拼多多10万亿可能性探索

我在文章《其他公司中报情况》说未来拼多多能看到10万亿。下面来谈一谈具体逻辑。具体分为定性和定量。

一、定性

定性的逻辑还是突破性创新模式，我在很多文章已经说过了，比如《再看突破性创新》。突破性创新模式是由克里斯坦森提出，他将技术创新分为延续性技术创新和突破性技术创新。延续性创新是既有价值网络的进一步升华，不管是技术还是商业模式都没有本质的改变。而突破性创新则不同，它率先在小众市场发起，构建不同的价值网络，技术原理和商业模式与主流市场都有着本质的区别。

我们以电商行业为例进行说明，如下图所示。主流市场覆盖一、二、三线相对高收入人群，他们对产品质量、品质要求较高；而小众市场则覆盖四、五线甚至广大农村地区，他们对产品品质要求不高。

而淘天、京东的商业模式为图例上面的蓝色虚线，这两个电商公司提供高品质、高质量产品，满足主流市场需求，并且有不断提升产品品质，消费升级的逻辑。但对于小众市场而言，两大平台提供的产品性能已经过剩了，但价格相对“昂贵”，性价比不高。

实际上，拼多多如果创业初期，进入主流市场与淘天、京东竞争，无异于以卵击石，胜算可能性为0。因为提供相同的产品与服务，淘天、京东具有明显的竞争优势：规模经济和网络效应。

于是，拼多多采取突破性创新模式（位于图形最下面的蓝色虚线），不进入主流市场与淘天、京东硬刚，而是降低产品性能（白牌），进入小众市场。这就是为什么大家都抱怨拼多多产品质量堪忧的原因。然而拼多多率先攻占小众市场，淘天和京东基本毫无办法，这是由价值网络所决定了。换句话说，他们不可能通过降低产品性能去迎合小众市场，而放弃主流市场。

拼多多第二步，如图例下方蓝色曲线走势一样，提升产品性能，逐步侵入主流市场。拼多多电商产品性能的提升肯定快于淘天和京东。一旦满足主流市场需求，便会发生出现临界点，开始抢主流市场客户。比如拼多多推出百亿补贴，千亿扶持，黑标产品，皆是提升产品性能，逐步侵入主流市场的举措。

对主流市场的厂商来说，由小众市场发起的突破性创新，并逐步侵入自家领地的策略，往往毫无办法。这就像是一个棘轮，往前走容易，往后走难。所以大胆预测，淘天、京东会不断损失主流客户，拼多多未来会不断抢主流市场。

再来看temu，策略也是如出一辙！突破性创新攻占小众市场，避免与亚马逊正面碰撞。目前也有很多人在抨击temu的产品质量太差，殊不知这是拼多多的策略。如果Temu与亚马逊提供的产品同质，客户群体高度重合，那Temu将毫无胜算。因为亚马逊品牌商更多，规模经济更明显，物流配送以及售后服务更完备。只有利用突破性创新，提供低品质产品，构建不同的价值网络，避免与亚马逊正面竞争，才能在全球电商竞争中撕开一刀口子；等站稳脚跟后，逐步提升产品品质，侵入主流市场，与亚马逊正面竞争。

因此，可以预见，temu采取突破性创新模式进入全球市场，以低质产品攻占小众市场，随后逐步向主流市场发起冲击，这个策略是适当，也会是有效的。加上拼多多的资金、战斗力，未来在全球电商竞争中将有立足之地。

二、定量

定性分析来看，无论是国内主站，还是temu，未来发展都会较好。尤其是temu还是发展早期，前景十分广阔。国内主站未来抢淘天、京东的客户，会迎来反击，或与会造成一定的业绩波动，但是向上的趋势不会改变。

下面大致定量分析拼多多的业绩和估值。

1、国内主站：1700-2000亿利润

国内主站未来发展有3个方向：

（1）国内消费市场空间整体提升

我在文章《零售行业上》分析过：

“2024年，消费品零售额达到48.7万亿，近十年复合增速为5.5%，并且增速放缓趋势明显。发展中国家在发展初期要完成资本积累，投资占GDP比重多而消费少，但资本积累到一定程度，投资下降消费上升。因此预计未来相当长一段时间，消费品零售额还将保持一定增速，但增速更为缓慢，低个位数增长。”

即使未来10年，保持年复合增速3-3.5%，市场空间还能增长35-41%。

（2）下沉市场电商渗透率的进一步提升

“2024年，北京、广东、上海、浙江、江苏、天津这头部六省电商渗透率44%，过去三年已不再上升；其余25省渗透率仅16.6%，且较三年前12.7%上升明显；全国平均的电商渗透率是25.8%。”

由上面的数据可以看出，发达省份的电商渗透率非常高，已经到达饱和；而欠发达省份渗透率有进一步提升空间。同时在欠发达省份中，省会等中心城市的电商渗透率较高，其他城镇最低。

也就是说在中国广大的四五线以及农村地区，电商渗透率有进一步提升的空间。而这些地区是拼多多的大本营。今年4月，拼多多又推出“千亿扶持”计划，其中一项就是加码扶持“电商西进”。在拼多多的二季度财报里，有这样一组数据：过去一年，西部地区的订单量同比增长超过4成。

（3）发达省份抢占淘天、京东市场份额

目前发达省份，电商渗透率饱和，未来市场空间随着宏观经济发展而发展。竞争的关键是市场份额的争夺。我在上面定性分析里面讲到，未来拼多多将升级产品性能，逐步侵入主流市场，抢占淘天、京东的市场份额。

拼多多推出百亿补贴，千亿扶持、黑标店铺，便是开始升级产品性能，逐步侵入主流市场的证据。

2024年消费品零售总额，电商交易额13.1万亿，其中拼多多交易额3.5万亿，市占率25%左右。未来在下沉市场渗透率提升，以及主流市场抢占市场份额的基础上，市占率做到30-33%应该不难，提升20-32%（5-8pct）。

两者相乘（1+35-41%）*（1+20-32%）=1.62-1.86，也就是说，拼多多10年后，电商交易额相比于当前，增长62-86%，达到5.7-6.5万亿。

当前拼多多一年主站1000亿的净利润是可以保证的，10年后净利润1700-2000亿是大概率。

2、Temu：1000亿利润

全球电商市场是一个蓝海，2024年全球GDP对应112万亿美元。按照60%消费占比计算，对应67万亿美元。

美国2024年服务消费总额达13.6万亿美元（占消费总额69%），消费品消费占比31%；中国2024年消费对应61万亿人民币，其中消费品49万亿，占比80%。

美国是消费型大国（服务业消费占比高，比较特殊），中国是生产型大国，按照取平均数值50%来预估全球消费品占消费的比重，对应33万亿美元。未来按照3%的年复合增速，10年后对应44万亿美元。

电商大致按照20%的渗透率，temu市占率保守按照5-10%来计算，对应3.1-6.2万亿人民币交易额，对比国内5.7-6.5万亿人民币交易额，几乎等于再造一个拼多多。

假设temu和国内主站take rate差不多，temu利润对应900-1800亿人民币。

3、估值

定量分析，10年后，国内主站1700-2000亿人民币，中性1800亿；temu对应900-1800亿人民币，中性1200亿。两者合计3000亿人民币的净利润。估值25倍，对应7.5万亿人民币。

我们再来看持有的证券价值（金融投资、冗余现金等）。2025年Q2，拼多多持有货币资金632亿，受限现金667亿，短期投资3239亿，其他非流动资产投资902亿，合计5440亿。未来10年不分红，平均净利润1500亿元进行积累，10年对应1.5万亿，加上目前的0.54万亿，合计2万亿！另一方面，公司不分红的情况下，会进行证券投资，每年都有投资收益。10年后，证券投资价值2-2.5万亿。

最后进行加总，得到公司价值9.5-10万亿水平，由于几乎没有有息负债，公司价值=公司股权价值。最终得到结论：未来10年，拼多多未来10年有冲击10万亿市值的可能性。当前价格1800亿美元，合计1.3万亿人民币不到，7-8倍空间。

风险：国内主站风险较低，风险主要来自于temu。temu大规模抢占海外市场，对外输出中国廉价商品，对当地产业会造成致命打击。未来存在封禁、法律合规方面的风险。但该风险不是完全不可控，temu开始引进本地厂商，一定程度缓解了这个风险。