新特成本之谜

昨日，市场流传特变电工的对外交流情况，提到了成本问题。特变电工对外宣称现金成本3万，综合成本3.5万。下面我们来利用财务数据大致匡算成本，对比一下该宣传口径。

2025上半年，新特能源多晶硅销售收入9.98亿，毛利亏损10.33亿元，也就是说反推生产成本对应20.31亿元，对应多晶硅产量3.36万吨，我们就按照3.3万吨的销售来计算，对应价格除税30.3元/kg，对应大全平均售价31元/kg的数据，基本匹配。

20.31亿元的生产成本，对应3.3万吨销售量，生产成本对应61.55元/kg。再看费用情况，费用合计10.6亿元。新特业务三大块：多晶硅，新能源发电，以及电气设备。这里不太好拆分数据，我们对标大全，新特和大全类似，都是降低多晶硅生产负荷，降低亏损，3.4元/kg的费用来计算（3.3万吨对应费用1.1亿元，占总费用比重仅为10%）。对应全成本65元/kg。

新特多晶硅生产成本61.55元/kg，全成本65元/kg。新特产能30万吨计算，2025上半年产能利用率对应25%左右，折旧对应23元/kg（这里对标大全，同样是新产能，设备厂房投入应该差不多）。反推现金成本38.5元/kg，略比大全37元/kg的现金成本高。

假设满产情况下，新特多晶硅现金成本38元/kg，折旧5.7元/kg，生产成本43.7元/kg，费用1元/kg，全成本45元/kg，比大全略低。但由于大全没有有息负债，费用这一块，新特明显被低估，我们暂且用这个数据。该数据比较复合逻辑和直觉，在业界普遍认知中，通威、大全是棒状硅龙头，成本位于第一梯队，新特成本是次于大全的。

但是最新的披露情况，新特现金成本30元/kg，综合成本35元/kg，这里综合成本应该对应生产成本，而且是满产的假设条件下，折旧5元，差距不大。但是现金成本为什么突然下降这么多？唯一的解释可能是统计口径问题，比如只统计某一个基地（如新疆），并且有自备电厂，自发自用，电价会显著的低于市场价。比如新疆上网电价0.26元/kWh，大工业用电价格0.35元/kWh，而发电成本0.2元/kWh，这里面就少了0.15元/kWh，50度电的电耗，1kg多晶硅对应7.5元现金成本减少。

但这只是财务报表的把戏。我们极端假设一体化，电量全部自发自用，确实能够降低多晶硅的现金成本，比如上面分析，0.15元/kWh的价差，省掉了接近8元的现金成本，但是发电需要投入资本。以光伏为例，50度电按照1500个利用小时，需要33W的系统，按照系统成本3元/W计算接近100元投入，如果按照20年折旧，每年对应5元。也就是说，每年生产1kg硅料，如果用电量全部自发自用来降本，那现金成本会减少8元，但折旧会多5元。但是不要忘了，光伏发电不稳定，或许还要配储能，成本会进一步增加。

新特在统计的时候，估计只统计了现金成本减少，而把折旧计入了发电板块，这样下来，多晶硅成本确实出现了骤降，但也只是发电补贴了多晶硅。因此，对于新特的成本，我是比较怀疑的。