$赣粤高速(SH600269)$ 一、未来五年公路收费到期情况分析

根据赣粤高速公开信息及行业常规收费期限，未来五年（2026-2030年）公司部分路产将面临收费到期风险，主要涉及以下路段：

1. 九景高速（九江-景德镇）

九景高速是赣粤高速运营的重要路段之一，管理主线里程134.712公里。根据行业惯例及类似路产（如昌九高速、昌樟高速）的收费期限（通常20-30年），结合其通车时间推算，九景高速收费期限可能在2026-2030年间到期（具体日期未明确披露）。若未启动改扩建，到期后将面临收费权终止风险。

2. 温厚高速（温家圳-厚田）

温厚高速连接南昌市进贤县与红谷滩区，主线里程35.5公里。据雪球用户反馈，温厚高速收费期限可能在2028年到期（未明确官方信息）。该路段占赣粤高速管理里程的20%左右，若到期未续期，将对收入产生一定影响。

3. 核心路产收费期限稳定

赣粤高速的核心路产（如昌九高速、昌樟高速、昌泰高速）剩余收费期限较长：
昌九高速（南昌-九江）改扩建后收费期限延长至2049年；
昌樟高速（昌九南端-樟树）剩余收费期限至2044年；
昌泰高速（樟树-泰和）改扩建项目已启动，预计可申请重新核定收费期限（参考昌九高速改扩建后收入增长66%的案例）。
综上，未来五年赣粤高速面临收费到期的路产主要是九景高速和温厚高速，合计占比约20%，但核心路产收费期限稳定，短期内不会出现大面积收费权终止风险。

二、未来三年业绩增长预期分析

赣粤高速未来三年（2025-2027年）业绩将保持稳定增长，主要驱动因素包括核心路产改扩建、融资成本下行、现金流改善及多元化业务优化。以下是具体分析：

1. 核心路产改扩建释放增长潜力

赣粤高速的核心路产（如昌九、昌泰、昌樟高速）已完成或正在实施改扩建：
昌九高速改扩建后（四改八），2021年通行费收入较改造前增长66%，预计改扩建后车流量和收费年限将同步提升；
昌泰高速樟吉段改扩建项目已启动，参考昌九高速的经验，改扩建后收入有望实现大幅增长。
这些改扩建项目将提升路产的通行能力和收费效率，成为未来业绩增长的核心支撑。

2. 融资成本下行，财务费用优化

赣粤高速的融资成本持续下降：
2025年7月成功发行11亿元中期票据，利率仅1.70%，置换此前利率6.09%的到期债券；
2024年财务费用已下降20.75%（节省超8000万元），预计2025年进一步优化。
融资成本下行将显著提升净利润水平，成为业绩增长的重要因素。

3. 现金流造血能力强，支撑高分红

赣粤高速的经营性现金流状况良好：
近五年经营性现金流净额合计133.53亿元，净现比2.76（净利润含金量高）；
2024年经营现金流26亿元（+5.3%），支撑高分红（分红率31.04%）。
良好的现金流不仅能支撑现有业务扩张，还能为股东提供稳定的分红回报，增强市场信心。

4. 多元化业务优化，聚焦主业

赣粤高速已逐步收缩低效多元化业务（如房地产、金融投资），将资源集中于核心路产：
房地产业务2024年收入暴跌95.92%至0.34亿元，公司正在加快存量项目去化；
金融投资2021年公允价值亏损3.77亿元，长期股权投资收益率仅1%，公司已减少对低效资产的投资。
聚焦主业后，公司将集中资源提升核心路产的盈利水平，推动业绩增长。

5. 机构预测支持业绩增长

多家机构预测赣粤高速未来三年业绩将保持稳定增长：
华创证券预测2025-2027年归母净利分别为13.5亿、14.3亿、15.3亿元；
广发证券预测2025-2027年归母净利分别为13.14亿、13.91亿、14.33亿元。
这些预测均基于公司核心路产的改扩建、融资成本下行及现金流改善等因素，反映了市场对其业绩增长的预期。

三、风险提示

尽管赣粤高速未来三年业绩增长预期乐观，但仍需关注以下风险：
路产到期风险：九景高速、温厚高速收费期限临近，若未启动改扩建，将面临收入断崖风险；
政策风险：高速公路收费标准受政府管控，费率调整或免费政策可能冲击主业盈利；
多元化业务拖累：低效多元化业务（如房地产、金融投资）仍可能侵蚀利润，需加快处置；
智慧交通竞争加剧：子公司方兴公司智慧交通业务2024年收入骤降44.99%，行业红海化导致增长乏力。

结论

未来五年，赣粤高速部分路产（九景高速、温厚高速）将面临收费到期风险，但核心路产（昌九、昌樟、昌泰高速）收费期限稳定，短期内不会出现大面积收费权终止。未来三年，赣粤高速业绩将保持稳定增长，主要驱动因素为核心路产改扩建、融资成本下行、现金流改善及多元化业务优化。机构预测2025-2027年归母净利将持续增长，反映了市场对其业绩的信心。