国泰航空的投资机会
这几个月陆陆续续地建仓国泰航空，记录一下自己的一些想法。
1. 国泰航空有四个业务单元：国泰客运，国泰货运，香港快运，华民航空（货运）。这其中国泰客运是绝对的主力业务，国泰货运和华民航空的经营相对稳定（关税战的影响暂时看不清楚），香港快运规模相对较小，对整体业务影响不大。
2. 国泰持有15%的国航，21%的国航货运，两个都列入联营公司。不过国航又反过来持有接近30%的国泰，这种交叉持股导致了复杂的财务处理，国泰的盈利影响国航的盈利，然后国航的盈利又影响国泰的财务报表，中间还导致两者的财务周期不同。考虑到24年的联营业务小幅盈利，对国泰整体的财务报表影响很小，这个因素暂时也不考虑。如果之后国航的经营能够反转，对国泰算是一个利好。
3. 和大国（比如中国，美国）有多家航空公司不同，城市型经济体（比如香港，澳门，新加坡），只有也只能容纳一家航空公司，这对航空公司的经营影响很大。对他们来说，所有航线都是国际航线，都不能随意增加，因此价格竞争压力小很多。这种竞争环境，比国内航空公司好太多太多了。（国内航空公司还需要和高铁竞争，票价压力极大。）
4. 中国向很多国家提供免签入境，过境240小时免签，这肯定会带来更多跨境客流，而且相当部分会通过香港入境。具体利好不好估算，但是肯定是利好。
以上算是一些宏观方面的考虑，大致可以说明，往后2-3年，国泰的运营环境会比24/25年更好，好多少很难定量考察，但是这个利好的判断应该是可靠的。
转入到定量的业务分析，第一个要回答的问题是，2024年上半年国泰航空增收不增利，2025年是否会重复？通过下面几个方面的分析，答案是：大概率不会。2025年上半年会增收又增利。
1. 看23-24年的数据，24年下半年的利润已经同比环比都有增长，说明公司复航的飞机带来额外运能消化理想。
（数据不含联营合营公司贡献的利润）
2. 看几个运营指标，24年上半年ASK大幅增长，带来客座率明显下降，因此增收不增利，利润下降。不过下半年的客座率已经反转，因此利润环比明显增长。2025年前五个月ASK增长了22%，客座率大幅增长，这期间的客单价大幅下跌的可能性很低。相信25年上半年的运营利润会超过24H2，增长30-40%。
第二个问题，25下半年和2026年的前景如何？
（1）根据24年年报披露，国泰航空25/26年基本没有新的飞机加入运营，而且之前分析也说明了，客运需求有望进一步增长。如果需求十分旺盛，公司可能会增加经营租赁飞机提供产能，这也是一种利好。只要油价大致平稳，公司的利润有望继续增长。就算油价增长，只要不是太极端，由于竞争环境良好，公司可以转嫁大部分给旅客。
（2）国内民航25-27年之间的机队规模增长也十分缓慢。经历了2020-2025年六年巨亏，民航公司也需要恢复盈利，否则会带来很多的负面影响， 财务方面的，员工/飞行员收入和压力，等等。国泰持股15%的国航，也是一个间接利好。
（3）如果降息，国泰的580亿的净负债，利息负担会下降几个亿。
（4）财务方面，公司清偿了所有的优先股，25年也能降低几个亿的财务费用。
综上分析，我对25-26年的利润预期是比较乐观的，2025年120亿左右，2026年140亿左右。建仓对应的市值700亿港币，似乎是个不错的投资机会。