中泰化学2025年半年报简析

一、盈利情况

8月15日晚中泰化学披露了2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业总收入139.55亿元，同比下降8.32%；归母净利润亏损1.94亿元，上年同期亏损2.43亿元；扣非净利润亏损2.17亿元，上年同期亏损2.74亿元；经营活动产生的现金流量净额为12.35亿元，同比下降54.72%；报告期内，中泰化学基本每股收益为-0.0754元，加权平均净资产收益率为-0.90%。

二、收入分析

本期公司营业收入139.55亿元，同比下降8.32%个百分点，本期产品毛利率18.97%，较去年增长了4.38个百分点。

剔除现代“现代贸易”业务后，公司真实的收入如下表所示。在剔除贸易业务后，本期收入为137.86亿元，同比增长11.53%，毛利率为19.15%。本期公司销售收入出现两位数的增长，毛利率略有提升。

收入和毛利率的双重提升，增厚毛利4.26亿元，这是本期减亏的主要原因。

分产品来看，公司的主要产品为聚氯乙烯、氯碱类产品、其他煤化工产品、粘胶纤维和粘胶纱线。如下表所示，公司主要产品聚氯乙烯、氯碱类产品本期收入有的增加，从产品毛利率来看，聚氯乙烯和粘胶纱线毛利较上期有所下降，氯碱类产品毛利率增长明显。

表一：产品收入情况

表二：主要产品收入增长率和毛利率

聚氯乙烯毛利率下降的主要原因是产品价格的持续走低有关，下图为2024-2025年6月PVC期货价格走势图。

氯碱类产品呈现冲高回落的走势，产品价格主要围绕氧化铝需求波动，年初氧化铝行业大扩产，带动烧碱需求提升而价格上涨；随后又因氧化铝减产，烧碱需求减少而价格回落。下图为烧碱期货价格走势图，2025年1月、2月烧碱价格明显高于2024年同期，这可能是本期氯碱产品收入、毛利率双重增长的主要原因。

2025年上半年，国内粘胶纱线市场（以人棉纱为主）受上游粘胶短纤价格下跌及终端需求不旺的双重影响，呈现供需双弱、价格承压下行的走势，表现低迷。

因公司半年报未披露产品产量和销售数量，故无法确定销量对收入的影响程度，无法根据产销量一窥公司产品的市场需求变化情况。

三、期间费用

从费用来看，2025年上半年期间费用共计23.95亿元，较上期费用增加了1.6亿。期间费用占收入的比重为0.17，略低于去年同期，说明公司本期费用控制较好。

四、现金流

2025年上半年，公司经营性现金流量净额为12.35亿元，但公司长期资产投资，导致投产活动现金净流出15.44亿元，筹资活动净现金流为16.34亿元，主要为银行借款净流入，目前公司的资金压力仍然较大。

五、结语

2025年上半年，公司成本控制较好，减亏的主要原因是产品收入的增加和毛利率的提升，但是PVC、烧碱等产品的价格持续低迷，导致公司难以走出亏损困境。

展望下半年，根据公司半年报披露的信息来看：PVC供过于求的基本面弱格局估计仍难内改变，尤其新投产乙烯法装置较多，供应端压力仍然较大；烧碱市场供需矛盾不大，预计价格维持震荡格局；粘胶纱线市场仍面临替代品竞争和终端需求增长乏力的挑战，行业或进入低速调整期，下半年预计仍以弱势震荡为主；粘胶短纤仍将低位震荡，但全年价格重心或继续小幅下移。下半年公司业绩仍不乐观，靠业绩驱动股价上涨仍不现实。$中泰化学(SZ002092)$