$小鹏汽车-W(09868)$
我为什么始终看好小鹏汽车，但也要密切关注风险
第一次发帖，轻喷，哈哈哈
本人从2023年初买入小鹏，目前是我单票盈利最多的股票，且仍然重仓。最近两周经历了小鹏科技日iron机器人爆火，股价大幅波动，到11月18日股价基本回到科技日开始前的原点，引发了很多思考和反思，有必要梳理一下。
首先声明以下分析和观点出发点都是为了辅助股票投资，但不代表预测短期股价，这个太难了。回到影响股价的因素上，我一般分为四个部分考虑，一是企业自身成长（EPS增长，基本面因素），二是估值变化（叙事变化，情绪因素），三是事件因素（比如大众入股，iron出圈），四是随机波动，本分重点讨论第一部分的影响因素，第三部分的一些事件能不能激发估值的持续抬升以及要关注的风险。
关于小鹏软硬一体全栈自研自动驾驶到底有多大价值
总结市场上目前主要有三个质疑的观点：
1、长期看自动驾驶都能实现把车开好，不能带来差异性的体验，因此靠自动驾驶很难带来竞争优势的提升。
2、目前华为系、理想、小鹏体验都不错，同时都不能完全实现不用接管，丝滑自己开，体验上拉不开差距。
3、自研成本太高了，不如用华为的方案，地平线的方案或者momenta的方案更经济。
那小鹏软硬一体全栈自研自动驾驶到底能不能带来体验上显著的差异呢，进而带动整车的销售量和价的提升呢？现阶段肯定没有，我认为小鹏这种软硬一体全栈自研的方式是最有可能做出体验明显提升的产品来的：
1、我认为5年内很难实现完全自动驾驶，也就是质疑的第1点实现有一个很长的过程，这个过程中体验好的产品会带来溢价。
2、艾伦·凯说过一句著名的观点 “People who are really serious about software should make their own hardware”（真正在乎软件的人，应该去制造属于自己的硬件），这句话在苹果的产品上得到了完美体现。目前自研芯片、自研算法的整车厂只有特斯拉和小鹏（蔚来存疑？我需要落实神矶芯片具体情况）
3、那软硬一体全栈自研的模式能不能实现自动驾驶体验的显著提升呢，回到人工智能训练的三要素，算力、算法、数据。整车厂最大的优势就是数据，这在刘先明最新的访谈中也有清晰体现，我一直对地平线、momenta这类供应商最担心的就是数据的获取，整车厂基于安全和隐私很难完全共享数据，并且也存在时效性和针对性的问题。
4、同时有一个可能会被忽略的问题，就是芯片，算法自研是能够降低成本的，我们都知道目前英伟达一颗thor芯片至少得1000美元，华为全套adas上车至少得2万人民币（不知道为什么大家都这么看好赛力斯，看好华为我认为有逻辑，溢价体现在华为，其他界同理），小鹏图灵芯片7纳米架构，300mm的尺寸，台积电单片晶圆代工成本1万美元，单片200个，制造成本50美元，研发算1亿元美元，50万台车，100万个芯片平摊研发成本，单个平摊研发成本下来就是150美元，用两个或三个也是显著低于英伟达方案的。（这里面有个重要的小trick如何判断一个整车厂自动驾驶能力就是看所有车型是不是只用一款芯片，又是地平线又是英伟达又是自研不是说不行，大概率不行，不是黑我想哈，我也看好理想，不过情况不一样，单分析吧）。
5、软硬一体全栈自研的模式也有助于提高效率，很多人有误解供应商的算法方案轻松适配各种芯片，各种车型，那真是扯，先说芯片和算法，算法和芯片中间涉及框架和算子等中间层，比如英伟达gpu上面是cuda，再上面是pytorch等框架，算法适配芯片需要很多工作的，再说上车，同样的芯片和算法对于不同车型需要大量的测试和适配工作。
以上是我坚定认可小鹏软硬一体全栈自研模式的主要原因，一句话既有规模效应又有体验提升，有时候想想特斯拉现在的估值也不是完全没有道理。
需要时刻关注的里程碑：
1、26年能不能稳定实现月销5万辆车。
2、26年初的vla2.0能不能实现自动驾驶体验的显著提升。
3、芯片+算法能不能输出给现代，大众有特殊性，如果有第二家，那估值我认为应该显著提升，真的就不是整车厂了。
以上要是都能实现，保守小鹏的市值至少等于零跑+地平线+momenta。
关于人形机器人、robotaxi、飞行汽车
目前小鹏的市值不宜过多的考虑人形机器人、robotaxi、飞行汽车，所以以下只讨论逻辑：
1、整车厂具备规模以及供应链优势，整车厂做人形机器人本体相比纯创业公司有成本和制造优势。
2、人形机器人硬件最难的是手，整体最难的仍然是软件，或者说大脑和小脑，或者目前最火的空间智能，物理ai，汽车是具身智能的简单形式，只有三个自由度，自动驾驶的算法及芯片可以一定程度在人形机器人上复用，软硬一体全栈自研模式的优势体现出来了，小鹏的iron最让我认可的是图灵芯片上身！！！，别上头，我认为目前只是方向正确，离量产落地还早。
3、整车厂做robotaxi前装车具备规模和供应链优势，再加上自动驾驶软硬一体全栈自研模式又可以相对容易复用在robotaxi上，大师兄吹的牛x真的自洽，你可以说完全抄袭特斯拉路线，那有没有一种符合第一性原理殊途同归的心心相惜呢，总比汽车外形心心相惜高级吧，不是黑我米哈，我也看好小米，这个还得单写。
4、飞行汽车我在珠海航展看了，整个低空场馆完成度最高的产品，不过别上头，汇天新的估值也就20-30亿美元吧，不过还是那个逻辑制造能力和软硬一体全栈自研模式又能复用了。
以上分析偏演绎，但也有贝叶斯事实可以跟踪，一是robotaxi在广州商用的情况，二是人形机器人小批量量产的情况，三是飞行汽车实际销售订单数。
主要风险
1、购置税减半和补贴取消对新能源车市场整体的冲击，不得不承认新能源车市场竞争太激烈了，国家队一汽二汽上汽广汽长安，民营巨头比亚迪吉利长城，新势力蔚小理米，还是太多了，我认为这是26年最大的风险，最近整个板块下跌有pricein这部分的原因吧。
2、大师兄吹的牛x都兑现不了，这个得分四个层次，一是每月卖车稳在4-5万辆，其他不行，股价在70-90区间，二是车能买到5万以上，自动驾驶体验良好，其他不行，股价80-110区间，三是车能买到5万以上，自动驾驶体验良好，自动驾驶方案卖给现代，股价100-130区间，四是车能买到5万以上，自动驾驶体验良好，自动驾驶方案卖给现代，人形量产惊艳或者robotaxi广州试行效果良好，股价到180也不是不可能。
写在最后，这两年大部分学习时间都给了ai，ai确实是改变时代的技术，我是不敢贸然做空ai的，但同时也要看到资本市场对于数字ai部分似乎给了太高的权重，对于物理ai部分明显还缺乏重视（炒作机器人零部件不算物理ai），小鹏作为中国在物理ai领域探索走的最扎实的公司之一应该给与应有的重视，同时也没有高价配股的骚操作，大师兄还两次主动增持，不论最终能不能取得理想的投资回报，心中都应该多一分尊重。