仲景食品2024年经营状况分析报告

2024年，仲景食品整体经营呈现稳健发展态势，核心财务指标表现良好。全年实现总资产20亿元，净资产17.23亿元；营业收入10.97亿元，归母净利润1.75亿元，经营活动现金流净额2.28亿元；净资产收益率（ROE）达10.34%，营业利润率15.9%，盈利能力与资产质量均处于较好水平，为企业持续发展奠定了坚实基础。

一、资产端分析：自主经营为核心，资产结构优质

公司总资产构成清晰，聚焦核心经营环节，资产质量扎实，具体拆解如下：

生产资产：合计9.1亿元，涵盖固定资产、在建工程及无形资产，是公司核心生产能力的基础支撑。

经营性资产：合计3.4亿元，主要包括应收账款1.1亿元、存货2.1亿元，以及票据、其他应收款等。其中，应收账款周转天数仅36天（约1个月），且基本为一年以内应收款项，坏账风险可控；存货周转天数120天（约4个月），反映出公司产品从生产入库到销售结转的周期相对稳定。

货币类资产：合计6.85亿元，包含货币资金、交易性金融资产及其他流动资产中的1.5亿元理财，货币资金充裕，为公司日常运营及潜在发展需求提供了坚实的资金保障。

从资产端特征可明确，仲景食品是一家依托自主经营发展的企业，无收购并购历史，经营风格稳健。值得关注的是，公司凭借9.1亿元生产资产实现10.97亿元营业收入及1.75亿元净利润，生产资产利润率高达19.4%，显著高于社会资产平均收益率，核心生产资产的盈利效率突出。

二、运营模式：闭环运转高效，利润提升路径清晰

公司形成了“生产-存货-销售-回款”的完整经营闭环：生产资产加工生产产品→形成存货（周转周期4个月）→出售给下游客户（账期1个月）→实现回款。这一闭环模式保障了公司运营的连续性与稳定性。

结合现有运营模式，公司未来利润提升可聚焦三大方向：一是产品端优化，通过产品提价增强盈利能力，或通过精细化管理控制生产成本；二是渠道端拓展，加大下游经销商布局力度，提升铺货效率，进而缩短存货周转周期，提高资产运营效率；三是费用端管控，针对销售费用占比较高的情况，可通过优化营销模式、提升费用使用效率等方式，减少费用对利润的侵蚀。

三、负债端分析：负债规模可控，财务结构安全

公司2024年总负债仅2.7亿元，负债规模小、结构优质，财务风险极低：

有息负债仅0.1亿元，占比极低，几乎无利息支付压力；

经营负债2.6亿元，主要为日常经营过程中产生的经营性负债，无刚性偿债压力。

从净资产构成来看，归母净资产17.23亿元主要来源于两部分：股东投入9.86亿元，盈利积累约7.5亿元。这一结构表明，公司经营主要依靠股东投入与自身盈利积累，对外部融资依赖度极低，财务独立性与抗风险能力较强。

四、利润表分析：毛利率较高，销售费用为主要费用项

公司盈利结构清晰，毛利率表现优异，但费用端存在优化空间：

盈利基础扎实：全年营业收入10.97亿元，营业成本6.39亿元，毛利率达41.7%，较高的毛利率为净利润实现提供了坚实基础，也体现出公司产品的市场竞争力与定价能力。

费用结构明确：销售费用率16.4%，管理费用率4.5%，研发费用率3.3%。其中，销售费用是最主要的费用支出项，主要包含市场推广费0.75亿元与职工薪酬0.64亿元，在高毛利率背景下，销售费用对净利润形成了一定侵蚀。

净利润稳定：扣除各项费用后，公司实现归母净利润1.75亿元；同时，全年实现利息收入0.13亿元，其他非经常性项目金额较小，对整体盈利影响可忽略不计，核心经营盈利的稳定性较强。

五、业务与销售模式：聚焦食品制造，经销+直销双轮驱动

仲景食品隶属于食品制造业中的调味品行业，核心产品聚焦健康调味品领域，包括仲景香菇酱、仲景上海葱油、超临界萃取香辛料等。其中，香菇酱、上海葱油均为细分品类的首创者和市场引领者，2021-2023年连续三年位居同品类全国销量第一；超临界萃取香辛料产品开创性采用超临界CO₂萃取技术，稳居行业领先地位。2024年，香菇酱单品销售额达6.25亿元，占调味食品收入的60.8%，上海葱油贡献1.2亿元营收，核心产品矩阵支撑作用显著。

销售模式采用“经销+直销”双轮驱动策略，同时构建了“零售+工业+电商+餐饮”四维渠道矩阵，线上线下协同发力。2024年经销商数量达2207家，平均每家经销商贡献销售额19.38万元，渠道覆盖较为广泛；线上渠道表现亮眼，全年实现销售2.45亿元，通过天猫、京东、抖音等多平台运营，采用“视觉营销+直播互动+短视频种草”立体化营销模式，其中上海葱油60%营收来自电商渠道。从产品定价来看，调味食品销售均价为28632元/吨（折合14.3元/斤、0.028元/克），市场主销的170g装产品，经销商进货价不足5元，具备较强的渠道下沉与终端推广潜力。

六、核心竞争力分析：多维度优势构筑竞争壁垒

公司在市场竞争中形成了多维度核心优势，为长期发展奠定基础：

品牌优势：“仲景”品牌在健康调味品细分领域具备较高知名度，核心产品连续多年位居同品类全国销量第一，品牌认知度与用户粘性较强。

直销优势：通过直销模式可直接对接核心客户，精准把握市场需求，提升客户服务效率，同时减少中间环节，增强盈利把控能力。

质量控制优势：深耕食品制造领域，建立了严格的质量管控体系，契合食品安全监管要求与消费者对健康食品的需求，筑牢产品品质防线。

香菇资源与供应链管理优势：依托西峡县丰富的香菇资源（当地年产香菇3.8万吨），公司通过合作社锁定70%产量，并自建7万立方米低温冷库，实现原料全年稳定供应。同时构建了从原料采购到生产配送的高效供应链体系，既保障了原料品质与供应稳定性，也有助于控制生产成本，提升整体运营效率。

七、估值与投资价值分析

从当前估值水平来看，仲景食品估值处于30亿上下区间，结合公司基本面表现，该估值具备较高安全性。从盈利支撑来看，公司毛利率41.7%，显著高于调味品行业33.74%的平均毛利率水平，核心产品盈利能力突出；从财务安全性来看，公司负债规模小、无实质性有息负债压力，货币资金充裕，经营现金流稳定，抗风险能力较强；从行业对比来看，食品制造业常用的营收倍数估值范围为0.5×-1.5×，公司30亿估值对应2024年10.97亿营收的倍数约为2.73×，虽略高于基础区间，但考虑到公司在细分品类的领先地位、健康化产品布局契合行业趋势，以及稳定的盈利增长能力，仍具备合理的投资价值。若未来估值进一步下行，投资安全边际将进一步扩大，投入大概率不会产生亏损。

八、后续关注方向

后续可重点关注公司三大发展动向：一是产品端创新进展，包括健康化新品迭代、餐饮渠道专用产品研发及市场反馈情况；二是渠道拓展成效，尤其是经销商铺货效率提升、电商渠道增长持续性及餐饮渠道开拓进度；三是费用管控效果，观察销售费用率是否能有效下降，进而推动净利润率提升。此外，行业竞争格局变化、原材料价格波动等外部因素对公司经营的影响也值得持续跟踪。$仲景食品(SZ300908)$ $