找钢网-一个高赔率，低确定性的机会

6月份写了一篇，找钢网，是一个巨烂的商业模式，巨烂的财务数据的文章；后来应人要求删掉了；

当时股价3.8；现在1.8；

H1半年报出来，亏损暴涨；还在拍脑袋，好像看对了；
但是后面应邀（因为写了一篇看空的文章）去参加了公司的调研，深入了解了一下，貌似其实还是有机会；

跌到现在，可能是个高赔率，低确定性的机会；

公司的核心商业模式：
给各种小B卖家，和钢铁卖家，进行撮合，从而赚取交易费（最主要的收入来源和毛利），然后顺便提供各种增值服务（金融服务帮助促进交易量增长赚点供应链金融的前，物流服务赚取一点物流的钱，saas 和科技服务赚取一点ai/应用/saas的服务的钱），以及现在在推动出海，出海这块是重资产赚取比较高的毛利
公司几块核心业务的简单业务模式介绍和运营数据：

1. 交易服务（核心业务，还有点增长）：
这是公司的安身立命之本，主要的收入和毛利的来源；
就是给钢铁行业的卖家买家提供信息撮合的平台；
这几年这块还是在逐年增长，毛利率也比较高，靠着take rate的逐渐的提高；

*这里面的毛利率是整个公司的毛利率，没有单独剥离出来交易服务的毛利率；大概一直稳定在90%+；
单独交易服务：

（数据来自ima提取年报信息）
这块的主要问题（和转机）是：
a. 24H1和25H1的交易量下滑；
公司的说法，是为了上市简化财务模型啥的，24H2停止了胖猫白条的供应链服务导致钢铁交易量下滑；
在25H1已经开始恢复胖猫白条从而交易开始从新回升（通过完全让银行承担风险，公司不赚取白条利息只赚取介绍费的模式）；Q3 好像已经有同比提升；
b. 公司的take rate在逐步提升（）；

2. 交易支持服务（不用太关注了；）；
服务内容：

看这个增长趋势服务内容，就知道挺难；

3. 科技订阅服务（不用太关注了）；
主要是腾采通，以及其他乱七八糟的一些服务；

其实也不用多看，看历史收入走势，就知道不用太关注了；

4. 国际业务/出海（这个是公司的主要成长点之一）；
国际业务，某种程度上，从新走了之前国内走过的重资产的路线；公司的说法是，虽然是重资产，但是公司其实不承担钢架波动的风险；（公司拿到下游客户订单，去上游进货，锁定成本和售价，个人无从求证）。

国际业务符合国际一带一路的出去的线路，客户也主要是中资企业在国外的拓展的这些子公司；
国外的总体的毛利率也还可以；
国际业务，还有一块，公司说，自己在迪拜弄了一个加工厂；那是直接做下游客户的业务了；估计比较赚钱吧；这种无从求证和证伪，只能相信管理层是对的判断；

5. 创新业务（非钢领域，实在增长太慢了。。。）；
一个是工业品交易（京东工业， 震坤行），一个是有色（和某公司合作的）；

工业品的这么小的刚刚开始的业务，成长太慢了；

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看完上面的分业务介绍，就明白，机会在于核心交易服务的交易量的继续放大以及take rate的有序有限的继续提高，
以及，国际业务的放量（和商业模式能够证明；）
然后通过规模效应成本稳定利润逐渐提高，来逐渐证明公司的盈利能力；

24年和25年的核心经营数据：
24年：

25H1：

25年的数据值得指出的，财务数据相当（超级）难看，但是公司的解释，能够说明一部分问题，
1. 钢铁交易GMV的下降，主要是由于停止了胖猫白条，公司通过间接恢复，GMV已经从新走上了向上的路；
—这一点可以通过Q3，Q4的后面公司公布的数据来证实；大概率为真；
2. H1的亏损非常非常难看；
但是实际上，有主要的一部分亏损，是优先股的费用（1亿），股权支出8400万和spac 上市开支4400万；
抛开这些的确是一次性的（股权其实不算一次性的），实际亏损也还是放大了一些（H1由于白条下线GMV下降了） ，但是还好；
3. 公司每年的巨大的（相对于他的收入来说）的应收账款和信用减值，这块我问了公司；

公司的说法是，由于他的商业模式（客户成交后，先打钱给公司， 公司再打给上游卖家），存在一个时间差的说法；因为GMV（交易额）巨大，所以这个暂存的资金量绝对量一直不小；
然后，由于GMV一直在增长，所以，每年的应收计提一直有（逻辑上等于增量GMV*计提比率），但是我看24年GMV没有增加，25H1也没有增加，但是计提还是存在的；—这一点我不太理解；

小结：
公司的商业模式是一般的（比较差的），但是跌到现在也是可能跌过头了；
如果GMV的确如期能够恢复，take rate 可以持续小幅上扬，然后海外的确能够跑通，公司要翻倍，甚至翻几倍是很快的；所以是一个高赔率，低确定性的机会；
但是，需要能够了解一手信息，究竟股价为啥还在持续大跌，看减持的信息目前也没有看到新的减持公告；
$找钢集团-W(06676)$