原料紧缺难掩下游单一：惠城环保裂解产品定价权之争谁占优？
根据雪球上2024 年 9 月 11 日的惠城环保电话会纪要（网页链接{惠城环保 电话会纪要 雪球}），惠城表示：“我们的20万吨不够分，现在除了沙特阿美、埃克森美孚、中石化，还有陶氏化学、安姆科（全球最大的包装企业）、百事可乐（食品饮料包装）、岳阳兴长等等都在谈，光是岳阳兴长和沙埃中的量，我们都不够。我们正在想办法满足各方的需求，争取每家分2-3万吨。岳阳兴长也是帮助我们加工，最终的产品是国际巨头，陶氏在泰国有自己的加工厂，安姆科和百事需要找岳阳兴长这样的第三方加工。投产前，都会逐个签署协议。”
上年7月21日，网友也分享了如下信息。
至今天，还没有销售合同信息。
先谈谈2024 年 9 月 11 日的惠城环保电话会上表示：“我们的20万吨不够分。”这句话暗示惠城环保20万吨废旧塑料综合利用项目的产品有20万吨？事实上，这个项目根本没有20万吨的产品，只有12万吨的产品（见集体误判下的资本狂欢.，和网页链接{废旧塑料的碳氢含量50%左右是行业普遍现象 雪球}），这不是故意误导投资者吗？
惠城环保掌握废旧塑料裂解产品定价权吗？
一、惠城环保废旧塑料裂解产品不可以直接进入石油基聚合装置
惠城环保废旧塑料裂解项目的产物为混合物，常含固体颗粒、氯、金属等杂质，需经除杂、分馏提纯才能作为生产聚乙烯、聚丙烯的原料。例如常规废塑料热解油精制需借分离器、过滤器、蒸馏塔等除酸性物质、颗粒等，以达聚合进料品质要求。
因原料来源有别，惠城裂解产物参数易与石油基产物不同，下游若用于聚合聚乙烯或聚丙烯，或要调整工艺或微调聚合装置。近日，雪球上流传的一封感谢信，这封信与惠城环保的关联度有争议。如果感谢信所指是惠城裂解产物作为原料，信中透露：“项目推进过程中，福建联合石化与沙特基础工业公司团队紧密合作、共同努力，携手攻克诸多挑战，最终取得硕果。“这也说明了采用惠城裂解产物作原料在成熟工艺的装置上，也需要技术攻关与调整。（见网页链接{关于福建联合石化与SABIC合作项目及感谢信与惠城环保的关联度综合说明 }）
二、成为惠城裂解产品直接下游要具备的条件
1、要建设除杂质、分馏提纯装置。对于一些有聚合产能的化工企业，如果原来设计上没有考虑使用惠城的原料，新建除杂分馏装置受场地、管道铺设及经济规模等限制，不是有资金想做就有条件做成的。
2、要取得ISCC 认证。ISCC 认证强调供应链全环节覆盖，要求回收商、加工商、贸易商、物流商等供应链所有参与者均需通过 ISCC 认证，形成闭环管理。以再生塑料为例，从废旧塑料的回收站、运输企业，到裂解加工厂、利用再生塑料生产制品的厂商等，都必须持有 ISCC 证书。
3、下游企业与揭阳的运输距离不能太远，否则运输成本会侵占项目利润，而且也影响碳交易。危险化学品运输需遵守《危险化学品安全管理条例》等诸多法规，例如通过市区需遵循特殊时间和路线规定，易致使运输耗时加长、成本增加。距离越长，受法规限制越明显，经济成本与安全风险会随之上升，故而通常倾向于控制在相对较短的运输半径内。
运输成本不仅是 “利润吞噬者”，更是 “碳交易的关键变量”——控制运输成本 = 直接提升利润 + 间接增加碳交易收益。
三、惠城的裂解产品12万吨，如果分给多家下游企业不具备经济规模
目前，惠城一年只有12万吨的裂解产物，已经分给两个企业，如果还要分给第3、4家企业，每家能分到的产品就不多了。对化工行业，不具备经济规模，会导致单位生产成本提升。后续惠城300万吨规划是自己建设后端装置的，也断了直接下游企业进一步合作的念想。对这样一个项目，直接下游企业究竟有多大兴趣？
四、目前市场上流传的直接下游企业只有两家
经过这样多轮筛选，符合条件的直接下游企业不多。目前市场上流传的直接下游企业就两家，一家是岳阳兴长的子公司惠州立拓，为此建设气体分离装置，承接液化塑料裂解气，并从中分离出丙烯、醚前混合气等，其中丙烯会作为惠州立拓聚烯烃装置的原料。另一家是福建联合石化，采购其废塑料裂解项目产出的液化石油气和石脑油，用于生产循环烯烃产品。没有第三家了。
福建联合石化位于福建省泉州市泉港区，而惠城东粤化学坐落在广东揭阳大南海石化工业区。经地图测距可得，二者之间的直线距离大致为 350 公里左右，若通过公路运输，实际运输距离达 400 公里以上。这个距离已经不是经济运输距离了（通常裂解气的经济运输半径大致在 200 公里以内，裂解油在 300 公里左右）。
槽罐车运输400公里，其公路运输成本达 0.5 至 1 元 / 吨・公里，也就是说，如果惠城旁边的中石化采用惠城裂解产物做原料，可以比福建联合石化节省200-400元/吨运输费用（未考虑节省碳交易成本）。
需要注意的是，电话会议中提及的合作方埃克森美孚，在广东惠州大亚湾石化工业区（与东粤化学距离约200公里）建设了大型乙烯项目，该项目是其在华重要的大型石化一体化基地，以乙烯、聚乙烯等产品为主。惠城的裂解产物中有乙烯占12%（来源：试生产粗定标数据），惠城最终选择与联合石化合作，已经可以看出下游企业的态度了。
五、惠城还不能轻易更换下游企业，存在对下游企业单一依赖
因为新的下游企业需要建设除杂质、分馏提纯装置，还要调整聚合装置，进行技术攻关，所以更换下游企业的成本与风险比较高。惠城裂解装置中的不同产物只有单一直接下游客户，很可能再现惠城被下游企业拿捏，重现蒸汽销售的困境。
2025年上半年，惠城环保业绩出现下滑。该公司坦言，其蒸汽产品仅面对广东石化一家客户，议价能力低、销售选择较少，存在单价降低、部分时段无法正常并网销售的情形。公告显示，2023—2024年，惠城环保蒸汽销量虽然由36.87万吨增至 49.04 万吨，但销售单价由182.12元/吨下降至140.20元/吨；2025年1—6月蒸汽销售价格进一步下降至71.12元/吨，使得蒸汽收入减少。（链接：网页链接{惠城环保业绩承压 定增扩张能否破局}）
综上所述，结合实际观察，对直接下游的单一依赖，导致惠城在裂解产品价格商务谈判上并没有主动权，如果商务谈判久拖不决，损失大的一方是惠城。跟与中石化合作的蒸汽销售处境差不多。
我认为，最好的结果是共赢。这样一来，惠城就不能独吃产业链上全部产品溢价了，究竟能分到多少？仍达到目前市场预期吗？
2025年9月2日修改补充了如下内容：需要注意的是，电话会议中提及的合作方埃克森美孚，在广东惠州大亚湾石化工业区（与东粤化学距离约200公里）建设了大型乙烯项目，该项目是其在华重要的大型石化一体化基地，以乙烯、聚乙烯等产品为主。惠城的裂解产物中有乙烯占12%（来源：试生产粗定标数据），惠城最终选择与联合石化合作，已经可以看出下游企业的态度了。
雪球上关于惠城环保的信息真假难辨，这里汇编了我在雪球分享的惠城基本面相关思考，所有内容均以公开信息为基础，融入了我自己研究过程中的真实判断。若你同样关注惠城，不妨读读这些 “不一样” 的分析，说不定能催生更多新的思考。
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