$上海莱士(SZ002252)$
上海莱士2025年四季度直接在血制品行业里上演了一出“独自跳水”的大戏。Q4营收同比-32.49%，归母净利-70.1%，扣非-76.54%；再看隔壁天坛、华兰、博雅，Q4营收全是两位数增长，利润虽有下滑但都稳如老狗，只有莱士一个人摔得鼻青脸肿。更离谱的是，它Q4毛利率只微降1.83个百分点，净利率却直接暴跌12.15个百分点，典型的“赚着卖白菜的毛利，亏着卖白粉的净利”。
数据怪象更是拉满：全年资产减值5.98亿，同比暴增45倍，其中存货跌价5.52亿、商誉减值0.46亿，全砸在Q4；同行单季度减值都没超过2000万，莱士直接干到别人的二三十倍。现金流也离谱，行业Q4集体收钱，它单季度流出10.2亿，全年直接干成负数，历史头一回。营收下滑10%，应收账款涨31.7%，存货涨25%，主打一个“货越积越多、钱越收越少”。外加进口白蛋白毛利率一路走低，从18.5%跌到15.07%，雪上加霜。
究其原因，八成是自家独有的坑：白蛋白市价下跌+南岳并表库存大洗澡，再加商誉减值；两成才是行业内卷、医院控费这种大家都有的小麻烦。
要说管理层这波操作的小心思，那简直写在脸上：
趁着增值税马上从3%跳回13%，干脆一次性把坏账、跌价、烂库存全抖搂干净，能提的减值全提完，能亏的今年亏到位，主打一个“彻底躺平，来年轻装起飞”。
说白了就是：今年把雷全排完，明年基数极低，随便一搞就是高增长，财报好看交差。
如果莱士学天坛华兰那样“温柔计提”，只按行业水平提减值约0.2亿，少提近5.8亿减值：
- 全年归母净利润将从15.77亿回升至约21.5亿，同比只跌约-5%；
- Q4单季净利从1.06亿拉回近6.8亿，同比基本持平；
那它今年就是个正常优等生，根本不会变成全行业唯一的“显眼包”。
不过话说回来，2025年整个血制品市场表现的确令人失望。究其根本原因，通所有医药行业的同行一样，都来源于DRG/DIP和集采。在此就不展开了。