大秦往事

10多年前，曾经重仓过$大秦铁路(SH601006)$ 。2013年底，因为要增持10多块钱的五粮液，将重仓的大秦铁路微亏割肉。当年割肉之后，五粮液继续下跌，大秦铁路见底回升，着实郁闷了一阵子。后来则十分欣喜。10多年后的如今，对比两个股票的回报，尽管$五粮液(SZ000858)$ 已经下跌了70%，但仍然远远跑赢大秦铁路。

这就印证了查理-芒格说过的一段话：买入净资产收益率低的股票，哪怕你买的价格非常低，长期而言，回报仍十分有限。买入净资产收益率高的股票，哪怕你买的价格有些高，长期而言，回报仍将丰厚。

近期增持五粮液和$格力电器(SZ000651)$ 后，剩余了一点点散碎银两。无意间看到，大秦铁路未复权股价创出上市20年来新低，不由感慨叹息，便倾囊建仓。

今晨早起，看了一下他家三季报。做一点笔记：

一、 股本与股东：总股本20,147,177,716，真是一家超级大盘股啊！第一大股东太原铁路局集团，持股9,863,576,055或48.96%。

二、 股票回购：公司于 2025 年 8 月 27 日、9 月 23 日分别召开第七届董事会第十三次会议、2025 年第一次临时股东会，审议通过了《关于以集中竞价方式回购公司股份的议案》。决议使用公司自有资金实施股份回购，回购的股份将全部注销并减少注册资本。回购金额不少于人民币10 亿元（含），不超过人民币 15 亿元（含）。回购价格不超过 8.19 元/股（该价格上限不高于第七届董事会第十三次会议通过回购决议前 30 个交易日公司股票交易均价的 150%），实施期限自公司股东会审议通过回购股份方案之日起不超过 12 个月。

公司已于2025年10月24日实施完成2025年中期利润分配（每股派发现金红利0.08元），根据回购股份方案回购价格上限由不超过人民币8.19元/股调整为不超过人民币8.11元/股。

截至2025年11月21日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份27,639,500股，占公司总股本20,147,177,716 股的比例为0.1372%，回购成交的最高价为人民币5.78元/股，最低价为人民币5.58元/股，支付的资金总额为人民币157,242,890.00元（不含交易费用）。上述回购符合相关法律法规的规定及公司的回购股份方案。

回购料将继续。他家很有钱，股价很低迷，回购15亿简直是杯水车薪，我认为回购150亿股票才合理。但是，对于这类低效率的企业而言，你能指望多少呢？回购15亿已经是惊艳了。体制如此，夫复何言？

三、 资产负债状况：

资产2119亿，负债297亿。资产负债率只有14%。经过这么多年的经营，资产负债率这个指标是不错的，他家并不是一无是处。

货币资金596亿，应收账款65亿，应收款项融资47亿，其他应收款40亿。

借款101亿，应付账款与票据51亿，其他应付款与长期应付款不到40亿。长期应付职工薪酬33亿。

比较资产与负债，能够看出，公司账面至少有400亿净现金。

如果我是公司老板，如今这个价位，肯定拿出至少300亿现金来回购股票。如果是美股，回购力度肯定也是很大的。但是“如果”并没有什么用。

每股净现金至少2元。不到5元的股价，市场先生真心便宜卖。

四、 盈利及股息：前3季度EPS0.31，下滑33.33%。主要由于本期净利润下降及可转债转股导致公司总股本增加。预计全年EPS在0.4左右。考虑每股净现金后的PE约7。估计今后每年0.18到0.2股息问题不大，当前股息率3.6%至4%，马马虎虎吧。

五、 最后结论：

所有公司和股票，都不是完美无缺的。每当股价处于历史底部，无一例外，正是公司乌云压顶、丑陋不堪之时。大秦铁路当前正是显微镜找利空的时候。但是以其20年最低股价买入长持，考虑其强劲资产负债表与公用事业型公司特征，亏损概率极低。

既然赔不了，就买一点，赚多赚少总能赚点儿，聊胜于无。以此买入，纪念10年前重仓大秦铁路往事。