东吴证券将星环科技作为星辰大海的标的，理论上有其道理。说明几点：1、软件公司绝大部分都是Q4的营收占最大比重，这是行业特点，要看全年营收增速。对于星环科技来说，最重要的是支撑星环逻辑的通用型软件产品营收规模和增速，比如KunDB、ArgoDB/Hippo等。2、企业级AI生产，比如RAG或大模型推理，星环科技的Hippo向量数据库+GPU-Native数据库是强刚需，是适配ICMS的KV分层与DPU卸载。3、Oracle等传统数据库或开源向量库可满足基础需求，无需Hippo的企业级高可用与GPU加速特性。但是，对于英伟达生态深度用户，倒是高适配优选，原因之前回帖说过。4、市场需求空间，理论上是美好的。比如单单中国向量数据库市场，IDC和赛迪的数据，2026年市场规模约110-130亿，2027年达170亿，CAGR超过40%。Hippo作为企业级向量库，在金融、政务、制造等场景理论上存在较大的需求空间。三个逻辑驱动：国产替代加速、AI原生数据库渗透率提升、向量库在企业级AI场景渗透率达提升。5、但是，国内企业级软件应用市场，不管是通用型还是应用类，中国企业一贯重硬件、轻软件的思维，是最大的障碍和不确定性。信创从2020年启动，曾经寄予厚望的中国国产数据库、中间件等通用软件，最终的结果都远低于预期。