商业航天板块热潮下的底层逻辑：政策、技术与财报数据的三重验证

$星网宇达(SZ002829)$ $中国卫星(SH600118)$ $*ST铖昌(SZ001270)$

熟悉我的朋友，知道我在16元附近建仓星网宇达，也通知球友了，原文链接，网页链接，目前翻倍，星网宇达这波也蹭了商业航天的热点，2025年至2026年初，A股商业航天板块上演了一场“万亿风口”下的资本狂欢——板块年内涨幅超146%，多只个股股价翻倍，中国卫星、中国卫通等龙头市值突破千亿元，板块成交额多次突破3000亿元。这场热潮并非单纯的概念炒作，而是政策顶层设计、技术突破与产业基本面共振的结果。本文结合商业航天板块核心上市公司近三年财报数据，从政策驱动、技术迭代、财务表现三个维度，拆解板块上涨的底层逻辑，并剖析当前面临的风险与未来趋势。

一、政策驱动：从“破冰”到“顶层设计”，商业航天进入战略红利期

商业航天的爆发，首先源于政策端的持续“输血”。自2015年《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015—2025年）》首次允许社会资本进入航天领域，到2025年“十五五”规划将其纳入“战略性新兴产业集群”，政策已从“破冰”阶段进入“系统性扶持”阶段，为产业发展划定了清晰的路线图。

2025年11月，国家航天局设立“商业航天司”，并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，首次明确“2027年形成高质量商业航天产业生态”的目标，解决了此前“多头管理”的行业痛点。更关键的是，2025年12月上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引》，为天兵科技、蓝箭航天等未盈利但技术领先的企业打开了资本市场大门——这一政策直接推动板块内“Pre-IPO企业产业链”热度攀升，中国卫星、航天电子等为其提供零部件的龙头公司率先受益。

政策红利的传导效应在财报中清晰可见。以中国卫星（600118）为例，2023年其商业航天业务收入占比仅12%，2024年提升至20%，2025年三季报显示该业务占比已达35%，营收同比增长42%，在手订单超300亿元排至2027年。这一数据印证了政策从“规划”到“落地”的转化：随着GW星座、G60千帆星座等国家级项目启动，产业链上游的订单开始向核心企业集中，形成“政策→项目→订单→业绩”的正向循环。

二、技术迭代：可回收火箭与卫星量产，破解“成本与规模”核心瓶颈

商业航天的长期价值，取决于技术能否突破“高成本、低频次”的行业痛点。2025年，可回收火箭与卫星批量化生产两大技术的突破，成为板块从“概念”转向“业绩”的关键转折点，这一变化也通过上市公司财报数据得以验证。

（一）可回收火箭：从“试验”到“商用”，降本逻辑初现

2025年12月，蓝箭航天朱雀三号、中国航天科技集团长征十二号甲两型可重复使用火箭首飞入轨，虽未完全实现一子级回收，但获取的飞行数据已推动技术从“验证期”向“优化期”过渡。对于产业链而言，可回收技术的核心价值在于“降本”——传统一次性火箭单公斤发射成本约5万元，而朱雀三号若实现20次复用，成本可降至2万元以下，降幅超60%。

这一技术突破直接反映在零部件企业的财报中。以超捷股份（301005）为例，其作为钛合金紧固件独家供应商，产品用于可回收火箭关键连接部位，2025年相关订单达2亿元，毛利率30%-35%，较传统航天业务高5-8个百分点。2025年三季报显示，超捷股份营业总收入6.02亿元，同比增长34%，其中商业航天业务收入占比从2024年的5%提升至12%，成为营收增长的核心驱动力。

另一家企业飞沃科技（301232）的财报则体现了技术迭代的“阵痛与机遇”。2024年，飞沃科技因投入可回收火箭发动机部件研发，净利润亏损1.57亿元；但2025年三季报显示，其营收18.98亿元，同比增长57%，归母净利润4599.32万元，实现扭亏为盈——这一转变的关键在于，其为朱雀三号配套的发动机螺栓产品通过验收，开始批量交付，研发投入转化为实际订单。

（二）卫星量产：从“定制化”到“工业化”，规模效应摊薄成本

卫星制造曾因“定制化生产”导致成本高、周期长，而2025年海南文昌卫星超级工厂、中国卫星无锡基地等产能落地，推动行业进入“工业化量产”阶段。中国卫星2025年三季报显示，其卫星产能从2023年的50颗/年提升至2025年的150颗/年，2026年计划扩至900颗/年，单星成本从2023年的1.8亿元降至2025年的1.2亿元，降幅33%。

成本下降直接带动盈利能力提升。中国卫星2023年毛利率28%，2024年提升至30%，2025年三季报毛利率达32%，其中商业卫星业务毛利率更高达35%。与之对应，其存货周转天数从2023年的180天降至2025年的120天，运营效率显著提升——这意味着“量产→成本下降→毛利率提升→存货周转加快”的良性循环已形成，卫星制造从“重资产、慢周转”的传统模式，转向“轻资产、快周转”的商业化模式。

三、财务透视：龙头与跟风企业分化，业绩真实性成“试金石”

商业航天板块的热潮中，上市公司表现呈现显著分化：核心企业凭借订单与技术实现业绩增长，而部分“蹭概念”企业则暴露“营收与利润背离”“现金流恶化”等问题，财报数据成为区分“真成长”与“伪概念”的关键。

（一）核心企业：订单驱动营收增长，现金流逐步改善

以中国卫星、信维通信（300136）为代表的龙头企业，财报呈现“营收、利润、订单”三增的健康态势。信维通信作为SpaceX星链终端连接器独家供应商，2025年来自SpaceX的订单达10.5-14亿元，占其卫星业务收入的70%，毛利率45-50%。2025年三季报显示，信维通信营业总收入68亿元，同比增长35%，归母净利润12亿元，同比增长32%，经营活动现金流净额8.5亿元，同比增长28%——这一数据表明，其业务增长并非依赖“应收账款”，而是实际现金流入，盈利质量较高。

中国卫星的财报则体现了“长期订单锁定未来增长”的特征。截至2025年三季度末，其合同负债达86亿元，较2024年末增长43%，对应2026-2027年的交付计划。同时，其研发投入从2023年的8亿元增至2025年的15亿元，占营收比例从12%提升至18%，持续的研发投入确保其在卫星模块化、轻量化技术上的领先地位，为后续订单获取奠定基础。

（二）跟风企业：营收增长难掩盈利困境，合规风险暴露

与龙头企业形成对比的是，部分“沾边”商业航天的企业，财报暴露明显风险。以臻镭科技（688270）为例，2025年三季报出现减值科目“粘贴串行”的低级错误，随后因信披违规被证监会立案调查。从财务数据看，其2025年三季度营收3.2亿元，同比增长20%，但归母净利润仅4500万元，同比下降15%，毛利率从2024年的60%降至2025年的52%——这一现象表明，其业务并未真正受益于商业航天热潮，营收增长可能来自“非核心业务”，盈利能力反而下滑。

超捷股份虽有商业航天订单支撑，但财报也存在“隐忧”。2024年年报显示，其营业收入6.3亿元，同比增长27.83%，但归母净利润仅1061.56万元，同比下降54.98%，经营活动现金流净额-1878.29万元，同比下降140.06%。这一“营收增长、利润下滑、现金流恶化”的背离，主要源于其为商业航天业务投入的固定资产折旧、研发费用增加，而收入尚未形成规模效应。2025年三季报显示，其经营活动现金流净额虽仍为-2269.04万元，但较2024年同期的-3472.56万元已有改善，表明随着订单交付，现金流压力正逐步缓解。

（三）风险企业：业绩“爆雷”引发股价波动，估值泡沫破裂

部分企业因“业绩不达标”“合规问题”，成为板块中的“黑天鹅”。天箭科技（002977）2025年12月发布公告，预计2025年扣非归母净利润为负且营收不达标，面临退市风险警示，其股价在公告后连续两日跌停。从财报追溯看，天箭科技2023年归母净利润1.2亿元，2024年降至8000万元，2025年前三季度仅3000万元，业绩持续下滑但股价却在2025年11月上涨50%，明显脱离基本面，最终因“业绩无法兑现”导致估值泡沫破裂。

铂力特（688333）则因“技术转化不及预期”陷入困境。其2025年三季报显示，营收5.8亿元，同比增长15%，但归母净利润仅2000万元，同比下降30%，主要原因是其3D打印火箭部件的技术虽已通过验证，但尚未形成批量订单，研发投入（2025年前三季度1.2亿元，同比增长40%）拖累利润。2025年12月，铂力特因信披违规被立案调查，股价盘中一度跌超10%，反映市场对“技术无法落地”企业的警惕。

四、未来趋势：从“概念炒作”到“价值投资”，三大主线值得关注

商业航天板块的热潮不会一直“非理性”，随着政策红利逐步释放、技术迭代加速、业绩逐步兑现，板块将从“普涨”转向“分化”，未来投资逻辑将聚焦“技术壁垒高、订单确定性强、盈利质量优”的企业。结合财报数据与产业趋势，三大主线值得关注：

（一）火箭产业链：可回收技术落地，核心部件企业受益

可回收火箭是商业航天“降本”的关键，2026年将进入“密集试验期”，蓝箭航天、天兵科技等企业预计开展多次回收试验，带动上游核心部件需求。从财报看，西部材料（002149）作为国内唯一向SpaceX供应铌合金的企业，2025年订单8亿元，毛利率45-50%，2025年三季报净利润同比增长122%；应流股份（603308）作为SpaceX“猛禽”发动机熔模铸件独家供应商，2025年订单4.5亿元，航空航天业务占比35%，为行业最高——这类企业凭借“独家供应”地位，订单确定性强，盈利增长具备可持续性。

（二）卫星制造与应用：量产带动成本下降，下游场景扩容

卫星制造领域，中国卫星、银河航天等企业将受益于“GW星座”“G60千帆星座”的组网需求，2026年卫星发射量预计达200颗，较2025年增长67%。从财报看，中国卫星2026年计划交付540-720颗卫星，对应营收648-864亿元，同比增长超3倍，业绩增长具备强确定性。

下游应用领域，卫星互联网、遥感服务等场景逐步“商业化”。航天宏图（688066）作为遥感软件龙头，2025年在手订单22.7亿元，软件订阅业务毛利率65%+，2025年一季度净利润增长23.86%；中国电信手机直连卫星用户达300万，单用户年消费500元，对应收入15亿元，成为新的增长极——这类企业的财报将逐步体现“应用场景扩容”的红利，从“依赖政企订单”转向“政企+消费”双轮驱动。

（三）核心零部件：国产化率提升，高毛利优势持续

商业航天核心零部件的“国产化”是长期趋势，当前卫星载荷、火箭发动机等关键部件国产化率已超70%，部分企业形成“垄断优势”。铖昌科技（001270）的星载T/R芯片国内市占率超70%，在星网计划中占比80%，毛利率81%；中复神鹰的T800级碳纤维独家供应长征系列火箭，2025年航天领域营收翻倍——这类企业凭借技术壁垒维持高毛利，且订单受“国产化替代”政策支撑，业绩稳定性较强。

五、风险提示：估值过高、技术迭代、合规风险需警惕

尽管商业航天长期前景向好，但当前板块仍面临三大风险，投资者需理性看待：

一是估值过高风险。截至2025年末，商业航天板块PE约85倍，中国卫星、信维通信等龙头PE超80倍，而部分跟风企业PE超100倍，显著高于A股平均估值（约15倍）。若2026年企业业绩无法兑现预期，估值泡沫可能破裂，尤其是那些“营收增长但利润下滑”的企业，面临回调压力。

二是技术迭代风险。可回收火箭、卫星模块化技术仍处于“试验期”，若后续研发出现瓶颈，或技术路线发生变更（如转向更高频段卫星），可能导致现有企业的设备、技术过时，前期投入面临减值风险。从财报看，飞沃科技、铂力特等企业2024年研发投入占比超20%，若技术无法落地，将对利润造成持续拖累。

三是合规风险。2025年12月以来，臻镭科技、铂力特等企业因信披违规被立案调查，反映监管层对“炒作概念”企业的监管加强。未来，若企业存在“蹭热点”“财务造假”等问题，可能面临立案调查、退市等风险，投资者需关注财报中的“异常指标”（如营收与利润背离、现金流持续