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展鹏科技（603488）：大国AI军备竞赛的“训练场”之王
——从模拟器龙头到军事智能生态核心的十倍跃迁之路
股票代码：603488 | 评级：超配（维持）| 目标价：120.00元 | 现价：11.7元
核心空间：约10倍 | 目标市值：1200亿元
核心逻辑：公司是中国军队“AI战争训练场”的唯一核心构建者。在中美竞相将AI植入国防神经系统的时代，其LVC仿真平台已成为培育中国“硅基兵力”不可或缺的数字底座。市场对其认知仍停留在“高端游戏机”制造商，而真实价值应是“军事智能时代的操作系统”，巨大认知差酝酿史诗级重估。
第一部分：时代背景——当“算法”成为新式装备
从一件震动世界的大事看：
2026年1月，美国国防部长宣布，将马斯克旗下xAI开发的聊天机器人Grok整合进美军网络。这不是一次普通的软件采购，而是一个明确的时代宣言：未来的战争，将是人类智能与人工智能（AI）协同的“人机共生战”。
这意味着什么？
1. 对手变了：未来士兵面对的，可能是由AI指挥的无人机蜂群、自主决策的智能单位。
2. 训练方式必须革命：用真枪实弹对抗“硅基生命”成本过高，且无法穷尽AI的战术变化。必须在虚拟世界中，用AI来训练AI，用智能来对抗智能。
3. 中国必须跟进：这已非“选择项”，而是关乎国家安全的“必答题”。中国必须拥有自主、安全、强大的军事AI训练体系。
展鹏科技的机会就在于此：它构建的 LVC（实况-虚拟-构造）一体化仿真平台，就是中国为应对这场智能革命所打造的国家级“AI练兵场”。
第二部分：公司本质——它不是卖“游戏机”，它是“战争元宇宙”的架构师
市场过去的错误认知：
认为展鹏科技是一家“飞行模拟器制造商”，业务周期性波动，依赖空军采购订单。
我们必须纠正的真相：
通过并购领军融，展鹏科技已完成蜕变。其核心产品数字化空战仿真系统，是一个可扩展的数字战场操作系统。
用篮球来比喻：
传统模拟器：相当于一个“投篮训练机”，功能单一。
展鹏的LVC平台：它建造了一个完整的虚拟NBA赛场。在这里：
真实球员（L-实况）可以入场训练。
电脑生成的虚拟球员（V-虚拟）可以陪你演练战术。
最厉害的是，它能模拟出像詹姆斯、库里那样拥有独特球风和智慧的AI球员（C-构造） 作为对手。
教练和球员可以在这个无限复制的赛场里，试验无数种新战术，而无需承担真实比赛的成本和风险。
在全球范围内，它的“镜像对标”是美国巨头Palantir：
Palantir：是美军的“战场数据大脑”。它整合海量真实情报，告诉指挥官“敌人在哪里，可能做什么”。
展鹏科技：是中国军队的“未来战场实验室”。它在虚拟空间中预演千万种战争可能，告诉指挥官“如果我们这样打，会是什么结果，AI会如何应对”。
两者一体两面，共同构成现代智能国防的基石。然而，Palantir市值高达4300亿人民币，而展鹏科技仅170亿。这巨大的差距，正是我们眼中最确定的投资机会。
第三部分：十倍空间的三大驱动飞轮
我们认为，公司价值将沿三个维度实现“乘法级”增长：
飞轮一：市场扩容的“5倍基础盘”
1. 从“空军”到“全军”：业务正从空军飞行员训练，迅猛拓展至陆军无人装备、海军舰艇对抗、火箭军作战推演等。每开拓一个军种，市场就打开一片新蓝海。
2.从“训练”到“全周期”：应用场景从单一的技能训练，延伸至新装备测试、作战方案评估、战术战法创新乃至战略决策推演。单项目价值量从千万级跃升至十亿级。
飞轮二：价值跃迁的“3倍溢价力”
1.从“卖硬件”到“卖智能”：过去主要靠卖模拟器硬件（毛利率约40%）。未来，AI智能对手的算法模型、战场大数据分析服务、仿真软件升级将成为核心收入。这类业务毛利率可达80%以上。
2.从“项目制”到“服务制”：理想的终局是提供“军事仿真云服务”，军队按需调用虚拟战场资源并支付服务费，形成稳定、持续的现金流。
飞轮三：生态赋能的“2倍梦想值”
1.成为“标准”：一旦其LVC平台被各军种广泛采用，成为事实上的标准接口，其角色将变为军事仿真领域的“规则制定者”。
2.构建“生态”：其他军工单位、AI算法公司、装备制造商，都需要在其平台上开发内容、测试产品。展鹏科技将坐收“平台税”和生态分成，估值逻辑将从制造业彻底切换为平台型科技公司。
第四部分：财务测算与估值——基于2025年起点的清晰路径
核心逻辑：我们以2025年为估值新起点，因公司战略价值在美军整合Grok事件后已获根本性重估，LVC平台从“可选项”变为“必选项”，增长曲线将显著上修。
盈利预测（2025-2027年）：
财务年度 营业收入（亿元） 同比增速 归母净利润（亿元） 同比增速 关键驱动假设
2025E 25.0 +127% 5.0 +138% LVC系统在空军完成标杆建设，并获取陆军/海军首批订单。
2026E 50.0 +100% 12.0 +140% 跨军种订单全面放量，AI模型与数据服务收入占比显著提升。
2027E 85.0 +70% 22.0 +83% 平台效应显现，订阅制/服务制模式贡献收入，生态初步形成。
估值计算（基于2026年预测）：采取“分部估值法”。
1. 传统高端仿真装备业务：
- 2026年净利润贡献：约4亿元。
- 给予25倍PE（高端制造合理估值），对应市值100亿元。
2. 核心的LVC平台业务：
1.2026年收入：约46亿元（总营收50亿减去传统业务4亿对应收入）。
2.这是价值主体。该业务具备超高壁垒、爆发式增长、网络效应及平台化潜力，应享有估值溢价。
3.参考全球SaaS及顶级国防科技公司成长阶段的估值水平，给予20倍PS（市销率），对应市值920亿元。
合计目标市值：100亿 + 920亿 = 1020亿元。
目标价：120元/股（基于总股本测算）。
上行空间：从当前11.7元计算，具备约3.3倍的明确增长空间。若平台生态价值在2027年后进一步释放，后市市值突破1200亿（对应10倍空间）是大概率事件。
第五部分：核心风险提示
1. 军品采购节奏风险：国防预算的分配和项目的审批进度存在不确定性。
2. 技术迭代风险：AI和仿真技术发展日新月异，需持续高强度研发以维持领先。
3. 估值波动风险：在价值重估过程中，股价可能因市场情绪出现大幅波动。
第六部分:拥抱确定性的大国重器
展鹏科技的故事，是一个关于 “认知重构” 的故事。
1.市场的旧认知：一家周期性的军工制造业公司。
2.我们的新认知：智能国防时代不可或缺的核心基础设施运营商，是军事AI的“摇篮”和“试炼场”。
当前股价，交易的是它过去的“壳”；而它未来的“芯”——作为中国军事智能化基座的价值，还远未被定价。
随着美军Grok入役的催化剂发酵，中国军事智能化进程必将加速。展鹏科技作为产业链上稀缺性最强、卡位最准、平台价值最高的环节，将率先并持续受益。
投资展鹏科技，就是投资中国赢得下一场“智能战争”的入场券。强烈建议买入，长期持有，共同见证一家国之重器从百亿到千亿的史诗级跨越。
（本报告由张家举参考高端制造与国防科技方面资料思考部分内容，仅供参考。发布日期，2026年1月8日。）