反思录3: 关于创新药投资反思
我学医出身，自2020年开始投资创新药，已是第六个年头，经历过投资坎坷，我总结两条关于创新药的估值方法，可供粗略的进行估值判断：
1）营收峰值的5倍PS定当前价值；
2）营收达峰后管线断档给6-8PS；
2020年我第一次出手创新药，买的是信立泰。那时候正是泰嘉集采最悲观的时候，老产品从40多亿营收断崖式跌到27亿，公司当时只有一个阿利沙坦算得上创新药， 市场一片看空，市值最低只有180亿左右。我就是在那个位置开始买，一路加仓，成本大概在200亿市值附近。
这五六年走得非常坎坷，有大喜大悲，最终也只在信立泰上赚了一倍左右。正是这段刻骨铭心的坎坷经历，让我对创新药估值有了最真实、和最落地的反思，也慢慢总结出了简单、实用、普通人也能看懂的估值方法。
一、纯创新药合理估值：未来峰值营收 × 5倍PS
我这么多年总结下来，创新药根本不用算特别复杂模型，简单粗暴：一家真正做自主创新药的公司现在的合理市值 = 未来能看清的营收峰值 × 5倍PS。
非常简单，不是看现在赚多少钱，是看未来最多能稳定卖多少钱（峰值营收）纯创新药，行业公认合理锚点可能就是5倍PS；
因为创新药研发贵、风险大、周期长，一旦成了就是高毛利。 5倍既不过度泡沫，也不算低估， 是经过市场验证的中性估值。
我给大家列一张表，如下：
上表，是用可预见的营收峰值x5PS，结果基本和当下市值相似；（贝达折价最厉害）
这是我在信立泰身上亏时间、磨心态，只赚了一倍后才悟出的创新药估值经验，不一定精准，但大概可以作为一个一眼定胖瘦的估值铆；
但创新药买的不是营收，而是“下一个产品”，即营收一旦达峰后，新管线如果跟不上，断档，最终只能给6-8PS；
我还是以信立泰举例：如果未来它创新药管线彻底断档，再无新药，100亿营收就是天花板， 后面无药可上，那即便做到了百亿营收，市场最终也只能给6~8倍PS，甚至更低！
看懂了吗？营收做到40亿，值5，600亿市值，但将来营收即便做到100亿， 但如果管线断档， 市值几乎不再增涨。这就是创新药最核心的逻辑：
管线=命，管线断了，估值体系直接崩塌！！！
二，另外值得一提的有几点：
1，业务太杂的药企，估值会打折，如贝达药业：
贝达药业现在就是典型的“业务杂”：
1）有纯创新药（恩沙替尼，贝福替尼）
2）有老掉的过期药（埃克替尼）
3）还有代理的药：白蛋白、凝血因子这类；
贝达不仅杂业务拉低整体质量，而且所处肺癌赛道竞争激烈，纯创新药的营收峰值是不高的，所以它的估值必须打折，这也是它现在明显折价的重要原因。
2，代理型公司≠创新药，譬如康哲药业：
康哲主业是代理别人的药，自己几乎没有自主创新药。它属于医药商业或引进品种，完全不能创新药峰值的5倍PS，和纯创新药是两码事。
3，微球技术≠创新药，如：绿叶制药
绿叶是做长效缓释制剂的，属于技术改良，不是新药原创。市场不把它当成纯创新药，自然也不能用创新药的估值逻辑。
我这五年总结的经验就是，创新药看似高深，其实底层逻辑非常朴素：看清楚未来营收峰值，盯紧后续研发管线，但前提你要懂行！！
但我依旧不得不承认，即便懂行，创新药这个赛道也实在太过复杂，不确定性太多。医保谈判的持续降价、行业政策的突发变动、新药研发的成药概率和漫长的研发周期与巨额的资金投入，每一个变量都可能颠覆之前的估值判断，稍有不慎，就会估值错判！
也正是因为这份难以把控的复杂与变数，我逐步调整了自己的投资组合：创新药的仓位，从最开始的三分之一，缩减到如今仅占组合的10%。我更多转向了保守的低估值高股息标的，聚焦行业龙头，业绩稳、 股息高、 相比创新药的跌宕起伏，这条路显然更稳、更适合长期持有。
创新药的投资研究使我明白，投资终究是求稳不能求赌，认清赛道难度，适配自己风险承受力，才是长久之道。
下表， 是我用可预见的营收峰值x5PS， 算出的港股创新药的理论市值区间，整体看和真实的市值对比后，感觉港股创新药还是有一定的上涨空间；
