$比音勒芬(SZ002832)$ 仔细分析了一下近5年Q2的毛利率、三费、息税前净利润率，发现一些很有意思的东西。
---首先解释为什么分析Q2，因为加盟店在Q1完成了春夏新品拿货，所以Q2的数据基本反应直营+线上的经营情况，不受加盟销售、一次性大额支出等的干扰。

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21Q2：毛利76.1%，销售50.3%，管理5.1%，研发3.6%，利润17.1%，营收同比：23.65%
22Q2：毛利75.6%，销售50.3%，管理7.4%，研发4.2%，利润13.7%，营收同比：-14.33%
23Q2：毛利79.8%，销售48.4%，管理11.6%，研发3.3%，利润16.5%，营收同比：20.25%
24Q2：毛利81.3%，销售50.1%，管理11%，研发3.4%，利润16.8%，营收同比：10.49%
25Q2：毛利76.7%，销售51.8%，管理10.4%，研发3.2%，利润11.3%，营收同比：22.33%
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---可以看到，受大环境影响，25年打折促销，毛利率下滑，回到了21、22年的水平；新品牌运营、逆势扩张的影响主要体现在管理费用率、销售费用率的提升上。24年到25年，毛利率降低对利润率影响最大，销售费用率的变化较小，影响并不大；研发费用率基本稳定。运营新品牌，导致管理费用率在23年大幅提高，随着销售规模扩大，24年开始逐步降低。同时，25Q2销售额同比增长22%。

---上面的分析表明，销售费用率的变化比较小，而且加盟销售的销售费用很少，可以忽略不计，那么用25Q2的销售费用率可以大致推算出25Q3的直营+线上销售是9亿（同比增长超过50%），所以加盟销售只有2亿，按照24年加盟销售的情况进行推算，那25Q4起码还有3-4亿的加盟销售（在直营+线上高速增长的情况下，加盟大概率不差于24年）。

---进一步对25Q3的营业成本进行分析，发现25Q3直营+线上的毛利率与25Q2相当，没有进一步下滑，造成销售净利润率下滑的主要因素消失了。

---根据上述分析计算出的25Q3营业利润，与财报数据大致符合，证明上述分析合理。

---25Q3对比25Q2，直营+线上销售环比增长了10%，而历史经验是基本持平，之前各大奢侈品集团都报告说，25Q3中国市场的销售开始回暖，比音的数据也证明了这一点。

---按照上面的分析结果，如果25年加盟销售保持平稳，可以推测25Q4的业绩。直营+线上25Q3销售9亿，25Q4预计10-11亿，产生1.1-1.2亿的息税前利润。25Q4的额外支出：广州之夜估计3千万，总部员工年终奖3千万，再假设一个极端情况：25Q4毛利率下滑+销售费用率提升，导致销售净利润率相对25Q3再损失4-5%，即损失5-6千万利润，才能将利润归0。25Q4至少还有3-4亿的加盟销售，能贡献不低于2亿的利润。结论就是25Q4的利润不会低于2亿。乐观的话，25Q4如果有15亿的营收，利润会接近3亿。

---25Q4业绩反转，明牌