雾芯科技[RLX.N]2025年第四季度业绩交流会概要
前言
业绩概述
LX technology 2025 财年第四季度及全年业绩表现强劲，第四季度净营收 11.4 亿元人民币，同比增长 40.3%；全年净营收 39.6 亿元人民币，同比增长 44%。毛利率持续提升，第四季度毛利率 31.4%，全年 29.9%；Non-GAAP 经营利润连续 9 个季度为正，全年翻倍至 5.7 亿元，Non-GAAP 净利润达 11.6 亿元。国际业务成核心增长引擎，四季度国际销售占比 76.5%，亚太、欧洲市场拓展成效显著，中国大陆业务稳健增长，AI 全面赋能供应链与运营，现金流与资产状况健康，手握 22 亿美元现金，已向股东返还超 5 亿美元。
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一、发布会开场与规则说明
本次为 LX technology 2025 财年 Q4 及全年业绩电话会，全程录音，预计时长约 40 分钟，由公司资本市场负责人 Samson 主持。
会议以英文为主要语言，中文线路提供同声传译，中文线路为收听模式，翻译仅为便利，若与原文表述存在差异，以管理层原文声明为准。
会议先由管理层发言，随后开启问答环节；参会者需按 * 1 键提问，使用扬声器需先拿起听筒；提问若需用中文，需立即用英文重复。
二、管理层核心发言（Kate Wan）
（一）2025 年整体战略与成果
2025 年是 LX technology 的里程碑之年，公司坚持consumer first（消费者优先） 战略，高效执行，稳居全球无烟化转型（smokeless transition）前沿，打造可持续的全球新一代雾化烟草替代产品，2026 年各业务线均具备强劲发展动力。公司作为全球顶级厂商，主动塑造烟草替代产品的未来，而非被动响应市场；2025 年通过深耕消费者、支持分销与零售伙伴，大幅抢占市场份额；通过核心业务智能投资搭建高可扩展性体系，引领行业节奏。
（二）全球化多维扩张（核心经营成果）
国际业务里程碑第四季度国际销售额占总营收76.5%，实现从单一市场公司到全球化企业的转型，由多元区域增长驱动。 亚太地区：在多国占据主导地位，自身增速显著高于市场平均，持续夺取市场份额； 东亚市场：2025 年初专营店渠道从零起步，全年完美执行，推出两款适配本地的成功产品系列，开设425 家加盟店，拿下专营店渠道超 20%份额，渠道收入增长超 200%；已形成可复制的全球扩张蓝图，2026 年将打磨单店盈利模型，条件允许时拓展亚洲其他市场。
欧洲市场布局欧洲为高价值、高监管标准市场，是重大机遇。2025 年 5 月投资欧洲头部企业锁定本地分销，2026 年初将欧洲扩张列为最高战略优先级；调配核心高管专注西欧，与本地分销、零售巨头建立战略合作，依托世界级供应链供应适配欧洲口味的高端产品，严格遵守当地法规，构筑高进入壁垒。
中国大陆业务业务稳健、合规、具备韧性，2025 年国内营收同比增长超 20%，得益于监管严打非法产品。公司通过丰富产品选择、优化分销网络、升级零售运营把握市场机遇；作为中国雾化（e-vapor）行业龙头，坚守品质与安全底线，配合监管强化行动，用技术与消费者数据打造性能、体验、价值更优的合规产品，引导成年用户远离非法市场，预计 2026 年中国大陆业务实现稳健健康增长。
（三）AI 赋能快消生态体系
公司全面投入AI，将 AI 深度融入公司核心系统，把全球海量数据转化为核心竞争优势。对于快消企业，精准度至关重要，AI 助力公司快速优化产品设计、复杂供应链管理，精准预测消费者偏好，新品上市速度大幅领先同行，加速全球交付；同时替代日常重复性工作，释放团队精力聚焦复杂问题与战略制定，实现大规模运营杠杆，支撑全球规模化扩张。
（四）未来发展架构
公司向local global company（本土化全球企业） 进化，将 AI 赋能的高效全球供应链与本地深度零售网络直接连接，针对每个市场定制策略，打造竞争对手难以复制的高盈利商业模式。2026 年开局势头强劲，全球营收快速增长，资产负债表稳健，手握22 亿美元现金，资本管理严格；公司凭借卓越创新与战略执行，参与并定义全球无烟化转型的未来。
三、财务业绩详解
营收数据2025 财年 Q4 净营收 11.4 亿元人民币，同比增长 40.3%；全年净营收 39.6 亿元人民币，同比增长 44%。增长由三大引擎驱动：国际业务快速扩张、欧洲投资整合顺利、中国大陆业务稳健增长，构建全球化、高抗风险的收入结构。
盈利指标Q4 毛利率 31.4%（去年同期 27%），全年毛利率 29.9%，得益于产品结构优化与供应链运营效率提升；Non-GAAP 经营利润连续 9 个季度为正，Q4 达 1.58 亿元人民币，全年翻倍至 5.7 亿元人民币；全年 Non-GAAP 净利润 11.6 亿元人民币，组织精简维持高效运营杠杆。
现金流与资产Q4 现金转换周期为 - 15 天，运营效率优异；全年经营现金流 11 亿元人民币，年末金融资产 157.3 亿元人民币（约 22 亿美元），财务状况稳健。
股东回报已向投资者返还超 5 亿美元，包括 3.3 亿美元股票回购与 1.71 亿美元现金分红；未来将持续投入战略增长、维持稳健资产负债表，向股东返还超额现金。
四、问答环节（完整中文翻译原文）
第一轮提问（花旗银行 Lizzie Ling）
提问：管理层您好，感谢解答问题。我有两个问题，第一个是关于海外业务的，去年公司在海外市场取得显著进展，请问今年海外市场的增长展望、策略是什么，是否计划进入新市场以进一步提升市场份额？第二个问题关于股东回报，目前公司现金状况强劲，是否计划进一步提升整体股东回报或分红比例？
回复：感谢你的提问。关于海外业务，展望 2026 年，国际业务环境将更稳定、更可预测。2025 年行业因常规一次性产品转向大容量、封闭式系统，每毫米平均售价承压，这一趋势在 2025 年下半年完全企稳。2026 年预计销量增长与收入增长高度同步，行业整体预计实现双位数增长，公司将持续抢占市场份额，增速显著高于行业平均。地域扩张仍是核心战略，2026 年公司储备了丰富的国际市场拓展计划，上半年将看到实际成果，出于竞争考量暂不披露具体市场名称。关于第二个问题股东回报政策，资本配置策略始终聚焦最大化长期股东价值，经董事会批准并结合经营业绩，公司计划分配 Non-GAAP 净利润作为分红。目前已通过分红与股票回购向股东返还超 5 亿美元，未来将持续优化资本结构，进一步提升股东回报。公司将强劲的现金状况视为核心战略资产，提供充足操作空间，会审慎将资金投入合规的战略投资，加速地域扩张与产品多元化，通过锁定合适目标与高效执行，将流动性转化为可持续经常性利润与增长，类似全球烟草行业过往的整合路径，重要的是这一投资策略与股东回报承诺相辅相成，得益于稳健的资产负债表。
第二轮提问（中信证券 GOYAN）
提问：管理层您好，感谢解答问题。我有两个问题，第一个是请管理层更新欧洲所投资公司的运营情况，以及公司 2026 年的业务展望与指引？第二个问题关于国内市场，展望 2026 年，管理层如何看待中国大陆合规雾化产品的复苏情况？
回复：感谢你的提问。关于欧洲所投资公司的运营情况，欧洲平台 2025 年成功应对英国监管变化，主动将产品组合转向合规烟弹与开放式系统，保障消费者平稳过渡。尽管欧洲市场整体规模因快消渠道雾化品类调整出现同比下滑，市场已企稳，需要明确的是这一下滑并非消费者需求疲软，而是产品结构持续调整的直接结果。可填充式、开放式系统相比一次性产品，消费者使用成本更低，导致品类整体规模结构性调整。即便在规模下行环境中，公司业务仍实现增长，展现出极强韧性，通过获取新客户、拓展渠道货架空间稳步提升收入，有效抢占市场份额，渠道表现积极。预计行业将向合规头部品牌集中，这一趋势将因英国 10 月新消费税落地加速，更高税收将淘汰不合规玩家，利好公司这类具备规模的合规运营商。关于第二个问题中国大陆市场，2025 年受益于非法产品严打，国内业务呈现积极势头，全年增长超 20%，2026 年因 2025 年高基数，增长将回归常态化。监管环境日趋成熟，但非法小作坊产品仍带来挑战，作为行业龙头，公司将持续配合监管，引导用户转向高品质合规产品。整体而言，中国大陆业务提供了稳健的合规基础，公司未来增长的核心引擎仍将是国际市场。
第三轮提问（中金公司 Zoe zoo）
提问：管理层您好，我是中金公司的 Zoe zoo，有两个关于海外市场的问题。第一个是能否分享公司在欧洲的投资计划？第二个是在亚洲，韩国市场近期出现加税趋势，东南亚行业正推进合法化与监管进程，公司下一步应对这些具体监管变化的计划是什么？
回复：感谢你的提问。第一个问题关于欧洲投资计划，欧洲业务进展令人鼓舞，2025 年所投资欧洲公司的业务过渡非常顺利。欧洲是成熟市场，进入壁垒高，因此公司策略依托两大板块：战略投资与有机增长。投资目标聚焦两类标的：一是拥有自有零售网络的分销商，二是与现有产品高度适配的互补品牌，目前正在积极寻找目标，计划 2026 年完成更多交易，但并购始终存在不确定性，因此不会将潜在交易纳入预算，推进新机遇的同时保持预算审慎。第二个问题关于亚洲各国监管动态，韩国明确呈现加税趋势，但需关注细节，近期加税主要针对合成尼古丁，这类产品此前具备税收优势，公司在韩国的核心优势是天然尼古丁，天然尼古丁已征税，因此新政策对公司无实质影响，预计行业会将合成尼古丁加税成本转嫁给消费者，公司合规地位保持稳定。东南亚监管格局向合法化、征收消费税方向转变，公司策略保持一致，采用动态定价应对成本调整，即便在新税收体系下，雾化产品相比市场上多数传统烟草产品仍具备显著价格优势，因此认为消费者需求将保持韧性。总结来说，公司欢迎这些监管举措，这标志着行业走向成熟，灰色地带消失，市场更透明，为公司带来更优的经营环境，合规市场充分发挥公司优势，支撑行业领导地位。
第四轮提问（瑞银 lin zhao）
提问：管理层您好，恭喜季度及全年业绩亮眼。我有两个问题，第一个是在当前宏观不确定性与地缘政治格局下，管理层如何看待不同国际市场的消费者需求敏感度，能否提供对生产成本、物流影响的敏感性分析？第二个问题是尼古丁袋产品在特定市场与渠道的推出进展如何？
回复：感谢你的提问。第一个问题关于全球宏观环境，消费者需求层面，公司产品属于快消必需品，深度融入用户日常生活，即便面临宏观与地缘逆风，需求仍具备高韧性，核心市场消费者在雾化与口腔雾化产品的购买力保持强劲，这类产品相比传统烟草是减害替代品，且价格更优，结构性价格优势能保护业务不受宏观经济波动影响。成本层面，公司产品价值重量比极高，运费在总成本中占比极小，能源与运费波动对毛利率影响微乎其微。此外，公司正在开发 AI 赋能的 ERP 系统，动态优化供应链，叠加稳健的资产负债表，能够极好地保障毛利率并维持增长轨迹。关于尼古丁袋产品，2025 年下半年已在欧洲启动口腔雾化产品试点，采用多品牌策略，适配本地市场动态；英国市场处于早期阶段，目前正在完成东南亚新工厂的投产准备，因此刻意控制营销节奏，但消费者与分销商反馈极佳，需求明确，只需给予供应链时间实现全面商业化。展望 2026 年，核心目标是渠道扩张，口腔产品的零售渠道与传统雾化渠道不同，因此正在积极搭建新合作关系拓展布局，随着供应链稳定与营销举措推进，预计该品类全年有望实现收入增长。
附录：核心术语释义
Non-GAAP（非公认会计准则）：企业自主调整的财务核算指标，剔除一次性损益、非经营性项目，更贴合核心经营业绩，本次会议涉及 Non-GAAP 经营利润、Non-GAAP 净利润。
nicotine pouch（尼古丁袋）：无烟草、非燃烧型口腔尼古丁产品，通过黏膜吸收尼古丁，是公司布局的新型无烟替代产品。
cash conversion cycle（现金转换周期）：衡量企业从支付采购现金到收回销售现金的时间，负数代表运营效率高，可占用上下游资金运营，本次 Q4 为 - 15 天。