2025年年报简析（七）：沪电股份VS广合科技
沪电股份实现营收189.45亿，同比增长42%；归属净利润38.22亿，同比增长47.74%；毛利率35.48%，同比提升0.94pct；净利率20.16%，同比提升0.92pct；期间费用20.24亿，同比增长41.32%。
以上数据轻易得出：沪电股份发展到当前规模，毛利率、期间费用率都倾于稳定，业绩增长主要来自AI驱动下的营收中高速增长带动。
沪电股份的主营业务是PCB，营收占比95.77%。按应用领域拆分，包括数据通讯、智能汽车、工业控制及其他。面向数据通讯领域的应用是其核心，营收146.56亿，占总营收比77.36%，同比增长45.21%。其中，高速交换机/路由营收81.69亿，同比增长109.89%，是增长最快的。AI服务器/HPC贡献30.06亿，通用服务器25.40亿，无线通讯9.4亿。
智能汽车营收30.45亿，同比增长26.41%，占总营收比16.07%，毛利率22.84%，同比下降1.61pct。工业控制及其他营收4.42亿，同比增长31.18%，占总营收比2.34%，毛利率42.10%。
要分析PCB企业业绩增长情况，关键在于理清所应用的领域需求预期和产能扩张情况，特别是沪电股份，毛利率、费用率基本稳定的情况下，理清上述两个方面后，大致就能确定营收增速。
沪电股份第一大业务是面向包括AI服务器、通用服务器、高速交换机等在内的Ai数据中心领域，核心客户包括了英伟达、思科、华为、谷歌、亚马逊、Meta、微软、浪潮、戴尔等国内外科技巨头，Ai算力基础设施投资的狂潮，保证了未来多年保持50%左右的中高速增长是确定的。汽车电子领域的业务也主要针对自动驾驶域控、智能座舱、毫米波雷达、800V SiC电控等新兴市场，客户同样囊括了特斯拉、比亚迪、博世、大陆集团等汽车行业巨头，保证未来多年能够保持20～30%的增长。
产能方面，当前国内昆山、黄石两基地几乎满产状态，泰国基地从去年Q2起开始小规模量产，产能迅速爬坡中，预计今年Q1产能利用率就能超90%。今明两年是产能释放大年，公司管理层对今年的规划中，昆山43亿AI高端PCB项目，计划今年下半年试产，明年满产。黄石36亿高层HDI项目，今年9月试产，明年全面达产，支撑营收从189亿向明年超过300亿迈进。经营目标是营收突破250亿元，归属净利润超50亿元，同比+30%以上。
广合科技2025年实现营收54.85亿，同比增长46.89%；归属净利润10.16亿，同比增长50.24%；毛利率34.43%，同比提升1.05pct；净利率18.52%，同比提升0.41pct；期间费用6.49亿，同比增长43.83%。
和沪电股份一样，同样进入了稳定发展的阶段，利润的增长基本靠营收增长来带动。
广合科技93%的主营业务是PCB，主要针对Ai/通用服务器、光模块、数据中心以太网交换机/存储三个领域。在Ai/通用服务器领域，具体有AI服务器主板、UBB底板、GPU加速卡板以及通用服务器主板等，客户包括戴尔、浪潮、惠普、亚马逊、Meta等，是全球服务器PCB市占率第三。光模块领域是公司第二增长极，处于高速增长阶段，客户包括中际旭创、新易盛等光模块龙头。
Ai服务器和光模块两个领域的PCB需求预计今明两年都将翻倍式增长，广合科技是全球少数实现超46层高多层板量产的公司，并已通过英伟达GB200/300、AMD MI300、Intel全平台认证。产能方面，当前产能约49亿元，今年计划新增24.5亿，明年再增30亿元，全部投向高端算力PCB。
2026年经营目标上，公司希望今年CPU主板全球市场份额提高到12.4%以上，并冲击15%-18%。光模块PCB放量，目标市占率达到5%-8%。深化与英伟达、AMD、Meta等顶级客户合作，争取独家/优先供应资格。财务目标是营收同比增长40%-50%，毛利率维持、净利率维持去年水平。
因此，就沪电股份和广合科技，由于产品应用领域不同，需求增速不同，广合科技的业绩增速未来多年都会明显高于沪电股份。沪电股份当前估值40倍，广合科技55倍，从PEG角度考量，广合科技更具有投资价值。