旺季需求与定价逻辑优化，take rate 环比提升 1.2%。
三、2026 年市场环境判断与三级发展战略
（一）2026 年行业市场环境判断
内存价格持续上涨推动新机售价走高，为二手行业带来三大机遇：
二手产品价格同步提升，市场价格整体平稳坚挺，利好行业长期健康发展；
苹果新机价格相对稳定，其市场份额进一步提升，而苹果产品是公司业务核心驱动力；
以旧换新渗透空间仍较高，新机涨价背景下品牌厂商与平台将加大以旧换新投入，行业整体利大于弊。
（二）2026 年三级发展战略
第一级：夯实二手手机 3C 业务基本盘。做好回收、履约、交付端用户体验，拉通 “一盘货” 提升操盘底层能力；结合合规翻新增值发力严选销售，提升 C 端闭环比例形成飞轮效应；持续投入 AI 定价、AI 操盘、AI 质检，推动降本增效，实现外部增长与内部效率提升双目标。
第二级：强化爱回收（AHS）“国民第一回收品牌” 定位。在抖音、小红书打造新媒体品牌营销能力，分别建设 3C 回收与奢侈品回收品牌心智，审慎投入品牌营销费用；通过生态企业爱分类渗透社区场景，依托其 5 万余台智能回收机，2025 年拓展 245 个消费品牌共建生态，将爱分类打造为核心业务增长重要驱动。
第三级：实现海外战略突破。依托 15 年国内积累的行业、标准、自动化、平台能力，从出口外销向海外平台化升级；结合自助回收机技术经验，与合作伙伴打造海外本地回收解决方案，推动国内技术与供应链能力出海。
四、财务数据深度解读（CFO Rexton）
（一）盈利与毛利
Q4 One Piece 业务毛利率 13.7%（2024Q4 为 12.5%），全年 13.8%（2024 年为 11.8%），提升核心因 C2B 回收供应链合规能力与高毛利零售渠道占比提升。
Q4 non-GAAP 经营利润率 2.9%（2024Q4 为 2.7%，+19BP），全年 2.6%（2024 年为 2.5%，+13BP）。
（二）成本与费用
商品成本：Q4 50.3 亿元（+28.9%），与产品销售增长匹配；全年 167 亿元（+27.6%）。
履约费用：Q4 4.8 亿元（+21.7%），因交易量增加与线下网络拓展，non-GAAP 履约费用率从 8.1% 降至 7.7%；全年 17.5 亿元（+28.3%），费用率保持 8.3% 不变。
销售费用：Q4 4.6 亿元（+23.3%），核心因渠道佣金增加，non-GAAP 销售费用率从 6.6% 升至 7.4%；全年 16 亿元（+47.3%），费用率从 6.6% 升至 7.6%。
管理费用：Q4 6000 万元（-34.1%），因人力费用降低，non-GAAP 管理费用率从 1.6% 降至 0.9%；全年 2.6 亿元（+10.1%），费用率从 1.5% 降至 1.2%。
研发费用：Q4 6260 万元（+9.8%），因人员成本增加，non-GAAP 研发费用率从 1.1% 降至 1%；全年 2.3 亿元（+21.4%），费用率从 1.2% 降至 1.1%。
（三）资本运作与 2026Q1 业绩指引
2025Q4 以约 580 万美元回购近 130 万 ADS；宣布 2025 年度现金分红 2350 万美元，对应 ADS 每股分红 0.1 美元。
2026Q1 总收入指引为 58.6-59.6 亿元，同比增长 25.9%-28.1%，该指引为当前市场与运营状况的初步判断，存在调整可能。
五、问答环节（原文保留）
问题 1：来自 CICC Wan Jiao
管理层晚上好，感谢接受我的提问，也恭喜咱们亮眼的业绩。然后我有一个问题，就是关于今年两会期间，咱们也知道国家也明确了消费品以旧换新补贴的投入力度。但是同时这个存储的价格也是过去多个季度持续上涨，然后三月份也看到了一些厂商去上调新机价格，那请问以上因素叠加到一起，对咱们就是从咱们的角度来看，对今年二手的 3C 行业的影响是怎么样的？包括说咱们是否会因为这些因素调整 26 年的战略？
回答（Carrie chen）：好，感谢提问，我来回答一下这个问题。首先对于 2026 年，我们看到国家持续对手机、平板电脑、智能手环、手表投入以旧换新的补贴，并将智能眼镜也纳入了补贴的品类范围。2025 年我们的以旧换新业务的驱动主要来自于 6000 元以上的高端市场手机的销售，并不直接享受国补的红利。对于万物新生的二手手机 3C 业务而言，我们判断 2026 年将与 2025 年类似，仍然是从为用户实现旧机回收变现，为用户做好以旧换新去出发，不会太多的涉及新机销售的国家以旧换新补贴的直接推动，但国家推行以旧换新以及让补贴真正落实到终端用户的核销措施，让我们更加坚定以旧换新的国民心智正处于提升的路径上。
2025 年由于 AI 的大规模建设与应用，行业逐步出现了存储短缺和存储价格的大幅上涨的情况。以智能手机为代表的新机厂商普遍面临零部件涨价的挑战。在 2026 年的趋势上，存储价格更快速的提升，让安卓厂商出现了相对被动的提价。
以苹果产品为主的二手消费电子产品市场出现了更清晰的格局。由于苹果新机的价格相对稳定，我们业务中的苹果品牌业务的占比出现了环比的提升，部分手机品牌厂商上调了新机售价，这对二手回收行业而言既是机会也是挑战。机会在于大力投入以旧换新将有可能成为电商和品牌厂商的更高优先级的事项，部分以旧换新的场景可以叠加国家补贴和我们更好的回收价格，服务更多用户的移动换机需求，从而实现回收货源的快速增长。挑战在于会有更多的新用户涌入到二手交易的场景，为用户提供更好的价格和体验都将是至关重要的事项。
在价格方面，我们将继续积极推进零售优先的操盘策略，将零售收入的占比占 One Piece 业务的占比提升到 50% 以上的目标不变，尝试以 C 端严选的销售价格去制定更高的 C 端回收价格。在体验方面，延续去年成立的用户体验委员会的机制，保持对多个用户满意度指标高频且严格的检视，积极拥抱用户的反馈，并快速响应用户需求。展望全年，我们期待总收入保持快于行业的双位数增长节奏，通过规模效应和费用把控，利润率能够保持提升路径。
问题 2：来自 DBS Raphael Faith
各位管理层晚上好，我是 DBS Raphael Faith，感谢接受我的提问，也恭喜公司取得这么亮丽的业绩。我这边有个简单的问题想请教一下，就是管理层 26 年的开店和人员目标是怎样的？
回答（Carrie chen）：好，谢谢提问。2025 年我们看到了国家政策带动的二手行业发展的机会。在年初时我们就判断要投入线下的履约交付的能力建设，一手抓线下门店的开设，一手抓上门团队的建设。
2025 年我们全年爱回收的标准店净新增 451 家，未来我们将继续着重发展标准店，以手机 3C 为主，并且提升高值消费品的多品类回收服务的业务比例，增加单店的利润贡献。在中低线城市拓展本地加盟商，邀请城市合伙人一起共同发展二手事业，以较轻的模式实现门店的下沉和分散。
在门店之外，我们在全国范围内建设了一支上门团队，年内日均产单人数增加超过了 1000 人，为线下门店网络有效扩张了一个灵活机动的队伍，并建设了弹性的上门运力，快速补齐了因以旧换新业务激增而带来的线下履约交付能力的短板。得益于这两部分能力的建设，我们的以旧换新面对面的交付比例超过了 70%，用户体验继续提升。
对于 2026 年，我们会沿用上述策略，在高线城市加强门店质量，在中低线城市推进加盟门店数量的增长，并基于业务淡旺季灵活调整上门团队的人手。爱回收的门店是交付场地，也是品牌阵地，门店数量需要和线上流量相互协同螺旋上升。中长期来看，我们 5000 家门店的目标保持不变，但是在过程中会根据线上流量的增长以及品牌战略需要，适时的调整开店节奏。
问题 3：来自 Zac Small Cap Research Brian Lanterns
回答（Rexton）：感谢。二手手机 3C 行业的基本盘和品牌格局相对稳定。在消费电子新机价格上涨的周期，我们保持高优先级发展 One Piece to C 的零售策略，预计二手回收和销售价格有望保持动态向上发展的趋势。过程中毛利率更高的 C 端销售占比提升，也会小幅度改善产品收入毛利率表现。
从长期角度看，更重要的是规模效应带来的 non-GAAP 净利润率的提升。其中一方面来自于自动化质检技术的应用，单订单质检费用相比人工质检节约约 30%。因此我们将持续优化商品的自动化运营的规划，发挥东莞和常州运营中心大规模应用自动化技术效能，并逐步落实小范围的自动化传输等设施的部署，创造 non-GAAP 履约费用率的优化空间。
在销售费用率方面，由于行业发展处于早期，要在销售环节投入一定的促销，提升商品的性价比。同时我们预期在中长期将保持对品牌营销的有节制的投入，巩固爱回收国民第一回收品牌的用户心智。但随着行业的成熟与品牌用户信任的建立，我们有信心在营销费用率层面推动相对显著的改善空间。
附录：核心术语与产品释义
一、核心产品 / 平台释义
爱回收（AHS）：万物新生核心线下回收品牌，以手机 3C 回收为核心，兼具线下履约交付与品牌展示功能，截至 2025Q4 拥有 2195 家标准店，是公司 “面对面交付” 的核心载体。
拍机堂（PGT）：万物新生旗下 B2B 二手 3C 交易平台，为行业商家提供销售、质检、仓储等服务，是国内最大的二手 3C B2B 平台，2025 年末注册用户超 166 万，C 端用户渗透持续提升。
拍拍（Papa）：万物新生旗下 B2C 二手交易平台，聚焦二手优品零售，2025 年重点布局寄卖模式，为中小商家提供全流程标准化运营支持，寄卖业务成为核心增长引擎。
二、行业专业术语释义
以销定修：二手手机翻新零售的核心策略，即根据市场销售需求制定手机翻新计划，实现库存精细化管理，扩大零售虚拟库存，为用户提供更丰富的产品选项。
One P to C：万物新生核心业务模式，指从 C 端回收货源，经合规翻新、严选后直接销售给 C 端用户，形成 “C 端收、C 端卖” 的闭环产业链，该模式毛利率高于传统 B2B 模式。
take rate：平台收费率，即平台对商家 / 交易收取的服务费用占交易金额的比例，是衡量平台业务盈利能力的核心指标。
三、财务专用词释义
non-GAAP：非公认会计原则，指公司在通用会计原则（GAAP）基础上，调整部分非经常性、非经营性项目后的财务指标，更能反映公司核心经营状况。
ADS：美国存托股份，是指外国公司在美国证券市场发行的代表其本土股份的存托凭证，万物新生 [RERE.N] 以 ADS 形式在美股上市。
BP（基点）：用于衡量利率、利润率等指标的变动单位，1 个基点等于 0.01%，如经营利润率提升 19BP 即提升 0.19%。