我的2025

$紫金矿业(SH601899)$ $西部水泥(02233)$ $中国黄金国际(02099)$

又是一年即将画上句号，对这一年的投资进行总结，大概就是八个字: 高度集中，聚焦成长。以中国黄金国际和西部水泥的组合开局，以西部水泥、紫金矿业、赤峰黄金和宏达股份收尾。收益率过得去，但是仍然有不少不尽人意的地方，有错误、也踩了不少坑。

2025年，国家启动“慢牛”行情的第二年。据某数据统计，散户未盈利比例可能高达80%，足见投资之难。我在某知名博主的视频下评论: 这是一个比熊市更难的牛市。的确，市场极度割裂，也愈加的分化。新消费崛起，AI行情，机器人，到创新药的飙升，资源股的叙事，存储芯片的逆袭……很多机构和个人投资者，如果押对了板块，选对了标的，收益率惊人。4300的黄金，300PE的寒某某，150%关税，币圈一夜血流成河洗劫200亿美金……2025年留下了太多惊叹。量化交易首次接近主观策略，占到了成交量的四成多，市场对散户越来越不友好，day-trader变得越来越难。

这一年持有过或者继续持有的标的: 中国黄金国际，紫金矿业，西部水泥，五矿资源，宏达股份，赤峰H，卧龙电控，云天化，巨化股份，中远海能。我大概率会被归入老登的队伍里。

与2024年一样，西部水泥继续持有超过70%仓位，甚至大部分时间八成仓。持有逻辑是国内反内卷，出海东非和中亚，非洲巨大的人口红利和几十年基建的开端。西部水泥仍然在高速成长阶段，新项目高投入即将再2026年进入尾声，进入业绩兑现阶段。今年继续保持了新投产2个厂–坦桑尼亚Kigoma粉磨站和乌干达熟料厂，新启动1个项目–哈萨克斯坦工厂的节奏。坐了次超级过山车，经历了大幅度的回撤以及谷底的煎熬，深刻体会到市场的无情与冷血。对非洲的偏见是西部水泥最大的预期差；我愿意把西水的管理层称作“小紫金团队“，同样是遇山开山、遇水架桥，秉持初心，艰苦奋斗，克服重重困难。长逻辑逐渐被证实和兑现。无独有偶，紫金矿业在马诺诺的锂矿项目正在重复这两年西水做过的事情，自己修路、大湖建码头、造船，建车队，把矿石运出来。这正说明了张总决策的正确性和战略的前瞻性。走对了方向，做对了事情！大湖厂也有希望在明年迎来满血状态，产能利用率提高到90%以上。

中国黄金国际走出了惊艳的行情，提前两年达到120元，把将来三期尾矿库的利好也Price in了，最高冲到了171。遗憾的是，因为侧重西水，年初开始只持有轻仓，而且在半程全部交出了筹码。90之上，超出我的信仰。2099的逻辑给板块拔高了估值，提高了想象力。随着美国把矿产资源战略化，占矿、抢资源以后只会愈演愈烈。资源储备量很可能是决定估值上限的因素。货币潮汐，AI，机器人，都是铜金的催化剂。中长线来看，有色（钢铁除外）的行情渐入佳境，铜铝在人工智能和能源转型上的地位无可替代。个人也从10月底建仓紫金，从一个三至五年，甚至更长的周期去看，紫金都是一个兼具成长与红利的理想标的。我也拿出了10-20%的仓位，表示对铜金的尊重。

海能、宏达、卧龙、普冉、云天化、好医生、东岳、信达生物和巨化等，都曾轻仓短期参与交易性的机会，重在学习。总体来看，一个人同时掌握博弈策略和价值投资这两个体系的难度太大。

感恩遇见！这一年又结识了新的朋友，同他们的交流中受益匪浅。对投资不同的思考角度，多样化的风格，个人感觉从他们身上学到了很多。与优秀者同行，继续打磨能力圈。

宏观上看，国内经济即将走出通缩周期，反内卷政策的指引和调控下，很多行业的利润见底后会迎来修复。中M竞争仍然延续，双方休战一年在2026年11月应该会重新谈判。世界继续保护主义，逆全球化趋势也不会变。外部宏观主要看阿美。阿美将更换联储主席以彻底执行懂王得降息意图，从而减轻巨额债务利息支出；重启量化宽松，持续从市场购债，投入流动性。所以，明年宏观上不会有太大的变化，货币秩序重构与超额货币发行共存，好的投资机会也大概率与今年无异。

风大浪急，稳住别浪！

祝球友们2026年都有不错的收益！

因为满仓，所以快乐🙂