世纪互联[VNET.O]2025年第四季度业绩交流会概要
一、会议开篇与核心声明
本次会议披露经审计的 GAAP 与非 GAAP 财务指标，非 GAAP 指标与 GAAP 指标的调节表已在公司财报中披露，会议相关演示材料可在公司 IR 官网（IR davina dot com）下载，本次会议部分内容通过 new link to AI 的文本转语音技术呈现。
会议声明前瞻性陈述受 1995 年美国《私人证券诉讼改革法》安全港条款保护，存在风险与不确定性可能导致实际结果与预期差异，详细风险可参考公司向 SEC 提交的年报及其他文件，公司无义务更新前瞻性陈述（适用法律要求除外）。
出席管理层：Sharon liu（轮值总裁）、Peter zhang（运营财务高级副总裁）、Jiang yuan liu（投资者关系），会议全程录音，网络直播可在公司官网查看，问答环节仅英文线路可提问，中文线路为旁听模式。
掘金握先机，关注@春华财智
二、2025 年四季度及全年经营业绩核心亮点
（一）运营层面：批发 IDC 高速增长，零售 IDC 稳健发展
批发 IDC 业务 2025 年 12 月 31 日，在运批发算力容量达 889 兆瓦，环比增加 107 兆瓦；全年交付算力容量 404 兆瓦，创历史新高，完成全年交付计划。 客户实际使用批发算力容量 623 兆瓦，环比增加 41 兆瓦，全年客户上架 270 兆瓦，整体利用率达70.1%；成熟机房利用率达93.1%，处于高位水平。 截至四季度末，批发资源总容量约 2.2 吉瓦，其中在建 452 兆瓦、短期储备 513 兆瓦、长期储备 327 兆瓦，资源储备为承接 AI 长期需求奠定基础。
零售 IDC 业务 四季度在运机柜数量从三季度 52288 个降至 49863 个，主要因私募 REITs 项目下的零售数据中心不再纳入合并报表；利用率稳定在64.0%。 单机柜月均收入（MRR）从三季度 8948 元小幅提升至9420 元，增长源于 AI 需求下增值服务的渗透率提升。
订单获取 四季度斩获 5 个批发订单，总容量 135 兆瓦：长三角地区互联网客户 12 兆瓦、大北京地区云服务商 56 兆瓦 + 智能驾驶客户 25 兆瓦 + 另一互联网客户 11 兆瓦，叠加此前披露的 32 兆瓦订单，订单储备充足。 零售业务依托 AI 需求，从智能驾驶、本地服务、AIoT、金融服务行业客户获取合计约 2 兆瓦新订单。
（二）财务层面：营收利润双增，盈利水平与现金流稳健
营收结构 四季度：总营收 26.9 亿元（+19.6% YoY）；批发营收 9.781 亿元（+47.1% YoY），零售营收 10.4 亿元（+7.6% YoY），非 IDC 业务营收 6.708 亿元（+8.8% YoY）。 2025 全年：总营收 99.5 亿元（+20.5% YoY）；批发营收 34.6 亿元（+77.4% YoY），零售营收 39.6 亿元（+3.5% YoY），非 IDC 业务营收 25.2 亿元（+1.8% YoY）。
盈利指标 四季度调整后现金毛利率42.3%，较去年同期 41.1% 小幅提升；调整后 EBITDA 毛利率稳定在30.0%；调整后现金毛利 11.4 亿元，同比增长 23.1%。 剔除 2024 年四季度资产处置一次性影响，四季度调整后现金毛利同比增 31.1%、调整后 EBITDA 同比增 39.3%。
现金流与资金状况 四季度经营活动净现金流 5.464 亿元，2025 全年 19.2 亿元；若剔除资产和股权处置产生的 2.31 亿元所得税影响，全年经营活动净现金流达 21.5 亿元。 2025 年末，公司现金及现金等价物、受限资金、短期投资合计65.8 亿元，资金储备充足。
债务结构 2025 年末净债务 / 调整后年化 EBITDA 为4.3 倍，总债务 / 调整后年化 EBITDA 为6.2 倍，均处于健康水平；调整后 12 个月 EBITDA 利息保障倍数6.7 倍。 2026-2028 年到期的中短期债务占总债务的46.6%，公司优先布局长期债务到期规划，保障偿债安全。
资本支出（Capex） 2025 全年资本支出 82.4 亿元，低于此前指引，主要因规模效应带来成本优化及供应链管理能力提升，支出主要用于批发 IDC 业务扩张。 2026 年资本支出预计 100-120 亿元，主要支撑全年 450-500 兆瓦的批发算力交付计划。
（三）资本循环战略：资产证券化与 REITs 落地突破
2025 年 11 月，公司成功发行国内 IDC 行业首单持有型房地产绿色资产支持证券（ABS），规模 8.6 亿元，股权对价约 8 亿元，对应 EV/EBITDA 估值约 13 倍，该项目获权威第三方 AG1 最高评级，公司仍合并该项目财务报表并负责运营。
2026 年 3 月，公司两个私募 REITs 项目在上海证券交易所上市，总发行规模约 63.6 亿元，EV/EBITDA 估值约 13-14 倍。
公司将持续推进资本循环举措，盘活现有 IDC 资产，所得资金将用于新项目开发与业务扩张，同时降低杠杆、优化资本结构。
（四）2026 年业绩指引
总营收：预计115-118 亿元，同比增长 15.6%-18.6%；
调整后 EBITDA：预计35.5-37.5 亿元，同比增长 19.2%-25.9%；
算力交付：未来 12 个月计划交付批发算力450-500 兆瓦，目前在建数据中心共 7 个（大北京地区 6 个、长三角 1 个）。
（五）ESG 表现
公司连续第二年入选 2026 年 S&P Global 全球可持续发展年鉴，体现 ESG 实践的持续性；
在 CDPS 2025 气候变化问卷中获 AB 评级，核心环境指标表现优异；
未来将进一步强化 ESG 框架，将可持续发展深度融入运营与业务战略。
三、行业发展趋势与公司核心竞争力
行业趋势：国内 IDC 行业在政策与市场双驱动下持续发展，国家层面出台数字经济与算力基础设施支持政策，行业层面 AI 落地与企业数字化转型加速，客户（尤其是互联网与云服务商）投资承诺明确，市场对高质量 IDC 服务需求旺盛；需求端向大规模、集群化、高可靠性算力基础设施倾斜，交付确定性、长期可扩展性、绿色运营要求提升，行业有效供给收紧。
公司竞争力：依托行业领先的交付能力、高端 IDC 服务、可扩展的算力集群，结合双核心战略与超大规模 2.0 框架，在 AI 驱动的算力基础设施市场中具备显著竞争优势，有望持续抢占市场份额、把握增长机遇。
四、问答环节（中文翻译原文）
1. Morgan Stanley - tom tangent
首先还是感谢管理层给我这个提问的机会。非常恭喜一个强劲的业绩以及一个比较稳健的 26 年的展望。我这里有两个问题，第一个问题是我了解到年初市场上有些大客户已经开展了比较大规模的招标工作，所以想请教一下我们这里的一个参与以及进展如何。第二个问题是我们看到我们第四季度总资源数有接近 400 兆瓦的一个增加，所以想了解一下这些新资源的主要分布是在什么区域，以及对 26 年新增资源的一个展望，谢谢。
管理层回答：一个是我们确实注意到，今年年初的时候，我们的客户有很多招标的动作。世纪互联作为国内 TR one 的 supplier，也都参与了招标。后续如果招标有什么进展，我们会在我们的 earnings 里面去做披露。大家可以关注一下公司未来的一个披露。第二个我们的确是在 Q4 的时候，在整个的资源上有一些比较大的进展。这个增量主要集中在大北京地区，那一个是在乌兰察布地区，还有一个就是在北京周边的地区。那未来的话，公司在资源上，第一个我们还是会看整个大北京的区域，包括内蒙和北京周边；另外一个我们在长三角也会继续的在我们存量资源的基础上去拓展资源。那公司整体上我们会去看一些能源成本相对较低的区域，网络时延也相对较低的区域，来给客户提供一个综合的服务。谢谢。
2. Jeffreys - Edison lee
我有三个问题，首先恭喜你们的这个业绩非常好。第一个就是你们今年这个 450 到 500 兆瓦的一个新增的项目的交付，你现在其实有多少个比例是已经锁定，然后未来几个季度你觉得这个进展是怎么样？第二，就是今年这个 100 到 120 亿的资本开支指引，现在到底有多少的比例是为了 2027 年的增长，就不是为了 2026 年的增长。然后第三个是融资的问题，就是你们打算怎么去融资这个 100 到 120 亿的资本开支，谢谢。
管理层回答：Edison 谢谢你的问题。我先来回答第一个问题。对，第一个问题公司在我们的 presentation 里也有公布，截止到目前，公司在建的 452 个兆瓦里，有 156 个兆瓦是已经预签约的客户的容量。那后面也像我们回答第一个问题一样，随着我们在客户招标，包括 MOU 合同签订，我们会陆陆续续的去公布这个预签约的总容量。所以在后面每个季度里，您可以看到这个预签约总容量的增加。总体来说公司对于 2026 年的预签约率还是会比较有信心的。对第二个问题我 pass。Peter。Peter：你好。关于 2026 年的资本开支的规划，其实我们内部做了一个测算，大部分是为了支持 2026 年的交付计划，用于 2027 年的相对比较少。对，很直观的跟您做一个回馈。管理层：好的，第三个问题是关于公司资本开支的融资，还是我这边来回答。整体上的话其实从项目层面，我们主要还是用项目贷来去支持项目层面的融资。因为公司现在在国内也可以拿到非常好的条件的、更长期的、更低成本的一个项目贷。那其他的部分其实公司还是会有非常多样化的途径，包括我们净经营的现金流每年也会有 20 亿左右，然后包括其实公司也是走通了私募 REITs 的这种方式，然后包括其实我们也会在上市公司层面和项目层面做一些不同层次的股权融资，来支持公司未来业务的扩张。同时我们也会平衡好这个公司的财务杠杆，在这个股权和债权融资中间找到一个平衡点，谢谢。
3. BofA securities - daily li
我这边有两个问题，第一个问题是关于我们的 utilization rate 的利用率，四季度同比还是很不错，然后环比这边有略微的一个下降，然后想问一下这个背后的原因，然后未来几个季度，我们对未来这个趋势是怎么看的，我们对全年是否有一个目标。第二，关于我们这个资本支出，去年资本支出的数字其实比我们的预期之前目标是低的，可能对投资者来讲是一个好的事情，花了比较少的钱，然后还交付了比较强的目标，想问一下这个背后的原因，然后对 26 年我们这个资本支出的数字同比还是增速提高的，对交付的成本今年跟去年有什么不同？好，谢谢。
管理层回答：daily li 谢谢你的问题。我先来回答第一个关于上架率。对，确实从 Q4 披露的数字来说，我们上架率稍微有一点点波动，这个还是和上架率的计算有关。因为 Q4 的交付还是集中在年尾，所以它在整个季度的影响来说，就整体上会拉低了。但是如果我们 Q1 交付的少，其实 utilization rate 还是会回升的。那整体上 utilization rate 每个季度我们披露的数字其实是两部分组成，一个是我们成熟机房，其实它会在一个 90 到 95 的一个水平，另外还有就是我们这个季度新交付的机房的一个客户的上架的比例。对在我们每个季度交付量比较大的季度，其实 UR 都是会有一个小幅的波动，我们认为这个都是一个正常的波动了。所以从整个 2026 年来说，公司对于上架率也是比较有信心的，我们认为它还是会维持在一个 70 到 75 的这个 range 之内，那季度可能会有不同的波动。对，关于资本支出的问题我先交给 Peter。Peter：你好，关于资本支出的第二个问题，我将回复一下。第一个是 25 年的资本支出，实际上我们全年支出 82 个亿。究其原因来讲，一方面主要是基于我们整个规模，因为 25 年比 24 年的整个的投入是大幅增加，在这个情况下整个规模产生的成本的优化效应，这是一方面。第二个来讲，对于整个供应链的管理能力，我们也在持续的优化和升级。所以整体来讲 25 年是 82 个亿。到 26 年来讲还是基于比较强的客户需求，我们还是维持在 100 到 120 亿的资本开支的投入的指引，保障客户的交付和我们的整个的投入的一个持续的增长，谢谢。
4. Goldman sachs - Timothy yu zhao
好的，感谢管理层给我提问的机会，也非常祝贺非常强的四季度业绩和稳健的 26 年的展望。我这边有两个问题，第一条是关于我们的 26 年的 guidance，想请管理层帮我们拆解一下，26 年对于批发型数据中心，零售型数据中心以及非数据中心业务的这个收入的增速目标，以及关于这个 EBITDA 的增速有没有更详细的一个拆解。第二个问题是关于我们的价格，我们看到在四季度零售型的数据中心的价格上似乎有一些波动，但同时零售型的数据中心的单价又有一个非常强劲的增长，所以我请管理层帮我们拆解一下批发和零售型的价格四季度的波动的原因。
管理层回答：你好，关于您两个问题我先回应一下。第一个问题，关于整个 2026 年的业绩，分三个模块给您一个反馈。第一个是零售型的 IDC，这个较 2025 年来讲也会有一定幅度的增加，这里面肯定来自于我们增值业务。第二个是批发型的 IDC 业务，还是会保持比较高的一个增长幅度。非 IDC 这个业务目前来讲也相对比较平稳。对我从三个维度给您这个基本的汇报。关于第二个问题来讲的话，就是您刚刚提到了零售业务的价格的波动。其实刚才也提到了整个零售业务，因为客户对于增值业务的一些需求，其实一直来都比较强劲，所以整体来讲整个需求带动下，整个的单价是呈增长的，以及这里面单机柜的功率密度在提高。随着高密度这个需求的持续，未来我们预计整体来讲零售 MRR 还会保持一个比较稳定的持续的增长的一个趋势。谢谢。
5. NAMURA - Ethan zhang
首先恭喜管理层 Q4 的业绩和指引都很强劲。那两个问题，第一个就是想问一下我们的这个财务杠杆有没有一个指引？如果说后续我们看到市场的需求持续旺盛的话，有没有机会我们这边可能会增加自己的杠杆来适应、获取市场上更多的订单。第二个问题是看到这个算电协同有一些政策方面的比较好的发展，想请问一下我们在乌兰察布这个项目上的一个源网荷储的这种建设的一些进度，可不可以给我们一些更新，谢谢。
管理层回答：你好，第一个问题我先给您一个回应。对啊，其实从已经披露的数据看得到，就是 2025 年我们的净债务跟 EBITDA 的倍数大概是 4.3 倍，对，这个还是属于比较稳定的水平。那后续来讲，我们也会继续的平衡资本支出节奏与业务扩展的需求，对啊，包括刚刚前面也提到，就是我们也会搭建多元化多层次的融资渠道，整体来讲还是保证我们融资结构的稳定和财务杠杆的稳定。对，这是第一个问题给你回应，谢谢。对我接下来去回应一下我们的这个绿电算力一体化的项目。就从世纪互联的战略上来讲，我们还是会长期的聚焦于源网荷储，还有为客户提供一些绿电的保障，所以在乌兰察布我们也会有具体项目的落地。在我们整个内蒙的大基地，我们也会去启动我们的源网荷储项目，尽快的去投产并网。后续有这方面的进展的话，我们也会在季报上去做披露，谢谢。
6. CICC - she on the
感谢管理层接受我的问题，恭喜这个非常强劲的业绩。我有两个问题，第一个就是我们看到随着现在 AI agent 的一个快速的发展，推理需求预计是快速的会起量的，考虑到这个因素来看，我们如果说从长期的角度上来看，公司在获取能耗指标和土地指标的计划上是否会有一些对应的调整，尤其是在这个地域结构上的。我的第二个问题是公司在 25 年的四季度获得了非常大额的订单，然后我们也看到客户的结构上有来自于互联网的、云厂商的和智能驾驶等等的客户，从客户的结构上来看，公司预计在 2026 年会有一个怎么样的变化？以上是我的两个问题，谢谢。
管理层回答：对，好好的，谢谢您的问题。对，就我想行业整个都看到了一个推理需求的增长，公司也看到了，其实我们现在的客户对于通算、智算，对于算力以及推理的需求其实都在不断的增加，目前的数据中心也是在支持这几个方面的客户需求。从市场布局的角度来说，实际上在区域上，就像刚刚介绍的，我们目前还是会重点的去看大北京以及长三角的地区。就像大家知道的世纪互联，其实我们也有城市型的数据中心，那我们也在积极的探讨未来是不是有边端的推理的需求，所以对于城市型的数据中心，我们也是给客户积极的提供这种增值的服务，来满足这个边缘的推理的计算的一个需求。第二个问题实际上世纪互联在批发业务的客户上还是非常丰富的，像您提到的，我们有这个通算、智算的客户，包括互联网的客户，也包括云的客户，包括也包括 AI 云的客户。当然我们在整个的城市型的数据中心里，也会有自动驾驶，金融类的客户。我们预计接下来这一年还是这样一个非常多样化的客户构成，我们给客户提供一个一揽子的服务，谢谢。
7. UBS - Sarah Wayne
感谢提问的机会，非常恭喜公司取得亮眼的业绩。我有两个问题，第一个问题是关于中央政府的窗口指导，我们能耗指标的最近是一个什么样的状况？获取新的能耗指标需要什么样的一个审核的流程？第二个问题是关于竞争，基于这个 AI 的需求非常的强劲，我们是否会预期看到租金上涨，又或者说我们也看到行业里有一些新的竞争的介入者，那请管理层能不能分享一下你们最新的这个观点，谢谢。
管理层回答：好的，谢谢 Sarah。关于发改委的这个能耗的窗口指导，对我们觉得这还是一个非常好的政策，可以更好的去保持市场的供需平衡，而且是有利于我们这种 TR one 的数据中心的供应商的。的确现在坦白讲窗口指导现在整体的通过率还是比较低的，但是世纪互联其实我们也是在 Q4 的时候，我们大北京的数据中心还是拿到了窗口指导的批复的，我们未来也会按照我们整体的一个策略，继续去申请新的资源，在窗口指导下拿到这个能评。对关于行业的供需关系以及租金的上涨，我们觉得现在首先 TR one 的这些 player 还是有比较大的优势，因为我们有比较良好的客户关系，可以去判断客户的一些布局，那我们提前也做好资源的获取，能够更好的去 match 客户的需求。目前从行业的角度来说，我们觉得整体的价格是趋于稳定的。如果长远来看，随着行业的供给的收紧，那我们也希望能够进一步的可以看到供需的改善，那市场价格能够先企稳，然后未来有一些上升的趋势，这个是比较乐观的预期。但是目前来看，近一年我们觉得价格是相对稳定的，谢谢。
附录：核心专业术语与财务指标释义
一、行业专用词语
IDC（Internet Data Center）：互联网数据中心，是指拥有完善的设备（包括高速互联网接入带宽、高性能局域网络、安全可靠的机房环境等）、专业化的管理、完善的应用的服务平台，为企业和政府机构提供服务器托管、租用以及相关增值服务的场所，分为批发型 IDC 和零售型 IDC，批发型主要面向大型云服务商、互联网企业提供大规模算力租赁，零售型面向中小客户提供机柜、带宽等零散算力服务。
源网荷储：是指电源、电网、负荷、储能一体化运营的新型电力系统模式，通过整合发电侧、电网侧、用电侧和储能侧资源，实现电力资源的优化配置，提升电力系统的稳定性和效率，是绿电算力一体化项目的核心模式。
私募 REITs（Private Real Estate Investment Trusts）：私募房地产投资信托基金，是指通过向特定投资者发行基金份额募集资金，投资于房地产项目或资产，并将投资收益按比例分配给投资者的金融产品，本次世纪互联的 IDC 私募 REITs 是将旗下 IDC 资产注入基金并上市，实现资产证券化与资本盘活。
二、财务专用指标
调整后 EBITDA（Adjusted Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization）：调整后息税折旧摊销前利润，是在 EBITDA 基础上剔除一次性、非经常性损益后的指标，能够更真实、客观地反映企业核心经营业务的盈利水平和现金流创造能力，是 IDC 行业评估企业经营业绩的核心指标。
资本支出（Capex）：指企业为购置固定资产、无形资产以及其他长期资产而发生的支出，IDC 行业的资本支出主要用于数据中心的建设、算力设备的采购、基础设施的升级等，是企业扩大产能、拓展业务的重要投入。
净债务 / EBITDA：是衡量企业财务杠杆和偿债能力的核心指标，反映企业以核心经营利润偿还净债务的能力，数值越低，说明企业财务杠杆越低，偿债能力越强，IDC 行业通常认为该指标在 5 倍以内处于健康水平。
MRR（Monthly Recurring Revenue）：月经常性收入，零售 IDC 业务中特指单机柜月均收入，是反映零售 IDC 业务单价水平和盈利能力的重要指标，受机柜功率密度、增值服务渗透率等因素影响。