海康威视
最近想找一些科技企业标的作为备选池。但一眼望去，几乎没有PE低于35的，厌恶风险风格的我总觉得贵。最终还是看到一个PE还在低位的科技股--海康威视，目前20倍PE左右，在科技领域里算是一眼便宜了。简单看一下他是否真的便宜吧，
一，营收分析
海康威视业务分为传统主业（国内+海外）与创新业务，2024年营收924.96亿元：
注：数据来源于网络。
海外市场布局与业务构成
区域分布
发展中国家主导：占海外收入70%以上，重点为东南亚（印尼、越南）、中东（沙特、阿联酋）、拉美（巴西），增速超15%。
发达国家收缩：欧美占比降至30%，美国业务不足海外收入3%（占公司总营收<1%）。
产品与业务
核心产品：智能安防设备（AI摄像头、门禁系统）、非视频类产品（商业显示、报警系统）增速显著。
本地化策略：在巴西、印度设厂，推行“一国一策”解决方案（如印尼雅加达智慧城市项目）。
2024年营收微增但利润大降的原因
国内主业承压
政府业务（PBG）下滑：受地方财政压力影响，收入同比降12.29%（134.67亿元），公安、交通等传统项目需求萎缩。
企业（EBG）与中小客户（SMBG）疲软：EBG收入降1.09%，SMBG降5.58%，企业投资意愿不足叠加渠道去库存。
成本与费用高企
研发投入刚性：全年研发费用135.6亿元（+1.8%），占比14.66%。
销售与管理费用攀升：销售费用增12.14%至120.51亿元，渠道下沉及行业方案推广推高成本。
汇兑损失
业务结构变化
低毛利产品占比提升：国内市场竞争加剧，高性价比产品需求上升，拉低整体毛利率至43.83%（-0.5pct）。
创新业务投入期：机器人、汽车电子等增长快但初期毛利率仅40.1%，未能对冲传统业务利润下滑。
非经常性损益：终止股权激励计划致股份支付费用4.7亿元，叠加资产减值损失。
二，营收预测
注：本部分内容偏主观推测。
我们可以通过营收来源（业务和市场区域）以及营收历史增速对海康的基本盘来保守评估一下。
从业务分
安防摄像头和解决方案
目前看国内市场就算不饱和，基本也处于高布局了，特别是强依赖于基建项目的业务占比高，过去几年安防的高歌猛进，如果没有大的产品更迭和升级，不会有大的增速。可以估个-10%以上。
看国外市场，目前集中于中东，东南亚，拉美。因为安防领域主要客户是政企，其实大客户都在中，美，欧。但后两者海康很难渗透。也只能在新兴市场扩展业务。预计海外营收在15%+
创新业务（包括机器人AGV，汽车电子，智能家居）
这部分增速在未来几年还会是20%+，机器人AGV领域主要是企业端，海康天生优势，因为和安防摄像协同。智能家居（萤石做的不错）在家用渗透率目前看还不算高。汽车消费品市场叠加出海应该也有一定的增速。未来保守估一个15%吧
总体营收
营收增长： 48%(国内主业)*-10%+28%(国外主业）*15%+24%（创新业务)*15%=5.16%
利润考虑到24年的一次性损益的问题，25年应该有一个15%左右的增长，也就是130-140亿左右的利润。再往后的话增速也会回到个位数。
X因素
一，AI带来的国内市场结构化升级
二，消费级市场（比如萤石）的突破
这部分只能期望，不能作为我们的投资考量因素，这里市场就不做量化了。
总结
未来几年营收和利润增速一般。这种情况下20倍的PE其实并不算低估。当下买入的我觉得风险不大，但是赔率也不高。海康如果想要改观。一是国内政企端大幅更迭产品。二是打开新的增长曲线。