$德联集团(SZ002666)$ 德联集团（002666）全面解读与液冷业务颠覆性增长评估
一、公司基本面：从汽车化学品龙头到液冷赛道黑马
德联集团是国内汽车精细化学品领域的隐形冠军，传统业务以冷却液、制动液、胶粘剂为主，覆盖奔驰、宝马、特斯拉等93家主流车企，新能源汽车冷却液市场占有率高达50%。其核心技术优势包括低电导率（<100μS/cm）、耐极端温度（-40℃至120℃）和动态防腐能力，产品通过宁德时代、比亚迪等头部电池厂商认证，适配800V高压平台车型。2025年上半年，公司营收同比增长17.23%至25.96亿元，净利润增长17.68%至5935.85万元，核心增长动能来自新能源汽车配套放量与液冷技术跨界突破。
在液冷领域，德联的冷却液已从汽车延伸至数据中心浸没式液冷场景，性能对标3M Novec系列，耐腐蚀性是传统产品的5-10倍，电导率低于100μS/cm，完全满足数据中心液冷对绝缘性的严苛要求。目前，公司氟化液已进入华为、阿里、富士康等客户供应链，并计划布局数据中心浸没式液冷技术，产品适配英维克储能设备及英伟达GB300超算平台（单柜功耗120kW）。
二、液冷概念解析：算力革命下的核心基础设施
液冷技术是当前算力市场的关键突破点。随着英伟达GB300单柜功耗达120kW，传统风冷已无法满足散热需求，浸没式液冷成为刚需。液冷技术的核心优势包括：
1. 散热效率：是风冷的25倍，可支持单机柜120kW以上的超高功耗场景；
2. 节能性：可将数据中心PUE从1.4降至1.1，年省电费超1200万元（以10MW数据中心为例）；
3. 可靠性：降低硬件故障率50%，延长设备寿命。
从市场规模看，2024年中国智算中心液冷市场规模达184亿元，预计2029年将突破1300亿元，年复合增长率超40% 。其中，浸没式液冷占比将超40%，对应市场规模约513.3亿元，德联的低电导率冷却液作为核心材料，直接受益于这一趋势。
三、政策驱动：国家强制液冷政策的必然性与落地节奏
国家政策是液冷技术规模化应用的核心推手。2025年成为关键时间节点：
- 国家级政策：工信部要求新建数据中心PUE≤1.3，东数西算枢纽节点PUE≤1.25，液冷技术成为达标的刚性需求；
- 地方细则：北京对液冷项目按设备采购价20%补贴（单企业最高1000万元），上海临港对PUE<1.3的项目每机架补贴2万元，武汉要求新建数据中心必须用液冷服务器；
- 行业标准：德联参与制定《数据中心冷板式液冷系统技术规范》，其冷却液性能指标成为行业标杆，技术标准话语权进一步巩固市场地位。
政策强制力与绿色低碳目标形成共振，液冷从“可选项”变为“必选项”。三大运营商计划2025年液冷项目占比超50%，上海市要求新建智算中心液冷机柜占比超50%，这种政策密度与执行力度将直接拉动液冷材料需求爆发。
四、业绩爆发逻辑：技术、订单与供应链的三重验证
德联集团在液冷赛道的颠覆性增长具备以下必然性：
1. 技术壁垒：冷却液性能对标3M Novec系列，成本低30%，耐腐蚀性提升5-10倍，已通过英伟达、华为等头部企业认证；
2. 订单可见性：液冷管路产品已获得某服务器解决方案商6万套订单，并进入迅强、兴奇宏、飞荣达等供应商体系，预计2025年液冷业务收入达77亿元，占公司总营收的128%；
3. 供应链重构：液冷业务客户结构显著优化，英伟达、华为等头部企业采用“预付款+短账期”模式，账期较汽车行业缩短50%以上，直接改善现金流并降低应收账款规模。
从财务数据看，2025年上半年公司应收账款同比下降12.3%，周转率提升至5次/年，反映液冷业务的高回款效率。若液冷业务收入占比突破20%，其整体估值有望向40倍PE靠拢，对应股价目标7.8元；若液冷业务收入占比突破120%达到77亿元，其整体估值有望对应股价目标46.8元。
五、股价与主力运作：短期调整与长期价值的再平衡
近期股价呈现“短期多头、中期整理”特征：
- 技术面：截至2025年9月12日，股价报收5.42元，5日均线（5.40元）与20日均线（5.35元）形成金叉，但60日均线（5.58元）仍构成压制，显示短期反弹与中期压力并存；
- 资金面：9月以来主力资金净流出约3656万元，但二季度新增29家机构持股831.89万股，中小机构抢筹反映对液冷业务长期价值的认可；
- 市场情绪：液冷概念成为牛市主线之一，德联作为材料端稀缺标的，与浪潮信息、中科曙光等液冷服务器龙头形成联动效应，估值切换空间显著。
主力运作思路呈现“高抛低吸”特征：短期资金因获利回吐流出，但中长期资金基于液冷赛道的确定性持续布局。这种分歧在牛市环境下往往孕育结构性机会，股价在5.10-5.20元区间形成强支撑，若突破60日均线压制，有望开启主升浪。
六、风险与挑战：技术替代与竞争格局的动态博弈
1. 技术路线风险：冷板式液冷当前占比超80%，若其成本优势压制浸没式液冷，德联需加速产品线迭代。但其冷板式冷却液已通过中达电子CDU设备认证，具备快速切换能力；
2. 客户集中度风险：前五大客户收入占比从2023年的28%提升至2025年中的35%，需警惕单一客户订单波动。但英伟达、华为等客户的液冷需求具有持续性，且德联通过多客户覆盖（如新增理想汽车、保时捷定点）分散风险；
3. 供应链稳定性：应付账款增加可能影响供应商关系，需通过技术合作（如与巴斯夫联合研发）维持供应链粘性。2025年中报显示，公司与巴斯夫的联合实验室已开发出适配120kW机柜的新型冷却液，进一步巩固合作关系。
七、结论：液冷革命下的确定性标的
德联集团在液冷赛道的布局具备“技术适配性+市场爆发性+政策催化性”三重优势，其冷却液作为算力基础设施的核心耗材，如同西部淘金热中的水源供应，需求刚性且不可替代。国家强制液冷政策的落地、英伟达GB300服务器的全球出货放量（预计2025年突破50万台）、数据中心液冷渗透率的快速提升（预计2025年超30%），将共同推动公司业绩爆发。尽管存在短期估值波动与技术验证风险，但其在液冷赛道的卡位优势已不可逆，2025-2027年有望成为液冷材料龙头，市场规模突破250亿元，对应股价存在翻50倍空间。在当前结构性牛市中，德联集团是兼具确定性与弹性的稀缺标的，建议重点关注其液冷订单落地节奏与产能释放进度。