大金重工

大金重工在200亿左右的时候，推荐朋友买了一点。目前看，市场基本上存在两股不同思维方式和倾向的资金，一类是gamble 风电大年beta的。另一类是严谨的投资者：在认可其价值的同时也质疑大金在今年股价已经翻倍的情况下是不是有些贵了。

事实上我也有过从乐观到质疑的反复。在像摊煎饼一样翻来覆去几次之后，到目前会觉得有点底：

1，核心driver

大金和风电板块大涨的比如做叶片的中材科技、做轴承的新强联比较有本质的不同。大金上半年的海外利润占比已经到86%。某种角度说，大金已经对极度内卷的国内市场做了战略上的放弃、这耦合了《潜伏》中余则成教育翠萍的台词：有一种进攻叫撤退，有一种失败叫占领。

所以，如果是gamble 风电的投资者，其实是买错了股。诚然，这两年欧洲海风会有比较高的增速，但是未来也并不会有巨大的周期起伏。

大金核心的价值增量driver还是老主题：出海。

2，竞争格局

欧洲的市场竞争格局非常简单。管桩这块一共就两家友商：欧洲本土的SIF和EW。

成本上友商比大金高20%左右，技术上，目前也没办法像大金一样能够快速的迭代到最新的技术指标以适配更大型的风电设施。

而欧洲企业更大的弱势是在服务效率上。这其实和各行各业出海制造企业的情况是类似的。

到是国内的天顺风能和泰胜风能大约不会看着肥肉不流口水。目前他们和大金差距还较大，但是需要关注未来的动向。

3，估值

按照欧盟以及各个国家的海风capex规划，根据Wind Euope 推算的未来10年装机量数据，投资者其实是可以测算一个X0亿常态化利润的。

这个X0亿数值给15倍估值，就可以权且当做安全边际来看待了。

剩下的部分是赠送的期权：

A, 目前自有船队运输占出货比40%，剩余60%未来都会用自己的船，这块会有节约成本带来的价值增量，大约有2亿。

B, 衍生出来的造船业务利润。不好估，可以当做X，但不会多。

C, 日韩海风业务的利润。从未来5年的市场看，其实并不小，大约是欧洲的三分之一强。

D, 欧洲海风市占率的提升。目前大金在欧洲基桩市场的市占率在30%左右，导管架会低一些。

E,27年之后海上漂浮式风电业务的利润。

F, 未来丹麦港口建成后产生的堆叠、配送以及安装服务收入。公司透露这块的利润率远高于制造。

总体上来说，C,D,E 是有可能产生不小的价值增量的。只是暂时还不太能预估体量。

4, Downside

上半年汇兑损益有一亿多，全年的金额会有2亿多。若未来欧元贬值，影响会不小。如果是保守的投资者，甚至可以给未来的预测利润打一个八折。当然最后也未必就会产生多少负面影响，因为这也要看公司外币套保执行的效果如何。

Btw, 欧盟政策这一块，26年实施的碳边境税CBAM，对大金的影响不大。首先欧盟给的缓冲期比较长，其次大金早就在绿钢这块布局已久，有比较多的解决方案来应对。