从10万亩种植到对美核心供应，晨光生物大麻业务的高弹性增长路径
$晨光生物(SZ300138)$
$顺灏股份(SZ002565)$
$金鹰股份(SH600232)$
核心结论
晨光生物是国内工业大麻提取头部企业、美国市场核心原料供应商，以“技术+成本”构建强壁垒，美国政策松绑驱动中长期营收高弹性，但当前业务占比不足0.1%，短期业绩贡献有限。
一、行业地位与竞争优势（碾压级壁垒）
• 市场排位：国内第一梯队（与汉麻集团、紫鑫药业合计市占62%），医用级CBD领域市占率领先，是美国中小大麻企业“首选国产供应商”。
• 核心壁垒：产品纯度99.5%-99.9%（超美行业均值95%），提取成本比美企低25%-30%，叠加10万亩种植规划（达产后原料自给率80%+，再降本15-20%）；连续结晶、超临界CO₂萃取技术专利，进一步拉开同行差距。
• 同行差异：对比莱茵生物（侧重终端）、顺灏股份（侧重消费端），晨光聚焦高纯度原料提取，对美出口适配性更强，订单承接效率更高。
二、未来发展与营收增长势头（高弹性可期）
• 短期（2025-2026H1）：大麻业务贡献微弱，核心看植提主业。美国政策落地（附表I调至III）催化订单释放，2026年中性预期贡献收入0.75亿元、净利0.3亿元；乐观场景（CBD销量50吨，毛利率60%）收入4亿元、净利2.4亿元。
• 中期（2026H2-2027）：美国1000吨CBD雾化产能投产+国内种植达产，成本优势持续扩大，大麻业务年增速有望破100%，逐步成为第二增长曲线。
• 长期（2028+）：切入医用、功能性食品等高附加值场景，叠加酵母合成CBD技术突破，业务收入占比有望提升至5%-10%，受益全球470亿美元（2025年）CBD市场增量。
三、核心驱动与风险
• 增长驱动：美国政策松绑（市场规模2030年将达1200亿美元）、成本与技术壁垒巩固出口份额、全产业链布局保障供应稳定性。
• 核心风险：美国政策落地不及预期、中美贸易/国内种植监管变动、行业竞争加剧、短期业务占比低导致业绩弹性释放滞后。