金山云[KC.O]2025年第四季度业绩交流会概要
前言
金山云 2025 年 Q4 营收27.61 亿元，同比 **+24%，创单季历史新高；全年营收95.59 亿元 **，同比 **+23%。Q4 公有云收入19.02 亿元 **，同比 **+35%；智算业务账单收入9.26 亿元 **，同比 **+95%，占公有云收入49%。Q4 调整后毛利率17.1%，调整后经营利润率2.0%，连续两季度实现经营层面盈利。生态内收入占比29%，生态外客户收入占比超70%，前五大非生态客户收入同比+40%**。
掘金握先机，关注@春华财智
一、会议开场与参会人员
会议由金山云投资者关系负责人 Nicole Shan 主持，参会高管包括：董事长兼 CEO邹涛（Zou Tao）、CFO李毅（Li Yi）、高级副总裁刘涛（Liu Tao）、副总裁Xian Kaiyan、协副总裁Kai等。会议提示包含前瞻性声明风险提示，财务数据除特殊说明外均以人民币计价。
二、CEO 邹涛核心业务阐述（2025 年 Q4 及全年）
（一）整体经营与增长
2025 年全球 AI 进入普惠多模型、具身智能、Open Claw 自主理解阶段，云计算作为 AI 五层架构核心组件，需求爆发。
公司坚持高质量可持续发展，AI 驱动业绩与能力双提升。
核心数据： Q4 总收入27.61 亿元，同比 **+24%** 公有云19.02 亿元，同比 **+35%** 智算账单9.26 亿元，同比 **+95%，占公有云49%** 小米金山生态收入8.04 亿元，同比 **+63%，占总收入29%** 非生态客户收入占比 **>70%，前五大非生态客户收入同比+40%** Q4 调整后毛利率17.1%，调整后经营利润率2.0%，连续两季度经营盈利
（二）公有云业务（Public Cloud）
客户：覆盖头部 AI 企业、互联网、车企、自动驾驶、AI + 金融科技等，生态内外同步扩张。
交付：突破集群规模上限，为头部互联网视频客户交付新推理集群，覆盖超1 亿AI 业务用户；新签头部互联网金融客户，提供按token计费的推理服务。
供应链：前瞻性布局、动态备货关键核心部件，保障业务增长。
（三）企业云业务（Enterprise Cloud）
Q4 收入8.59 亿元，环比 **+18%**，AI + 政策驱动产业智能解决方案成为核心增长动力。
高端制造：为行业龙头提供智能制造、工业视觉、AI 研发的高性能算力支撑。
数字健康：发布基于Data Agent架构的医疗智能运营管理 AI 应用，实现 DRG 控费等核心指标自然语言分析，从事后统计升级为事前预测、事中干预。
公共服务：与运营商合作切入上海等核心地区政企智算市场，提供长期稳定高性能算力集群集成服务。
（四）产品与技术
构建面向大模型训练、推理、行业智能化的新一代计算服务体系，云服务从通用算力向智算优先、AI 原生升级。
星流平台（Star Flow） 升级：推出MCP 广场、Prompt优化、AI 搜索能力，助力企业 Agent 平台化开发落地。
私有化部署：银河栈（Galaxy Stacks）支持异构 GPU 管理、RDMA 网络、容器智能调度，深度适配国产化与垂直行业智能化。
（五）未来战略
持续高质量可持续发展，坚定 AI 战略，打磨核心技术与解决方案，深耕生态内外商机，优化算力资产运营，提升盈利能力，为多方创造价值。
三、CFO 李毅财务详解
（一）Q4 核心财务
总收入27.61 亿元，同比 **+24%；公有云19.02 亿元同比+35%，企业云8.59 亿元 **。
成本：IDC 成本同比 **+30%、折旧摊销同比+129%、解决方案与服务成本同比+50%**，主因 AI 业务扩张。
盈利：调整后毛利4.71 亿元，毛利率17.1%；调整后经营利润5550 万元，利润率2.0%。
费用：总调整后运营费用4.59 亿元，同比 **+3%、环比+9%；研发1.81 亿元同比+7%，销售营销1.11 亿元同比+3%，行政1.68 亿元同比+1%**。
非 GAAP EBITDA7.05 亿元，同比 **+180%，利润率28%**。
（二）2025 全年财务
总收入95.59 亿元，同比 **+23%；公有云66.34 亿元同比+33%，企业云29.25 亿元同比+5%**。
调整后毛利15.02 亿元，同比 **+40%；调整后经营利润-1.52 亿元 **，利润率 **-1.6%（去年-5.5%**）。
调整后 EBITDA23.06 亿元，同比 **+266%，利润率24%**。
（三）2026 年展望
资本开支：与 2025 年持平，约 **50%** 由客户预付款安排覆盖，降低自有资金投入。
融资：拓展长短租、客户预付款等模式，优化现金流。
业绩：收入增速加快，利润率持续改善。
四、问答环节
问题 1（来自 CICC Li Ping）
小米推出 MiLM V2 系列模型，金山云在小米 AI 战略中的角色与未来策略？
行业云服务商提价，公司是否调价？涨价由需求还是上游成本驱动？
邹涛：2024 年 8 月已明确小米金山 AI 方阵，金山云不做大模型，由小米做模型，我们执行 “1+N” 策略，“1” 是小米 MiLM 模型，对外接入开源与合作伙伴模型，服务生态内外客户，训练时代已验证，推理时代持续落地。
刘涛：2025 年 Q3 预判上游涨价并备货。现有合同与已备货资源不涨价；新签合同、大幅增量显著涨价。一方面传导上游成本，一方面叠加需求驱动提升利润。
问题 2（来自 CLFA Venting You）
同行转向 MaaS 模式，金山云是否跟进？对竞争格局与利润率影响？
火山引擎低价策略对行业与公司影响？
邹涛：从训练到 MaaS 是 AI 发展必然阶段，公司 2025 年 10 月上线星流平台，中立接入各类模型，是历史增速最快业务，同步为客户提供 MaaS 服务。当前行业需求爆发、资源紧缺，低价策略难以落地，行业普遍涨价，宣传价与实际成交价存在差异。
刘涛：行业成交价未出现低价竞争，多为宣传层面动作。
问题 3（来自 Goldman Sachs Timothy Zhao）
2026 年收入、EBITDA、经营利润展望？资本开支计划？
非小米第三方 AI 收入展望？产品与客户结构？训练 / 推理比例？
李毅：2026 年资本开支与 2025 年持平，约半数由客户预付款覆盖，拓展租赁与预付款模式，资金来源充足，业绩与利润率持续改善。
刘涛：非生态客户过去收入同比 **+44%**，2026 年需求显著大于小米生态，增速取决于资源供给。产品上超半数 AI 需求为推理，星流平台等高毛利产品快速增长；客户覆盖模型公司、互联网、自动驾驶、机器人等，推理需求外溢明显。
附录：核心术语 / 产品释义
星流平台（Star Flow）：金山云一站式 AI 训推全流程平台，提供模型训练、推理、MCP 广场、Prompt 优化、AI 搜索等能力，支持企业 Agent 开发与私有化部署，毛利率高于传统智算业务。
MCP（Model Context Protocol）：模型上下文协议，星流平台核心功能，用于优化模型交互、提升 AI 搜索与 Agent 运行效率，降低企业 AI 开发落地成本。
调整后经营利润率（Adjusted Operating Margin）：剔除一次性、非经常性损益后的经营利润与收入比值，反映核心业务盈利质量，是云计算行业核心盈利观测指标。
智算业务：面向 AI 大模型训练、推理的高性能云计算服务，按账单收入统计，为金山云核心增长引擎。