$甘源食品(SZ002991)$

这份半年报实在一般。

归母净利润同比下降超过55%，

H1收入-9.34%，Q1收入-14%，Q2收入-3.3%,有所收窄，但依然负增长，Q1的负增长，当时公司巴拉巴拉解释了一通，不知道Q2该怎么解释，

收入方面，青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁/其他主营2.3/1.3/1.2/2.7/1.7亿元，同比-1.56%/-9.5%/+2.1%/-19.9%/-11.5%，老三样整体平稳，但综合果仁大降；销量方面，青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁/其他主营同比-11.11%/-16.43%/-4.62%/-24.34%/-19.6%，显示公司所有品类的销售都在承压，但部分品类通过提价等方式，保证了收入的增长，

经销/电商/其他模式营收分别同比-19.8%/+12.4%/+154.6%，估计量贩、会员制商超正增长，但传统KA渠道压力很大，

海外收入同比+162.9%，但规模还是太小，上半年境外收入4413万元，

毛利率下降1.3pct至33.6%，主要产品毛利率均出现下降，主要因棕榈油等成本上涨造成，以及收入下降导致的规模效应减弱造成，

销售费用+26.6%，主要因促销推广费和广告费大涨所驱动，管理费同比+24%，

有几点思考，第一，中式零食这个赛道，经营的可持续性、稳定性可能并不高，毕竟壁垒不高，竞争还是挺激烈的，不能想当然认为品牌类的竞争压力不大；第二，中式零食本质上也是食品，还是要回到食品领域最强的竞争优势上来考虑投资：成瘾性，所以辣条，小鱼这些，容易成瘾的，可能销售的稳定性也许会更好一些。第三，不搞产品创新不行，毕竟多数品类的天花板都不高，但产品创新的成功概率其实不高，作为投资者不应去赌“爆款”，不应该为此支付太多溢价。