虽然在雪球已很少发帖，但在某条还是坚持记录投资所得。年报披露期，本周起开启2025年年报简析，目前已完成普冉股份、华工科技、光库科技、源杰科技、寒武纪等5篇，正着手写长飞光纤。将陆续有选择性转载在雪球。
2025年年报简析（四）：源杰科技
源杰科技2025年实现营收6.01亿，同比增长138.50%；归属净利润1.91亿，同比增长32倍；毛利率：58.11%，同比提升24.79pct；净利率31.74%，同比提升34.17pct（2024年为-2.43%）；期间费用1.41亿，同比增长72.8%。
从以上数据很容易得出，利润实现32倍的魔幻增长，核心驱动力在于整体毛利率的大幅提升，加上营收增长到盈亏平衡点后，营收增速远高于期间费用增速，规模效应下期间费用率下降，净利率提升。这是可遇不可求的机遇，也是源杰科技短短一年成为十倍大牛股的主要原因。今年业绩要继续高增长，和光库科技一样，主要得靠营收增长来带动。
源杰科技的主营产品按照应用场景来分，主要是两项： 数据中心类产品和 电信市场类产品。
数据中心类产品全年实现营收3.93亿，爆发式增长719.06%，营收占比65.39%，毛利率72.21%，同比提升1.19pct。具体产品包括70mW、100mW大功率CW激光器芯片，这是2025年主力产品，已实现批量出货；高速EML芯片，100G PAM4 EML已完成客户验证，200G PAM4 EML处于验证中。这些产品主要应用于AI算力数据中心侧400G/800G/1.6T 高速光模块，以硅光方案为主。
电信市场类产品是传统业务，主要包括2.5G/10G/25G低速 DFB/EML激光器芯片和PON光芯片等，全年实现营收2.06亿，同比微增2.06%，营收占比34.33%，毛利率：31.17%，同比提升6.55pct。
因此，数据中心类产品是源杰科技股价迭创新高，支撑目前高估值的核心业务，稍后的业绩展望分析也主要围绕该业务进行。
源杰科技数据中心类产品目前全球直接主要客户有中际旭创、新易盛、光迅科技、Lumentum、Coherent等国内外头部光模块厂商，间接客户包括了英伟达、Meta、谷歌、微软、阿里、腾讯、字节跳动等国内外云厂商和AI巨头。单就客户资源方面，覆盖了全球光模块TOP5以及北美五大云厂商，是光芯片国产替代核心标的。高速光芯片产品认证周期较长，粘性极强、替换成本高。同时，由于光模块需求高增，光芯片供需出现失衡，特别是100G和200G EML芯片供需矛盾突出，导致产品价格持续上涨，订单排期至2027年。
对于今年业绩的预期，由于处于较长时间的供需失衡阶段，主要关心产能扩张的情况。
70mW/100mW大功率CW激光器芯片领域，当前产能情况，70mW是600万颗/年，100mW是200万颗/年，去年Q4起批量出货。今年规划是到年底前国内二期和美国基地投产，达到1800万颗/年，其中70mW1200万、100mW600万，美国基地今年Q2投产，产能达到500万颗/年，专供北美客户。公司规划2027年底通过二期满产和美国扩产 ，达到2500万颗/年（新增300mW/400mW CPO专用产能500万颗）。
100G/200G PAM4高速EML芯片领域，当前产能情况是100G 达到150万颗/年（去年Q4量产爬坡），规划今年底，通过二期和美国基地 ，达到1000万颗/年，其中100G:900万，200G:100万。明年底前，2027年底，达到2000万颗/年，其中100G:1500万，200G:500万。
同时，由于供需失衡，近半年产品价格持续上涨趋势，比如70mW目前均价达到35元/颗，半年涨幅超20%；100mW均价60元/颗，半年涨幅超25%；100G EML，目前均价180元/颗，半年涨幅超30%；200G EML，350-400元/颗，一芯难求。
最后从年报公司管理层对2025年经营总结和2026年展望，定性了解一下源杰科技。2025年是公司从亏损到盈利、从电信为主到数据中心为主的战略转型关键年。AI算力驱动数通需求爆发，公司产品、技术、客户、产能全面突破，进入高速增长通道。
对于2026年，立足AI产业爆发机遇，以迭代核心产品、扩大产能优势、深化全球市场、强化人才支撑为核心，打造国际一流光芯片企业。业务目标方面，营收目标同比超100%，数据中心业务占比超70%。大功率CW、100G EML满产，聚焦800G/1.6T/3.2T光模块、CPO/NPO封装，推进400mW+ CPO专用CW、200G/400G EML、硅光光源量产。深化北美五巨头合作，加强与英伟达、Meta、谷歌等联合研发与定制化开发，实现直接供货和批量交付。
综上所述，源杰科技今年业绩继续实现2倍左右的增长可能性还是非常大的，至于当前估值，是否仍然值得中长线投资，和市场大盘、结构化行情有关，还是仁者见仁，智者见智，主要和个人投资风格有关。