$南山铝业(SH600219)$
总收入增加11亿，主要原因是合金锭收入从4.1亿暴增到16.2亿（增长了近4倍）。氧化铝粉也增加了4.75亿。铝型材和铝箔有所下降，但被合金锭的爆发完全覆盖。
氧化铝毛利率回落：从46.7%降到38.8%，因为2025年氧化铝价格比2024年有所回落
铝箔盈利能力腰斩：从17.1%降到8.5%，行业竞争加剧或成本上升
合金锭毛利率下降：从12.1%降到7.3%，虽然收入暴增，但赚钱能力变差了
虽然总收入增加了11亿，但毛利反而减少了约6亿。原因是：高毛利产品（氧化铝、铝箔）的毛利率大幅下降，侵蚀了利润。合金锭虽然收入暴增，但毛利率只有7.3%，贡献的利润有限，没能弥补其他产品的利润下滑。
氧化铝“量增价跌”：产量增加38.7万吨，但价格回落，利润反而少了
大部分产品减产：合金锭、热轧、冷轧、型材、铝箔产量都在下降
合金锭的异常：收入从4.1亿暴增到16.2亿（增长近4倍），但产量反而减少了——说明2025年合金锭卖价大幅上涨
境外收入增加了，但境外赚钱能力变差了（毛利率从35.8%降到32.7%），可能与氧化铝价格回落有关。境内毛利率也有所下降。

2025年核心变化一句话总结

2025年南山铝业收入增加了11亿，但毛利反而减少了6亿。
核心原因：高毛利产品（氧化铝、铝箔）的毛利率大幅下降，侵蚀了利润。合金锭虽然收入暴增，但毛利率低，贡献有限。公司整体盈利能力在下降。

三、2026年需要关注的关键点

1. 氧化铝毛利率能否回升（最重要）

2025年氧化铝毛利率从46.7%降到38.8%，贡献的利润减少了4.8亿。如果2026年氧化铝价格继续承压，利润会进一步缩水。
关注：国内氧化铝现货价、几内亚铝土矿供应、新增产能投放。

2. 合金锭业务的持续性

2025年合金锭收入从4.1亿暴增到16.2亿（增长近4倍），但毛利率只有7.3%。
关注：这种增长是可持续的，还是一锤子买卖？2026年能否继续放量？

3. 铝箔盈利能力能否恢复

铝箔毛利率从17.1%腰斩到8.5%，贡献的利润减少了1.5亿。
关注：是行业竞争加剧，还是成本端问题？2026年能否修复？

4. 冷轧卷/板加工费

冷轧贡献了37.9亿毛利（占45%），毛利率21.1%，是公司的基本盘。
关注：汽车、家电等下游需求变化，加工费是否承压。

5. 海外项目盈利稳定性

境外毛利率从35.8%降到32.7%，下降了3.1个百分点。
关注：印尼项目政策风险、运营稳定性、氧化铝价格波动对海外业务的影响。