毛利率95%，净利率65%，赚钱能力堪比印钞机
前言:
消费指数是目前少数依然处于底部的板块之一。
中证消费指数从2021年2月见顶，调整到现在已经4年半的时间，最大跌幅超过60%，目前还下跌接近50%。
中证消费指数现在市盈率不到20倍PE-TTM，估值低于近十年 97% 的时间。消费会不会成为下个阶段的行情主线不好说，但经济复苏的逻辑是有高度确定性的，只是时间上早一点和晚一点的不同。从这个角度来说，消费行业复苏同样有很高的确定性，不确定的只是什么时候开始涨。
美容护理行业分析框架
美容护理属于31个申万一级行业之一，可分为3个细分二级行业：个护用品、化妆品和医疗美容；和6个细分三级行业：生活用纸、洗护用品；品牌化妆品、化妆品制造及其他；医美服务、医美耗材。
品牌化妆品、医美耗材和生活用纸是行业的核心细分赛道。其中，医美耗材收入规模偏小，高毛利率和高净利率，赚钱最容易；品牌化妆品和生活用纸行业竞争激烈，高毛利率低净利率，赚的是辛苦钱。医美是高端消费，品牌化妆品是可选消费，生活用纸是必选消费，在消费复苏的不同阶段这三个细分也可以有所偏重。
整个美容护理行业有33家上市公司，我把A股美容护理所有公司的重要财务数据整理为表格，增加了2024年、2025年一季度业绩增长数据，2025年中报预告数据，还更新了最新估值（PE、PB数据），有需要的找主任领取。
综合收入规模大小，赚钱多少以及行业地位等，初步得到美容护理行业值得进一步研究的公司有：
医疗美容行业：华熙生物(营收第一)、爱美客(利润/净利率第一)、锦波生物(新三板)；
化妆品行业：珀莱雅(绝对龙头)、贝泰妮(二线)、上海家化(二线)、水羊股份(二线)、丸美生物(利润高)、敷尔佳(利润高)、科思股份(利润高)。
个护用品行业：稳健医疗(一线)、中顺洁柔(一线)、百亚股份(利润高)、豪悦护理(利润高)、依依股份(利润高)。
上周我们一起了解了国货美妆第一龙头——珀莱雅的基本面情况，今天再来了解下整个美容护理行业赚钱最多，净利率堪比茅台的公司——爱美客。
爱美客作为美容护理行业的核心公司，也是我们一直跟踪的公司，去年8月场“岩松线下私享课”用“五步分析法”做过一次基本面梳理。一年过去了，公司上周公布了中报业绩，一起看看公司出现了哪些新变化。
爱美客选了一个好时候上市，2020年9月上市不到一年股价就从100多涨到最高593。2021年7月到去年国庆前，调整了3年多，股价最低129，最高到最低跌幅接近80%。去年924行情帮公司打破跌了几年的股价下跌通道，之后在目前的平台横盘了半年多时间，现在股价距离高点跌幅67%，处于相对较低的位置。
10年增长70倍
爱美客历史上的成长能力非常好，利润从2014年0.28亿，增长到2024年19.58亿，营业收入从2014年0.75亿，增长到2024年30.26亿。利润增长接近70倍，收入增长40多倍，10年的利润复合年均增长率达到52.9%，收入复合增长率44.7%。
股价＝利润×市盈率
从2020年到2021年，公司利润从4亿多增长到9亿多，增长1.7倍多。公司刚上市估值已经120多倍市盈率，但在市场情绪推动下，还是被炒到了恐怖的300倍市盈率的估值水平，估值增长2倍多接近3倍。
股价＝利润×市盈率，股票价格的涨跌都是由公司的盈利和估值这两个要素管着。通过上面盈利和估值的数据我们就可以知道，爱美客股价上涨5倍的过程中，公司利润和估值分别贡献了大概40%和60%的动力。
2021年之后，爱美客股价大跌80%，公司利润从9个多亿继续增长到了19亿多，增长了1倍多；估值从300倍PE跌到了30倍PE，估值跌了90%，这一段下跌主要是杀估值。
这就是为什么你经常会看到有的龙头公司明明业绩一直在增长，股价却一直下跌的原因。因为他们的估值之前被炒的太高了，利润的增长速度远远弥补不了估值的下跌速度。
这个方法大家也可以运用到其他公司的分析过程里，股价涨跌的时候你就知道它到底是业绩推动的，还是因为估值被炒高了。我们做价值投资就是要寻找业绩能持续性、稳健增长的公司，然后在估值低的时候去配置，通过长期持股，陪伴公司业绩持续增长，如果碰上市场转牛，顺手还能再赚一点估值上涨的钱。
爱美客目前大约550亿总市值，30倍PE，按照公司过去十年的复合增长率，这个估值水平是合理的。
但估值不是简单的PE、PB，而是要对公司未来发展预期的一个合理判断。如果未来增长趋势改变了，那我们的估值中枢就要做相应的调整了。
国内医美龙头
玻尿酸又叫做透明质酸，是一种人体自身存在的天然成分，广泛分布于皮肤、关节、眼玻璃体等组织中。它有强大的锁水能力（1克玻尿酸可储存约1000克水分），是维持皮肤弹性和水润度的关键物质之一。
随着年龄增长，人体内玻尿酸含量会逐渐减少，导致皮肤干燥、松弛和皱纹。医美通过生物技术提取和制作玻尿酸，再注射到皮肤里，起到补水、填充凹陷或者调整面部轮廓的目的。
爱美客的主要业务就是把玻尿酸做成不同的衍生产品，包括嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美等，有打脸上给脸保湿，使肌肤水润、细腻的；有打脖子上改善颈纹的；有打在眼睛周边改善黑眼圈和眼纹的，产品价格也从两三百上涨到上千。
据弗若斯特沙利文研究报告统计，在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，公司自2018年起市场占有率连续多年保持国内企业第一名，是行业的龙头公司。
公司的产品主要分为溶液类注射类和凝胶类注射两大类，溶液类注射类产品营收约占60%，凝胶类注射产品约占40%，产品毛利率分别接近94%、98%，连茅台都要甘拜下风。
溶液类产品包括嗨体和逸美，其中“嗨体”是最主要的大单品，也是爱美客重要的基本盘。凝胶类包括儒白天使、宝尼达、爱芙莱、逸美一加一，其中又主要以“儒白天使”为主，被视为公司的第二增长曲线。
十年首次负增长
公司上周发布2025年半年报。2025上半年收入12.99亿，同比下降21.59%；归母净利润为7.90亿，下降29.57%。经营活动现金流净额同比下降43%。公司今年一季度下滑16%，出现了十年来的首次负增长，中报利润比一季报进一步加速下滑。
细分产品上，溶液类注射产品收入7.44亿，同比下滑24%，毛利率93.15%，下降0.8%；凝胶类注射产品收入4.93亿，下滑24%，毛利率97.75%，下降0.2%。说明市场竞争激烈，公司产品销售出现了比较大的下滑，但毛利率还是比较坚挺的。
业绩下滑既有行业监管趋严，医美行业景气下滑，消费疲软与竞争加剧的外在原因，也有公司产品管线处于新老交替期，核心产品销售承压的内在原因。
行业需求端疲软：2025 年一季度医美机构生意下滑比例达 47%，轻医美项目(如光子嫩肤)单价从 800 元腰斩至 300 元。爱美客不可避免地受到价格战的影响。
主力产品失速：溶液类注射产品(以“嗨体”为主)营收增速从2023年的29.22%骤降至4.4%；凝胶类产品(以“濡白天使”为主)增速从81.43%降至5%。两大产品占营收超98%，增长疲软直接拖累整体业绩。为应对竞争，公司放宽信用政策，一季度应收账款同比激增 42.35% 至。虽短期拉动销售，但坏账风险也在增加。
市场竞争白热化：国际品牌(如乔雅登、艾莉薇)大幅降价抢占市场，2023年双十一部分产品价格降至千元以下；国内竞品密集上市(如华熙生物“润致·格格”、江苏吴中代理的韩国“艾塑菲”)，再生材料市场从“蓝海”转向“红海。
公司长期价值：长期看点在于持续的研发投入、新产品和国际化潜力。
公司中报研发费率达到12%，领先行业。现有12款Ⅲ类医疗器械，在研A型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液等产品。其中，注射用A型肉毒毒素及米诺地尔搽剂已处于注册申报的审评阶段，利多卡因丁卡因乳膏上市申请已经受理，上市后有望丰富公司产品。
另外，公司上半年收购了韩国REGEN，其核心产品AestheFill与PowerFill已分别在35个与23个国家获批注册。既与公司自有产品形成互补，同时探索现有产品出海布局，加速自有产品的国际化进程。
小结：
爱美客属于医美领域龙头公司，行业地位很高，历史上成长性也很好。但目前业绩从持续增长转入下滑阶段，一方面是因为监管和行业进入景气度下降周期，另一方面是公司处于业务结构调整期。
短期看，市场整体格局发生了变化，医美行业景气度在短期内快速恢复的可能性不大，公司利润短期延续下滑趋势的可能性大。长期看，公司属于行业核心标的，长期维度下有望从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型，目前阶段适合先加入自选然后长期跟踪。