知乎 (02390.HK，ZH.US) 2025年第四季度业绩电话会概要
一、业绩文字概述
知乎 2025 年全年首次实现Non‑GAAP 盈利，经调整净利润 3790 万元，完成重要经营拐点；2025 年 Q4 总营收 6.435 亿元，营收环比降幅持续收窄，营销服务收入环比增长 24%，收入端进入明确复苏轨道。公司全面推进 AI 与社区、商业化深度融合，核心用户时长、内容产出、创作者生态持续向好，付费会员运营质量提升，IP 变现高速增长，2026 年将聚焦 AI 短剧 / 漫剧、专家数据解决方案两大新增长方向，平衡 AI 投入与现金流、盈利健康度。
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二、发布会内容梳理总结
（一）会议开场与合规说明
会议主题：知乎 2025 年第四季度及全年财务业绩电话会
主持：投资者关系与资本市场负责人 Yolanda Leo
出席高管：创始人、董事长兼 CEO 周源（Zhou Yuan），CFO 王涵（Wang Han）
合规提示：本次讨论包含美国 1995 年《私人证券诉讼改革法案》项下前瞻性声明，存在风险与不确定性，实际结果可能存在重大差异；相关风险详见公司在美国 SEC 及香港联交所公开文件；公司无义务更新前瞻性声明（法律法规要求除外）。
数据说明：含 GAAP 与 Non‑GAAP 财务数据，对比仅供参考，Non‑GAAP 与 GAAP 数据调节详见当日发布的财报；会议回放可在 IR 官网（ir.zhihu.com）查看。
（二）CEO 周源 AI 代理（Victor Zhou）发言核心
全年核心里程碑 2025 年首次实现全年 Non‑GAAP 盈利，经调整净利润3790 万元，2024 年为经调整净亏损 9630 万元。 经调整运营亏损同比收窄 33.6%，验证战略转型与经营杠杆有效性。
社区与用户数据 Q4 用户日均使用时长超 41 分钟，同比、环比均大幅增长。 用户正向互动同比大幅增长，带动长短周期新用户留存显著改善。 Q4 日均高质量内容创作同比增长超 20%，全年增长超 31%；专业 AI 相关内容同比增长超 30%。
创作者生态 Q4 日均活跃高阶创作者同比双位数增长，认证优质创作者数量同比增长近 30%。 全年 AI 领域创作者数量增长约 16%，天文、化学等基础科学领域高影响力创作者积极参与平台线上线下科普项目。 「想法（Ideas）」：全年日均内容量增长 73.5%，日均互动量翻倍；Q4 两项指标均环比双位数增长。 「圈子（Circles）」：Q4 日均内容创作环比增长超 100%，日均使用人数增长 72%。
AI 技术与产品落地 社区治理：以 AI 自动化流程替代大量人工运营，提升治理效率与精准度，建立可信内容识别与推荐指标，降低低质内容干扰。 搜索升级：12 月完成 AI 整合搜索升级，支持跨主题内容聚合、热点总结，AI 直达点击率双位数提升，人均 AI 搜索交互次数显著增加。 创作工具：推出 AI 内容润色、一键增强、智能排版、配图、多模态插图生成、图文总结等功能，降低创作门槛。 PC 端 AI 阅读面板：一键总结、专业术语解释，提升长内容阅读效率，产出优质兴趣信号。
商业化经营（详尽） 总营收：Q4 总营收 6.435 亿元，环比降幅持续收窄，收入进入复苏阶段。 营销服务：Q4 收入 2.348 亿元，环比增长 24%；优化客户结构、升级商业产品，深耕科技、电商、汽车、医疗等高价值行业；12 月电动汽车新知技术大会带动参与客户同比增长 140%，合作品牌包括比亚迪、三菱等；IP 相关项目收入同比增长 21%；「想法 +」轻型广告客户数环比增长 62%，日均客户投放环比增长 200%。 付费会员：Q4 月均付费会员 1220 万，收入 3.335 亿元；战略优先服务体验与盈利性，Q4 ARPPU 环比增长 1.4%，季度续费率提升 2.7 个百分点。 IP 变现（盐言故事 YanYan Story）：Q4 IP 变现收入同比增长超 5 倍，全年翻倍；短剧《芳夏》《暗恋第七年》登陆腾讯视频并登顶榜单；探索 AI 漫剧新形态，采用 IP 授权 + 自研孵化双轨模式。 其他收入：Q4 收入 7520 万元，包含整合后的职业培训业务及 IP 衍生收入。 AI 新商业化方向：推进专家数据解决方案，依托专家网络与真实场景提供高价值结构化数据；布局 AI 短剧 / 漫剧，依托 IP 与创作者生态卡位上游。
（三）CFO 王涵 AI 语音财务详解
全年财务：Non‑GAAP 净利润 3790 万元，经调整运营亏损同比收窄 33.6%。
Q4 财务明细 总营收：6.435 亿元（同比下降） 营销服务：2.348 亿元（同比下降，环比 + 24%） 付费会员：3.335 亿元（同比下降） 其他收入：7520 万元（同比下降，主因职业培训业务优化） 毛利：3.448 亿元，毛利率 53.6%（同比下降，主因内容投入增加） 运营费用：6.087 亿元，含 1.263 亿元一次性商誉减值；剔除后同比下降 销售营销费用：2.752 亿元，同比 - 13% 研发费用：1.231 亿元，同比 - 16% 一般行政费用：8400 万元，同比上升（股权激励增加） GAAP 净亏损：2.108 亿元；Non‑GAAP 经调整净亏损：3940 万元
现金与回购：截至 2025 年末现金及短期投资 45 亿元；2025 年累计回购股份占已发行普通股 6.29%。
三、问答环节
问题 1（中金 Zuo King Zhang）
感谢管理层接受我提问，我的问题是关于财务展望的。想请教一下公司 2026 年的盈利预期，然后我们将如何在投入和现金流、盈利的能力之间取得平衡？谢谢。
回答（CFO 王涵）2025 年已经证明了知乎是可以实现盈利的，但是大家都知道，知乎在 AI 时代的机会和资源禀赋远远大于现在的状况，我们肯定不会简单地走今年盈利、明年维持盈利、然后分红的路径，这个体量可能也不会带来特别有意义的股东回报。我们肯定还要在这个时代抓住机遇，在 AI 上进行投入。但是大家也不用担心，我们不会把好不容易达到的盈亏平衡弃之不顾，重新回到过去大规模烧钱换增长的模式。我们会谨慎选择新业务，聚焦能够看到投资回报率、且适合知乎资源禀赋的方向进行投入，让大家看到新的 AI 收入实现一定增长的同时，保证整体盈利状况保持在比较健康的状态。
问题 2（海通国际 Daisy Shen）
请问管理层，目前知乎在商业化方向的整体战略是什么？以及 2026 年公司的核心优先事项是什么？
回答（CFO 王涵）2026 年的战略优先级主要围绕两大方向：第一，在核心社区业务上，持续用 AI 提升运营效率，为用户和创作者提供更好的产品体验，同时保持主营业务收入稳定，以及更健康的经营盈利水平。也就是让核心业务保持稳定，同时不断通过 AI 赋能，财务状况持续变好。
与此同时，我们会充分利用知乎的优质资源禀赋发展 AI 新业务。刚才提到我们选择的新业务不会是疯狂烧钱的类型，而是能够看到健康现金流的方向，目前主要聚焦两个领域：
第一个是 AI 赋能的短剧和漫剧改编赛道。随着文本生成视频、图像生成视频模型持续升级，生产链条越来越简化，这个过程中最稀缺的资产就是上游优质 IP，这也是玩家即便烧钱也无法在短期内获得的资源。知乎的优势不仅在于积累了大量优质版权库，更在于我们拥有高度活跃的创作者生态，能够持续产生新创意、新 IP。更重要的是，AI 生成的短剧、漫剧内容已经被市场验证，用户愿意为此付费，我们认为这是非常有前景的方向，投入资源有望带来可观、可规模化的 AI 收入。
第二个是 AI 数据服务领域。当前大量 AI 应用仍在大额烧钱运营，行业里只有少数赛道能获得结构性良好的经济效益，一个代表是英伟达这类公司，另一个规模相对较小但依然具备吸引力的就是高质量数据赛道。在美国，Scale AI 等公司通过为头部 AI 实验室提供高质量数据服务，短短几年内快速成长，同时实现健康的现金流。依托知乎强大的专家网络，以及对高质量模型数据的深度理解，我们有能力为 AI 开发者提供差异化的数据解决方案；同时社区能够持续挖掘大模型尚未完全覆盖的专业领域、新兴知识与不断演进的能力，这让知乎在这个领域具备非常独特的优势，也是有机会实现正向现金流的业务。
整体而言，我们希望交付的是：稳定、产品持续 AI 升级、财务状况越来越健康的核心主营业务；同时实现新业务收入增长，且是不会疯狂烧钱、能够看到正向现金流机会的 AI 新收入。
问题 3（花旗 Vicky Wei）
管理层晚上好，谢谢接受我的提问。能不能请管理层分享一些信息或者数据，帮助我们更好地理解 AI 对于知乎社区的影响？另外在新的一年产品升级和用户体验提升方面，我们会有哪些新的计划？
回答（CEO 周源）首先 AI 对社区的影响并不是被动发生的，过去几个季度我们一直主动推动 AI 和社区加速深度融合，重点提升内容消费、创作体验等。整体来看，AI 融合带来的积极变化可以从核心留存用户和新用户两组人群来看。
首先在核心留存用户上，AI 正在帮助我们的用户和创作者更好地被理解、被连接，人和人之间真实的社交属性在不断加强。刚刚过去的四季度，平台用户正向互动的覆盖率和频率都实现了同比提升。用户开始主动在评论区调用 AI 直达能力，用于实时事实核查、专业信息解释、热点追踪等，这在不打破社区氛围的前提下，促进了更多真实用户之间的互动和二次讨论。
最近我们也在 PC 端推出了 AI 阅读面板，通过一键总结和专业术语解释等功能，明显提升了长内容的阅读效率，核心用户深阅读场景的体验得到显著提升。
另外刚才也分享过，四季度社区日均新增高质量内容同比提升超过 20%。除了内容产量增长，我们更关注创作者行为的积极变化，四季度创作者的人均互动和创作次数都有显著的环比提升。
对于刚刚进入社区的新用户来说，AI 在有效降低他们获取内容、进入讨论、参与互动的门槛。四季度知乎直达的直接使用量同比继续增长超过 260%，次月留存率同比提升约 83%。2026 年 2 月，日均活跃用户的人均搜索量对比 2025 年 11 月提升超过 16%。
之前也跟大家汇报过，我们把直达能力和搜索能力进一步整合，12 月已经完成了这一能力迭代，现在 AI 直达与搜索进一步整合，成为社区高质量内容供给的新入口。迭代之后，搜索会根据不同类型的查询呈现更合适的回答形式或内容形式。上线以来，AI 直达卡片的用户使用覆盖率显著提升，点击率实现两位数提升，人均 AI 搜索次数也明显增长。
在新一年用户体验升级计划方面，和 AI 相关的有两方面工作：一是继续用 AI 促进社交互动与效率提升，也就是刚才提到的，在核心留存用户和新用户的体验提升上持续投入；二是我们准备将知乎直达的核心能力从 AI 搜索升级为基于 Agent 的体验，相信这能为社区用户带来更广泛的产品体验升级，虽然还有一些创新和执行环节需要推进，但我们会持续落地。
四、附录：关键产品 / 术语释义
知乎直答（Zhida AI）知乎核心 AI 搜索产品，基于平台大模型与社区高质量内容，提供直接答案、跨主题聚合、热点总结，是 AI 与社区融合的核心入口，显著提升信息获取效率与用户留存。
盐言故事（YanYan Story）知乎核心 IP 内容库，以短篇故事、原创网文为主，通过短剧、漫剧、影视改编、版权授权等方式变现，是公司 IP 商业化与 AI 短剧 / 漫剧业务的核心内容底座。
Non‑GAAP（非公认会计原则）企业剔除一次性损益（如商誉减值、股权激励）后的财务指标，更真实反映核心经营盈利能力；知乎 2025 年首次实现全年 Non‑GAAP 盈利，为经营重要拐点。