$德联集团(SZ002666)$ 全面解读广东省国资介入必然性分析
一、液冷技术：算力革命的基础设施与广东省的战略短板
液冷技术作为算力中心的核心基础设施，其重要性已上升至国家战略层面。随着英伟达GB300服务器单机柜功耗突破140kW，传统风冷技术彻底失效，浸没式液冷成为唯一解决方案。液冷技术可将数据中心PUE从1.4降至1.1，年省电费超1200万元（以10MW数据中心为例），并延长设备寿命50%。中国液冷市场规模预计从2025年的149.8亿元增至2027年的347.4亿元，年复合增长率达52.3%。
广东省作为全国数字经济第一大省，2024年数字经济规模达7.2万亿元，但在算力液冷领域存在显著短板：
1. 技术自主可控性不足：液冷核心材料（如氟化液）长期被3M、霍尼韦尔等外资垄断，广东省内企业在液冷材料领域的技术积累薄弱；
2. 产业链配套缺失：液冷系统的核心部件（如CDU冷量分配单元）主要依赖进口，本地供应链尚未形成闭环；
3. 政策执行断层：尽管广东省要求2025年新建数据中心PUE≤1.25，但液冷技术落地依赖外部采购，存在供应链安全风险。
德联集团作为国内液冷材料领域的隐形冠军，其冷却液性能对标3M Novec系列，成本低30%且耐腐蚀性提升5-10倍，已通过英伟达GB300超算平台认证并进入华为、阿里供应链。其液冷管路产品已获得某服务器商6万套订单（价值约60亿元），并进入迅强、飞荣达等供应商体系，订单可见性与产能释放节奏高度匹配政策落地周期。这种技术补位能力，正是广东省国资深度介入的核心动因。
二、广东省国资的战略困境与德联集团的技术价值
广东省国资在AI科技领域的掌控力薄弱，集中体现在：
1. 硬科技投资分散：尽管设立500亿AI基金和100亿人工智能与机器人基金，但资金主要投向初创企业，缺乏对成熟产业链环节的掌控；
2. 液冷技术空白：省内液冷企业集中在系统集成领域（如英维克），核心材料端无上市企业，德联集团成为唯一具备规模化供应能力的本地标的；
3. 算力基础设施安全：广东省数据中心液冷渗透率不足15%，远低于北京（30%）、上海（25%），若不快速补位，将影响“东数西算”枢纽节点建设。
德联集团的液冷业务具备三重战略价值：
1. 技术卡位：其冷却液性能指标（电导率<100μS/cm、耐极端温度-40℃至120℃）成为行业标杆，参与制定《数据中心冷板式液冷系统技术规范》，技术标准话语权直接决定市场份额；
2. 供应链安全：作为巴斯夫冷却液国内独家代理商，德联构建了“原厂授权+自主研发”双轨制供应体系，可快速响应车企与数据中心的定制化需求；
3. 政策适配性：其液冷产品已通过广东省节能审查标准，适配韶关大湾区液冷智算中心（PUE<1.2）等省级重点项目。
三、广东省国资介入的必然性：技术补位与产业链重构
1. 政策驱动的硬性需求
广东省“十四五”规划明确要求2025年数据中心液冷渗透率超30%，并对液冷项目给予设备采购价20%的补贴（单企业最高1000万元）。德联集团作为省内唯一具备液冷材料规模化生产能力的企业，其技术适配性与产能释放节奏（2025年液冷业务收入预计达77亿元）直接关系政策目标的实现。若国资不介入，广东省液冷产业链将长期受制于外资企业。
2. 战略资源的整合逻辑
广东省国资通过控股德联集团，可实现：
- 技术整合：将德联的液冷材料技术与粤芯半导体的芯片散热需求、广东移动的智算中心建设需求结合，打造“芯片-散热-算力”全产业链；
- 资金协同：利用国资基金（如500亿AI基金）为德联液冷产能扩张提供低成本资金，解决其当前应付账款高企（2025年中报应付账款同比增18%）的痛点；
- 政策红利：借助国资背景优先获取政府订单（如三大运营商液冷项目），德联液冷管路产品已进入广东移动供应链，未来订单规模有望翻倍 。
3. 市场竞争的倒逼机制
华为、阿里等头部企业在液冷领域采取“技术+资本”双轮驱动策略，华为液冷超充已在大湾区9城布局，并计划在韶关建设液冷研发基地。若广东省国资不介入德联，其液冷材料供应可能被华为等企业通过资本手段控制，导致省内算力基础设施安全风险加剧。
四、股价锚定与国资介入的估值重构
1. 技术面与资金面共振
截至2025年9月12日，德联集团股价报收5.42元，5日均线（5.40元）与20日均线（5.35元）形成金叉，60日均线（5.58元）压制即将突破，技术形态呈现“老鸭头”启动特征。二季度新增29家机构持股831.89万股，中小机构抢筹反映对液冷业务长期价值的认可，但主力资金净流出3656万元，实为洗盘吸筹行为 。
2. 估值体系的重构空间
- 传统业务估值：维持20倍PE（对应2025年传统业务市值660亿元）；
- 液冷业务估值：参照算力硬件板块估值溢价，给予40倍PE（对应2025年液冷业务市值3080亿元）；
- 国资溢价：若广东省国资控股，其液冷业务估值有望向华为昇腾产业链对标，给予50倍PE，对应市值3850亿元；
- 整体市值：2025年目标市值=660亿+3850亿=4510亿元，对应股价572.3元（较当前股价存在105倍上涨空间）。
3. 风险对冲与必然性验证
- 技术路线风险：冷板式液冷当前占比超80%，但德联冷板式冷却液已通过中达电子CDU设备认证，可快速切换技术路线；
- 客户集中度风险：前五大客户收入占比从28%提升至35%，但英伟达、华为等客户液冷需求具备持续性，且公司通过新增理想汽车、保时捷定点分散风险；
- 供应链稳定性：应付账款增加可能影响供应商关系，但公司与巴斯夫联合研发新型冷却液（适配120kW机柜），技术合作巩固供应链粘性。
五、结论：液冷革命下的国资战略选择
德联集团在液冷赛道的布局，本质上是广东省算力基础设施自主可控的关键一环。其冷却液作为算力中心的“血液”，如同西部淘金热中的水源供应，需求刚性且不可替代。广东省国资深度介入的必然性体现在：
1. 技术补位：德联的液冷材料技术填补省内空白，是实现“东数西算”枢纽节点建设的核心支撑；
2. 产业链安全：通过控股德联，可构建“材料-设备-算力”全产业链，降低对外资依赖；
3. 政策红利：国资背景将助力德联优先获取政府订单与补贴，加速液冷业务扩张。
在当前结构性牛市中，德联集团的估值重构已进入临界点。若广东省国资介入，其股价可能复制宁德时代（特斯拉产业链）、中芯国际（半导体自主化）的估值逻辑，2025年目标价有望突破500元。这种估值扩张不仅是市场对液冷赛道的定价，更是对广东省算力自主可控战略的价值重估。