净利率超60%，赚钱能力堪比茅台

A股开始分化了，AI算力等科技方向高位开始调整，资金开始关注起没涨的低位消费行业，消费方向里位置最低的就是白酒，昨天和前天连续两天修复，家电服装和旅游酒店这两天的关注度高了不少。

中证消费指数从2021年2月见顶，调整到现在已经4年半的时间，最大跌幅超过60%，目前还下跌接近50%。

中证消费指数现在不到20倍PE-TTM，估值水平低于近十年 97% 的时间。消费能不能成为下个阶段的行情主线不好说，但经济复苏的逻辑是确定的，只是时间上早一点和晚一点的不同。长期看，消费行业复苏有着很高的确定性。

趁着行业估值还在历史底部，我们也梳理下消费，看看有哪些细分板块的估值合理，每个细分行业的头部公司是谁，又有哪些低估值的好公司。

美容护理是具有医疗和消费双重属性的一个特殊行业，今天就先从美容护理行业开始吧。

美容护理

兼具医疗和消费双重属性

申万美容护理指数2021年6月见顶，调整到现在也有4年多了，最高11000点，最低3435点，目前5060点，下跌幅度54%。整个行业还在比较低的位置。

申万美容护理指数目前市盈率41倍PE-TTM，估值分位接近60%，处在中等位置。

过去几年大环境不好，消费不振导致消费行业公司业绩出现了普遍的下滑，这也是行业估值看起来不低的主要原因之一。当国内经济复苏，消费行业业绩恢复的时候行业的估值就会下去了。

美容护理行业的构成

国内医美市场一直都被海外品牌的化妆、日护产品占据主流市场，最近几年开始涌现出一些优秀的中国公司及品牌，国潮崛起、国产品牌逐渐壮大，美容护理成为新消费热点。

A股的美容护理行业是申万31个一级行业之一，也是2021年行业分类规则修订时唯一一个完全新增的行业分类。可见资本市场对美容护理行业的重视程度。

美容护理行业下面有3个细分二级行业：个护用品、化妆品和医疗美容；之后再细分为6个细分三级行业：个护：生活用纸、洗护用品；化妆品：品牌化妆品、化妆品制造及其他；医疗美容：医美服务、医美耗材。

美容护理行业的3个二级行业里，化妆品行业权重最大，占比超过45%，之后是个护用品（占比27%），关注度最高的医疗美容占比刚超过25%。

6个三级细分行业里，品牌化妆品、医美耗材和生活用纸排在前三，占比分别为33.5%、24.4%、21.3%，之后是化妆品制造（占比13.3%）、洗护用品（占比6.4%）、医美服务（占比1.1%）（数据来自东方财富网）。

这么梳理下来，我们就知道了，品牌化妆品、医美耗材和生活用纸是美容护理的核心赛道，也就是你在分析这个行业的时候要重点分析的方向。

细分行业重点公司

了解完医疗护理行业的分类和构成，下一步看看行业公司情况。为了方便研究，我把A股美容护理所有公司的重要财务数据整理为表格，增加了2024年、2025年一季度业绩增长数据，2025年中报预告数据，还更新了最新估值（PE、PB数据），有需要的找主任领取。

A股美容护理行业并不大，整个行业只有33家公司，其中个护13家，化妆品16家，医疗美容只有4家。

我们看一家公司是不是行业的龙头，第一个就是看它的收入能达到什么水平，市占率多少，然后在行业中是不是排在前面。

先看几个全球知名的行业龙头业绩。宝洁集团2024财年净销售额为840亿美元，SK-II 2024财年营业收入为152亿美元，欧莱雅集团2024年全年销售额434.868亿欧元（约合人民币3294亿元），营业利润87亿欧元（约合人民币658亿元）。

再看国内，从收入规模看，品牌化妆品里的珀莱雅是唯一一家营收超过100亿的公司，行业排名第一。这个细分行业里收入能超过50亿的公司还有5家：稳健医疗、中顺洁柔、贝泰妮、上海家化、华熙生物。A股美容护理行业前十的门槛正好是30亿的营收水平。

再看看赚钱能力。2024年利润超过10亿的公司只有两家，爱美客、珀莱雅。另外只有4家公司能赚到5个亿的利润：锦波生物、敷尔佳、稳健医疗、科思股份。却有18家公司2024年利润不足2亿。

国内美容护理行业实力怎么样，一对比就知道了。应该说和国际巨头的差距是相当的大，但另一方面也说明国内公司还有非常大的发展空间。

综合收入规模的大小和赚钱的多少来看，珀莱雅是整个美容护理行业的龙头，它所在的品牌化妆品也是整个美容护理行业中整体业绩较好的一个细分，贝泰妮、上海家化、水羊股份的收入都还不错，收入靠后的福瑞达、丸美生物、敷尔佳利润又不错。

稳健医疗、中顺洁柔是个护细分的龙头，2024年收入超过80亿，在整个行业里也都能排的上号，百亚股份、豪悦护理、依依股份收入规模小，但利润表现还不错。

医疗美容细分行业实际就3家公司，他们各有特点。华熙生物50亿收入排第一，虽然现在利润不行，但它两年前的利润也曾接近10亿。爱美客只有30亿营收，利润接近19亿，锦波生物14.4亿收入，7亿利润，一个净利率接近65%，一个净利率50%，一个是透明质酸钠龙头，一个是重组胶原蛋龙头，他俩的赚钱能力已经赶上股王茅台了，确实是有些夸张。

再对比一下化妆品和个护，虽然龙头珀莱雅、贝泰妮的毛利率都超过70%，但净利率一个14.7%，一个8.6%，其他公司的毛利率也都是50~60%，净利率却只有个位数。不过敷尔佳是个例外，净利率接近33%，值得后面专门研究一下。

个护行业情况也类似，赚钱最多的稳健医疗毛利率47%看着还不错，净利率却只有8%，豪悦护理和依依股份稍微好点，12%~13%的净利率已经是个护行业里最高的了。

总的来说，美容护理行业有3大核心赛道，首选医美耗材行业，虽然公司收入规模偏小，但具备高毛利率和高净利率特征，是赚钱最容易的行业。次选品牌化妆品和生活用纸，行业竞争激烈，高毛利率低净利率，赚的都是辛苦钱。另外，品牌化妆品属于可选消费品，生活用纸为必选消费品，你也可以根据经济恢复情况，在不同阶段做不同的选择。