2025年报：拨开“利润下滑”的迷雾，看懂真实的底牌

一、 整体财报解读：业务基本盘极稳，是一头“现金奶牛”

抛开各种复杂的会计调整，我们先看公司主业到底赚不赚钱。 2025年公司整体迈入收益加速落地阶段，交出的核心数据非常扎实：

营收两位数增长：全年总收入约14.37亿港元，同比增长约18%。两大基本盘（资产管理10.35亿，产业基金4.02亿）齐头并进。

现金流造血能力强：代表核心经营现金流的“经调整EBITDA”达到9.04亿港元，同比增长约6%。

资产负债表极度干净：有息负债率降至8.8%的极低水平，并且已经偿还了全部银行贷款。账上趴着36.71亿港元的现金及结余。

真金白银的分红：在这样充裕的现金流支撑下，公司宣派了总额7.8亿港元的年度股息，对应派息率约5.6%。在这个震荡市里，这属于妥妥的高息防守标的。

二、 拆解“8200万一次性损失”：纯粹的纸面会计游戏

很多人看到财报利润表里有一笔刺眼的亏损，就慌了。

数据真相：财报中确实录得了一笔约8,171.6万港元的亏损，但这笔钱的名目叫“可转换债券的复合嵌入式衍生工具公允价值变动”。

客观评估：这完全是一个非现金的一次性会计折损。因为公司在2025年发了1.8亿美元的可转债，按照会计准则，期权价值波动要计入损益。这不消耗公司一分钱的实际现金，也绝对不影响日常的停车场运营和基金业务。更关键的是，这批可转债在2026年2月已经全部转为普通股并撤销上市了，这意味着这个“纸面地雷”以后再也不会来拖累利润表了。

三、 拆解“利润同比下降24%”：会计口径的阵痛，掩盖了主业的增长

数据真相：2025年归母净利润为3.10亿港元，相比2024年的4.10亿港元，确实下降了约24.4%。

客观评估：净利润下滑的“罪魁祸首”，其实就是上面提到的那8200万的非现金亏损，以及可转债带来的财务成本上升（从1.16亿增加到了1.42亿港元）。 如果我们把这些融资动作带来的非核心干扰项剔除，公司的**“经营溢利”其实从6.12亿港元涨到了6.22亿港元**。所以，这并非基本面恶化，而是资本运作过程中的利润表“阵痛”。

四、 增发授权的核心细节与客观评估：是扩张利刃，还是摊薄风险？

最新的股东大会通函里，董事会提呈了配发不超过已发行股份总数**20%（最多约16.55亿股）**的新股一般性授权，如果加上允许叠加的回购授权（最高10%），操作空间很大。

这算是利空吗？ 要客观看待。首先，申请20%一般性授权是港股的“年度标配”，不代表公司明天就要砸盘配股。其次，首程目前正处于战略狂飙期：线下在铺设机器人体验店「陶朱新造局」，线上在搞「破壁人计划」，还要筹备超30亿的新基金。保留这个发股额度，能让管理层在遇到优质并购标的时，拥有极强的资金调度灵活性。

散户需要警惕什么？ 毕竟公司在2025年9月刚刚配售过2.76亿股新股。股本扩大是事实。如果未来管理层真的大手笔动用这20%的授权，短期内无疑会对现有股东的每股收益（EPS）造成实质性摊薄。 不过管理层也在给市场吃定心丸：通函显示，在过去6个月内，公司已经在市场上真金白银回购了超1.25亿股。一边留着增发授权保战略机动性，一边大手笔回购护盘，这套组合拳打得很老练。

【总结】 首程控股这份财报，表面看利润在降、股本在扩，但穿透到底层，是一家“零银行负债、手里攥着三十多亿现金、主营收入双位数增长、派息高达5.6%”的优质资产。那些所谓的“雷”多是会计准则的产物。接下来最需要盯紧的，就是它在“机器人”和“REITs”上的第二增长曲线能否快速放量，来消化股本扩张带来的估值压力。$首程控股(00697)$