很久没上雪球，周四上来看看，并顺手写了一篇联特科技的帖子，顺便和剑桥科技进行了对比，引来一批自以为是的剑桥持有者无脑狂喷。我将一直以来的观点再次表达如下：
1、光模块领域，鉴于未来两年需求持续高增长的预期，不考虑1260H清单因素，中际旭创会是最稳健的投资标的。联特科技和剑桥科技会是预期差最大，利润增速最快，确定性最强的两只标的。
2、光模块制造领域（不含光芯片等核心部件）技术门槛不高，关键在于制造工艺，而最核心的工艺光耦合，其次是芯片封装。产线扩产周期短，一般2、3个月。需求高增长，以及高投资回报率，两者驱动了产业大幅扩产冲动。如果从全行业来看，不超过两年，产能过剩问题就会出现。也就是说，留给光模块领域的投资周期也就一两年了。
3、由于北美市场占据高速光模块需求的大部分，且需求增速快，光模块领域的壁垒在于北美市场核心龙头公司的准入证。同时，北美市场价格较好，毛利率高，投资标的的首要条件是已进入北美市场。
4、联特科技主营业务几乎100%是光模块，去年产销量约250万只。而剑桥科技光模块业务2024年占比才13.46%，今年前三季度，我估算过，营收占比提升到20%左右。由于剑桥科技另两大业务增速低，毛利率也不高。因此，明年剑桥科技只有在光模块业务营收增速超过联特科技3、4倍的情况下，利润增速才可能也超越。这一点不理解的，自己可以去洗洗睡了。
5、众多喷的回帖中，无非是贬低联特。联特自从公司创立起，就一直在光模块领域，在这领域单发明专利就近百。去年年报显示光模块产能427万只，今年上半年淘汰低速产能后，中报显示400G以上光模块产能是203万只，上半年产销量140万只左右。公司客户包括国内的中兴通讯、新华三、锐捷网络等，海外客户包括NOKIA、Arista、ADTRAN、Halo、Google Fiber、Ciena、Infinera等，其中Arista、NOKIA是公司长期合作的核心客户。以上信息均来自年报、半年报。
6、联特科技（毛利率-净利率）值高达约25%，营收规模小，期间费用率太高，存在大幅下降的预期。剑桥科技这个值约15.5%，规模效应下下降空间有，但远不如联特。这个值下降，代表着净利率会提升。同时，由于剑桥光模块业务营收占比低，高毛利率的光模块业务高速增长对整体毛利率提升影响小。两者结合，随着营收的快速增长，联特科技的净利率提升大的多，对利润增速影响大的多（不理解上述表述的就不要再出来丢人现眼喷了）。
7、几个维度对比，预测明年营收增速（联特科技以下数据与信息均来自年报、半年报、三季报）
1）前三季度，联特科技实现营收8.47亿，毛利率34.48%。其中Q3营收3.42亿，同比增长66.38%，环比增长27.67%；净利润同比增长48.09%，环比增长191.83%，毛利率42.66%，环比提升了10.40pct。单从Q3单季度毛利率来看，说明产品结构基本全面转向800G。
剑桥科技由于没有对业务进行拆分，我只是从最新的投资者交流会董秘表示前两大传统业务稳健增长，而前三季度营收增量约6亿，大致估算出前三季度光模块业务营收7亿左右，大约同比增长100%。
2）暂且不考虑国内客户，除NOKIA外，联特科技的海外客户Arista、Google Fiber、ADTRAN、Ciena、Infinera等均为北美客户。最后三家公司都是网络解决方案提供商，ADTRAN和Infinera都是10多亿美元营收级别；Ciena差不多40亿美元营收，业务聚焦在数据中心；核心长期客户Arista 是一家云网络技术领军企业，核心产品是系列以太网交换机，2024年实现全球部署1亿个端口，拿下数据中心交换市场份额第一，2026财年营收预计100亿美元左右，增长约30%。
剑桥科技北美的核心客户是思科，思科以太网交换机营收约150亿美元，但用于数据中心的只占三分之一，即50亿美元。
对联特和剑桥来说，需求一是来自客户的资本开支，比如客户内部搭建Ai算力中心。思科作为北美传统科技巨头，资本开支才6亿美元左右大让我意外，和谷歌、亚马逊、微软、Meta等近千亿美元的年度资本开支根本不在一个级别，北美算力相关的需求还得看七巨头，进入七巨头供应链并拿下一定份额。二是客户将他们的光模块产品打包在整体解决方案中进行销售，这里主要比较的是客户以太网交换机数据中心领域的营收规模。
3）当前产能，联特应该还比剑桥高，从资产负债表中固定资产值也可以得出同样的结论。当然，从在建工程值来看，剑桥产能扩产计划比联特多的多。只是光模块产线扩产周期只需2、3个月，只要厂房具备，产能弹性扩张比较容易。
4）从存货同比增量角度，联特至少未来一两个季度光模块业务需求更强劲。从固定资产周转率这个指标，联特也具有更大提升空间预期。
5）从1.6T光模块产品进度，联特不如剑桥，剑桥已被思科认证通过并开始小批量生产。联特目前的进展状态从互动易答复的情况，仍然是已送至多家北美客户测试验证，正协同配合客户测试工作，还与部分客户就LPO等特定技术路线开展联合设计。
离开数据自己去预测明年光模块营收增速会几倍，会比今年高的多的多，纯属yy。目前这两家公司既然需求都是建立在各自客户在算力中心的订单，要不在各自客户的市场份额提高，要不依靠各自客户自身营收增长带来的增量。否则，两家公司要想取得比今年更高的营收增长，都必须想方设法进入七巨头供应链。
未来一年利润增速孰优孰劣，自己去认真思考吧，不要无脑喷。不再回任何评论！$联特科技(SZ301205)$ $剑桥科技(SH603083)$