抄底消费，你准备好了没
前天，大消费迎来久违的大爆发。从食品饮料，到旅游酒店，再到航空和美容护理，全线大涨。白酒板块大涨4.74%，舍得酒业、酒鬼酒涨停，泸州老窖大超8%。大消费另一个细分，免税龙头——中国中免同样罕见的涨停。A股传统消费大涨的同时，港股新消费也出现了普涨，沪上阿姨一度涨超18%，泡泡玛特涨超8%。
我们先梳理下消费大涨的原因，之后看看消费底部的说法靠不靠谱，最后说一下如果想抄底消费行业，应该用怎么的思路去配置。
今天的文章的篇幅可能会比平时的长一点，主要是我想通过这篇文章，想给大家分享一个完整的，怎么去分析一个可能具有投资机会的行业的思路。这样，当大家在市场上看到各种所谓“投资潜力巨大”的概念的时候，就可以淡定的区分那些“机会”到底是“馅饼”还是“陷阱”。
消费的三个利好：
首先，11月7日，财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告，将继续实施好提振消费专项行动；
其次，12月18日，海南将迎来全岛封关重要时刻。海南封关后将在贸易便利、税率优惠、管制宽松等优势下进入新发展阶段，经济发展加速，离岛免税蛋糕有望持续做大。这是中免涨停的原因。
最后，是CPI/PPI数据出现了积极信号，这也是最重要的一个消息。
第一个提振消费的消息本身意义不大，从2024年中央经济工作会议将“大力提振消费，全方位扩大国内需求”列为2025年首要任务开始，这两年为了刺激消费，已经出了很多高规格的措施。
消费股一直起不来，“通缩螺旋”是一个很核心的因数。简单来说，就是由商品价格下跌，引起企业利润减少，导致员工工资下降，然后收入下降抑制消费，又引起商品价格新一轮下跌，企业利润减少，投资下降，就这么一直恶性循环。想要打破“通缩螺旋”预期，价格就是关键节点！
CPI和PPI就是两个反应价格变化的指标，CPI表示大家生活里的消费价格，PPI代表工厂的生产资料价格。最新公布的数据显示，10月CPI同比由降转涨至0.2%，核心CPI连续6个月回升至1.2%，为2024年3月以来最高；PPI降幅收窄且环比年内首次转正。简单来说，CPI"消费温度计"和PPI"生产晴雨表"双双转好，从生产到消费都出现了好转。
10月CPI/PPI数据的超预期，是消费股大涨的直接导火索，但打破“通缩螺旋”的预期，才是底层逻辑。至于这次的反弹能持续多久，未来能不能反转，核心还是要等业绩来决定。虽然数据亮眼，这还只是初步迹象，PPI向CPI的传导不明显，企业要通过提价增加利润还有难度。这几天的大涨，更多是被压制了4年多的"情绪"的一次大宣泄。短线追高要谨慎。
10月CPI/PPI数据
国家统计局公布，10月份CPI环比上涨0.2%，同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。国庆、中秋双节叠加，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%；食品价格涨幅高于季节性；工业消费品价格稳中有涨。
PPI环比年内首次上涨，由上月持平转为上涨0.1%。
供需关系改善带动部分行业价格上涨：煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，均连续2个多月上涨。水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%。
PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。
煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点。光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9%，废弃资源综合利用业价格上涨0.7%，飞机制造价格上涨0.5%。提振消费系列政策措施持续落地见效，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1%，饮料制造价格上涨0.4%。
消费是不是底部
如果你想判断一个行业是不是底部，可以从行业指数位置高低、估值贵还是便宜、行业是上升周期还是下降阶段，以及行业头部公司的业绩情况，几个方面综合起来判断一下，这个行业是在高位还是低位，你基本上就能做到心里有数了。
中证消费指数是反应消费行业情况的代表性指数之一。2019~2020年消费大牛市，中证消费指数两年时间从1万点附近涨到3万多点；2021年2月泡沫破裂，到去年924之前下跌了3年半，最近又横盘了一年。从股价看，这里即使不是底部，也不会是高位。
接着再看估值高低。目前中证消费指数的市盈率是20.5倍PE-TTM，低于2019年消费大牛市启动前的约22倍PE。从十年的维度看，目前的估值水平已经比过去十年里90%以上时间都要低。就估值水平来说，中证消费确实处于历史底部区间。
从机构给出的行业景气度定位看，消费正处于景气度下行的末端。从业绩看，消费行业的三季报分化比较厉害，白酒、旅游等板块还在深度调整，白酒三季度去库存动作显著加快；零食、调味品等细分逆势增长。整体来说，消费行业的基本面整体上处于底部，其中三季度处于加速释放压力的状态。
站在目前时点，消费板块已经经过了4年多的调整，估值处于历史底部。政策刺激也已经2年多的时间，经过这么长时间消化和政策的积累，10月CPI/PPI数据的超预期，给人一种已经踩在了从“量变”向“质变”转换关键节点上的感觉。
最新的《十五五年规划建议》，也把“大力提振消费”在“建设强大国内市场，加快构建新发展格局”部分被置于首位。随着政策继续加码，一旦CPI/PPI数据持续转好，行业基本面会形成持续改善的趋势，消费的投资机会可能就真的要来了。
抄底，你真的准备好了？
消费贴近大家的生活，产品也都是大家日常可见的，理解起来比科技更容易，这是大家研究消费比较有利的条件。同时，大消费又是一个非常大的方向，想要做好消费的投资，可不是一件容易的事。
消费板块总体上可以划分为两大类，一类是必需消费品（比如柴米油盐等），一类是非必需消费品（比如汽车、烟酒等）。按照申万的行业分类，大消费行业主要包括：农林牧渔，食品饮料，医药生物，家用电器，商贸零售，社会服务，轻工制造，美容护理和纺织服饰等行业。
这么多的细分，每个细分板块的行业特点不同，业绩情况和估值情况也都不一样，你研究的时候必须要下沉到每个细分行业去，这里面包含的公司就有一千多家，研究到最后就是每一家公司一个一个的具体分析，最后才评判公司是否值得投资，买多少，何时买、何时卖，都要做好计划。很多人看消费股涨了就说要去抄底，那你对照一下前面说的思路，你真的有准备好吗？准备到了哪一步？
10号那天反弹最强的是乳业指数，大涨了4.36%，力压白酒、免税和预制菜概念指数。按机构的说法，当前乳业处于2021年下行周期以来的关键拐点，原奶价格、消费结构、政策支持等多重变量形成合力，属于“周期筑底+结构升级+政策催化”的三维共振。看着是不是和整个消费行业的情况有些类似。
其实，说到底，乳周期筑底才是乳业行业的核心逻辑。猪周期相信很多人听过，但“乳周期”就不一定了。如果你想投资乳业这个板块，那就一定要先搞清楚“乳周期”。
乳业周期和猪周期的本质是一样的，都是由于养殖时间差的限制，导致产能和市场需求错位，引起价格周期波动。猪从补栏到上市最短需5个月，最长18个月，而牧场补栏犊牛需2年才能产奶，当需求增加的时候，供给不能及时跟上，就会导致供不应求，价格上涨。相反，当需求减少的时候，又会供过于求，价格下跌。猪场和牧场都只能在价格波动的背后被动跟随，形成“价格下跌—产能去化—供需平衡—价格回升”的循环。
乳周期：下行创历史纪录，即将反转
在上一轮上升周期，2019-2023年的奶牛存栏增长了40%、单产提升27%，而同期乳制品消费增速仅2.96%，供需缺口持续扩大。2024年2月奶牛存栏见顶649万头后，到2025年6月已去化7%。原奶价格连续下跌48个月，从2021年9月高点4.35元/公斤，跌到2025年6月主产区均价3.04元/公斤，是2011年以来最低水平。
经过近4年下行，原奶价格跌至历史低位，行业去化进入加速期。叠加活牛价格反弹释放的先行信号，市场预计，三季度青贮采购季资金压力将加速中小牧场退出，认为今年年末有希望出现奶价底回升，行业周期反转。更乐观的机构认为，如果2025年奶牛存栏降至580万头以下，2026年可能会出现“奶荒”，重现2013年价格暴涨行情。现在的乳业就像2019年的猪周期底部。
按照周期反转的逻辑，眉毛胡子一把抓肯定是不行的。下一步你应该就要研究原奶价格变化是怎么传导和影响行业产业链不同环节公司的，不同奶源自给率的乳企在周期中盈利表现将会出现“冰火两重天”的显著差异:
高自给率企业（如天润乳业，自给率100%）：直接承担牧场亏损，2024年净利润同比下滑77%-81%，但上行周期弹性巨大——原奶价格每上涨10%，毛利率可提升3-5个百分点。
低自给率企业（如妙可蓝多，自给率<10%）：在奶价下行期通过压价采购增厚利润，2024年一季度毛利率同比提升了3.85个百分点，但在价格反转期缺乏爆发力。
均衡型龙头（如伊利，自给率40%）：通过喷粉储奶（2023年喷粉量超80万吨）和全球化采购平滑周期波动，展现穿越周期能力。
显然，在“乳周期”下行阶段，低自给率的公司压力比高自给率的公司更小，一旦周期反转，高自给率的公司会更受益价格的上涨，业绩弹性会更大。
行业投资的底层逻辑弄清楚了，投资的思路也捋清楚了，接下来是不是就可以直接买买买了？
别急，先看下乳业指数的位置。从924以来，乳业板块指数接近翻倍。周期还没来，指数的位置却已经持平了上一轮周期高点。
再看一下代表性公司。
天润从最高20跌到最低6.7左右，跌幅70%。924之后，股价最高接近12，涨幅70%。
但从业绩看，今年3季报利润下滑接近150%，还没有拐点的意思。股价已经远远走在了业绩的前面。
妙可蓝多3季报利润翻倍增长，现在的股价已经超过了2023~2024年的股价。
公司历史最好业绩是3.3亿，上一个周期利润高点是1.54亿。按照市场的一致预期，公司2026年利润预期有3.34亿（均值），2027年是4.47亿（均值）。公司现在总市值超过130亿，按照4.5亿利润折算是28.9倍的市盈率。作为一家消费细分龙头，这个估值算合理水平，但你要知道的是，这是对应2年后的业绩才是合理水平。
也就是说，这两家公司现在股价已经提前反应了行业周期反转的预期。如果你是因为周期反转去投资的，那你已经错过了投资的时点。现在上车，本质是在博弈周期真正到来的时候，情绪带来更大的估值泡沫溢价。
真正的投资，都是需要提前研究，提前布局的。等到市场大涨了才去看的，大部分都是被情绪吸引的。
光明VS伊利
如果你发现一个值得投资的行业，一般开始一个行业的头部公司会有几家，又该怎么选择？
我以前对比过伊利和光明，今天再看一下这个案例，看完你就知道该怎么选了。
伊利股份大家都熟悉的的牛股，从2009年到2023年，上涨超过22倍，振幅超过45倍。
但如果你投的是光明乳业会是怎样的结果？
光明乳业是一家“百年乳企”早在20多年前，总营收就突破50亿元，几乎等于当时伊利股份+蒙牛乳业的营收之和。公司2002年在上交所上市，成为“中国乳业第一股”。
从2009年到2023年，光明乳业股价上涨了105%，最大涨幅为478%。
同样是行业龙头，同样是持有14年，为什么一个能获利超过20倍，一个只有1倍？
什么原因？
看下利润端，伊利的历史业绩是持续增长的，2009年利润6.5亿，2022年94亿，利润增长超过14倍。
光明2009年利润1.22亿，2022年3.6亿，利润增长不到3倍。光明从2014年之后业绩一直起伏不定，2014年还有5.7亿，2022年只剩3.6亿，业绩下降近4成。如果你不幸在2014年买入，然后持有到至2023年，十年期间，股价不涨还下跌了53%。
我在《规律与人性》一书里写过，股价的本质是：股票价格＝每股收益×市盈率，股票价格的涨跌都是由每股收益和市盈率这两个要素管着。
光明虽然是行业龙头，但在常温奶竞争中败给了伊利、蒙牛。最终，伊利以14倍的业绩增长，叠加行业龙头溢价，最终14年时间获得22倍收益。而光明以不到3倍的业绩增长，14年时间只获得了1倍的收益。这就是能持续成长的公司和不能持续成长的公司的差距。
资本市场对于能持续增长的企业是有奖励的，而对于无法实现持续增长的公司是有折价的，即使曾经是行业第一个公司，如果有一天失去了持续增长的能力，股价就会失去长期上涨的能力。投资就是寻找像伊利这种，业绩能持续性、稳健的增长的公司。像光明这种业绩不能持续增长的就不应该投资了。
最后再说回消费行业，就投资来说，消费现在还是研究，然后潜伏的阶段，你不要指望买了就能马上连续大涨。与其追逐短期情绪驱动的普涨行情，不如退而结网，聚焦行业的长期发展逻辑，基本面中期变化关键节点。可以多研究那些行业领先，业绩上有足够韧性的，能穿越周期的行业细分龙头，特别是三季报已经展现出真实盈利能力的龙头公司。