反思录2: 关于旅游行业的思考
旅游行业看似赛道宽广，但真正具备持续成长力的公司凤毛麟角，因为绝大多数标的，尤其是景区类股票都存在明显天花板，我们来看一组数据：
每年国内旅游总花费：5.75万亿，其中A级景区就有1.6万个，旅行社6.5万家，星级酒店7千家. 行业极度分散：可谓万亿市场、万个玩家、无垄断。
我们再看一些旅游上市公司2024年净利润对比：
一，景区/演艺龙头（亿元）：
1）宋城演艺：10.5（演艺+主题公园龙头）
2）黄山旅游：3.15（山岳景区代表）
3）天目湖：约1.5（区域景区）
4）丽江旅游：约1.2（区域景区）
5）峨眉山A：2.35
二，还有大量亏损/微利的公司（亿元）
1）华侨城A：-86.62（重资产拖累）
2）张家界：-5.82
3）桂林旅游：-2.04
4）西安旅游：-2.60
很多知名的旅游景点在疫情后依然亏损，更印证行业的极度分散，所以旅游行业的本质，就是大市场下的小公司：即便龙头宋城每年10亿+净利， 这在近六万亿旅游市场中占比仅0.018%…
宋城演艺算是旅游板块里的优质资产，具有一点护城河和成长性，毕竟传统景点类公司：依赖天然景区资源，业务难扩张，只能靠门票缓慢涨价、而景区又具有民生属性，所以门票大幅度涨价条件并不存在，因此景点类上市公司的营收和净利润常年原地踏步，没有长期成长逻辑。
所以景区标的的投资逻辑如上文所说：只有当极度低估时（15-20PE）分批次买入，待估值修复后在卖出（30PE+）属于典型利用估值变化的波段性操作，绝非长期持有之选。
和景点类上市公司比，携程的商业模式就要好的太多了，它属于旅游行业的平台型公司，携程集团占据旅游平台的70%份额，用一句话说：全行业的酒店和航司以及旅行社都在为携程打工。
目前携程估值处于低位，不足10倍PE估值， 属于旅游行业最核心的平台资产，长期持有，既能赚盈利增长的钱，也能赚估值修复的钱。
还有另一家旅游零售类公司，就是中国中免，中国中免的投资本质，归根结底是根据经济大环境而出现利润波动的公司， 譬如既有 2021年96亿的顶峰业绩，也有2024年40亿的周期底部，但如果取平均值后，中免常态净利润中枢应该在60-80亿区间；
根据中免70亿左右中枢， 给予20倍PE的成熟消费龙头的估值，中免当前合理的市值锚点就在1400亿附近！
我对未来五年的基本面推演，中免的盈利水平将呈现“前低后高、逐步抬升”的走势：
2026-2027年：海南放量+市内开店，业绩向60-70亿靠拢。 2028-2030年：封关红利释放+毛利率修复，业绩有望突破80-90亿！ 所以中免未来大概率还是会看到2000亿市值左右；
总结来看：众多景区或景点类的商业模式远不如宋城演艺，但是宋城演艺又不如中免和携程；
不过中免的商业模式优秀，但当前的估值也仅仅是物有所值，并未显著低估。这也说明，资本市场多数时间是有效的，优质资产确实很难出现极端便宜的机会，反倒是携程集团被这次反垄断调查引发的大跌，长期看，很有可能是个大机会，但可惜不是港股通标的…
下面这只基金，是我找到的含“携程量”最多的一只中概ETF基金，大概持有5-6%的携程集团；
