振石股份：盈利质量不高，与大客户数据打架，关联依赖加剧独立性存疑 | IPO观察

11月18日，浙江振石新材料股份有限公司（下称“振石股份”）将主板IPO上会，公开发行不低于16436.79万股且不超过49310.38万股。

笔者注意到，振石股份经营性现金三年半合计净流出了4.08亿元，即便按模拟测算后的数据，这两者的比值也依旧长期未超过1，盈利成色不足。而且振石股份与公司第一大客户明阳智能之间互相披露的数据还存在明显矛盾。

关联交易方面，振石股份每年都有7成左右的采购是来自关联方中国巨石，而销售端，公司也存在特殊背景的核心客户，该客户常年位列前五大客户名单中，形成“采购绑关联、销售对接关联体系”的特殊格局，这加剧了市场对其业务独立性的担忧。

盈利质量低，与第一大客户数据存疑

振石股份是一家主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售的国家级高新技术企业。公司自成立以来，围绕清洁能源领域的前沿应用，从材料端为下游应用持续提供高品质、创新性的解决方案，覆盖风力发电、光伏发电