转：五次并购交易与索尔思光电成长
索尔思光电源于两家美国光电企业。
2000年12月，飞博创公司(Fiberxon Inc.)在美国硅谷创立，致力于为光通讯系统提供高性价比的光纤接口模块化产品。2001年，飞博创
（成都）有限公司成立。
2000年7月，MRV通信公司持股92.3%的子公司、光纤通讯元件的研发、生产和销售企业Luminent Inc.与台湾的OIC（Optronics International Corporation）合并，成为MRV通信公司（MRV Communications, Inc.）的全资子公司Luminent OIC，专注于光模块研发、制造与销售，业务涵盖北美、台湾及中国大陆。2000年9月13日，MRV通信公司吸收合并上市的子公司Luminent Inc.。
2007年7月，MRV通信公司收购成都飞博创，8月将其业务和MRV通信公司原来的Luminent OIC业务整合在一起，并给新公司取名索尔思光电（Source Photonics）以强调公司业务发展方向。在Source Photonics的统一品牌下，合并后的新公司为接入网、电信和数据通信网络提供最广泛和最全面光收发模块产品组合。当时，Source Photonics已达到每季度交付的光模块已超过1百万只的规模。
1.2010：Francisco收购索尔思光电100%股权
2010年10月，MRV通信将索尔思光电剥离出售给私募股权公司Francisco Partners，价格为1.46亿美元。
2.2017：Redview Capital等收购索尔思光电100%股权
2017年1月，Francisco Partners把索尔思光电出售给于剑鸣领导的Redview Capital（鸿为资本）和Denis Tse创办的Asia-IO (Asia-IO Capital Management Limited，亚投办资本管理（中国）有限公司)牵头的PE财团，参与收购的还有 TR Capital, Axiom Asia 和Aberdeen Asset Management。Redview Capital源于新天域资本，当时管理规模5.6亿美元。Francisco Partners当时管理规模为100亿美元。
Redview Capital收购索尔思光电的交易价格未披露，其投资退出回报可以在后续收购时分析：从2017年1月买入，到2020年6月卖出，投资价值CAGR2017-2020年为3.40%，出售价格较基金投资份额溢价10.54%。
3. 2019-2020：华西股份收购索尔思光电60.36%股份
2020年6月8日公告，华西股份通过旗下两家主体上海启澜有限合伙和壹村国际（V-Capital International Co., Limited）出资1.35亿美元收购38.33%股权，交易完成后，合计持有索尔思光电54.68%股权。
上海启澜有限合伙，LP华西股份出资份额占99.3043%、执行职务合伙人为上海一村安识企业管理有限公司出资份额为0.6957%，一村安识为华西股份董秘王宏宇控股。
壹村国际，注册于香港，股东仅为刘晶和王宏宇两自然人，刘晶为一村资本董事，王宏宇为华西股份董秘。
合伙企业Diamond Hill,L.P. 的GP是Diamond Hill Partners Limited。交易后，Diamond Hill Partners Limited直接变更为壹村国际，不涉及到份额转让，因Diamond Hill Partners Limited出资不足1美分、也不持有Diamond Hill,L.P份额，壹村国际成为Diamond Hill,L.P. 的GP。Diamond Hill Partners Limited的唯一股东为Redview Capital Parnters Ltd.
合伙企业Diamond Hill,L.P. 的LP有: Diamond Hill Investment Limited、Apsif Pte Ltd、ASI Mid-Market 1 LP、Aberdeen Private Equity Global Fund of Funds plc、Hampshire County Council as the administering authority of the Hampshire Pension Fund。他们都把份额转让给上海启澜有限合伙。
合伙企业Diamond Hill,L.P. 间接持有索尔思光电38.33%股权，这次收购交易对价1.3516亿美元。因此，此次交易，索尔思光电整体估值3.5262亿美元。
这次交易，LP们的份额合计1.2227亿美元，交易对价为1.3516亿美元（合人民币9.6776亿元），合伙企业Diamond Hill,L.P. 账面赚1289万美元，较投资份额溢价10.54%。Redview Capital等从2017年1月买入，到2020年6月卖出，3年就赚这么多，投资价值CAGR2017-2020年为3.40%。
此外，2019年1月和5月，华西股份控制主体上海麓村企业管理咨询合伙企业（有限合伙）向索尔思光电投资6000万美元，到本次交易前持股12.89%；2020年4月，华西股份控制主体上海煜村企业管理咨询合伙企业（有限合伙）向索尔思光电投资1450万美元认购可转债、到2020年4月已经转股，持有索尔斯光电3.46%股权。这两次投资合计9250万美元，实际支付人民币6.4201亿元。
由此，本次交易完成后，华西股份通过控制主体上海麓村、上海煜村、上海启澜合计间接持有索尔思光电54.68%股权，成为第一大股东，索尔思光电纳入合并报表范围。
同时，这一交易触发了其它股东（A4J Ltd、Asia-I0- S02 SPV limited、TR Capital (Source Photonics) Limited、霍尔果斯盛世创鑫股权投资合伙企业（有限合伙））的共售权，华西股份旗下两主体又以2403万美元（合约1.721亿元人民币）对价收购了他们所持索尔思光电5.68%股份（对应索尔思光电整体权益估值4.2306亿美元），并以1800万美元（合约1.2891亿元人民币）认购可转债，债转股后合计持有索尔思光电60.36%股权。
概括一下，华西股份通过旗下实控主体2019年开始投资索尔思光电间接持有16.35%股权；2020年6月8日发起收购38.33%股权，合计54.68%股份；然后，触发共售权差异化定价受让5.68%和落实债转股，合计持有索尔思光电60.36%股权。
华西股份合计在索尔思光电的投资金额为：6000万美元+1450万美元+1.3516亿美元+2403万美元+1800万美元=25169万美元，粗糙折算下，华西股份综合投资索尔思光电的总体权益估值综合水平为4.1698亿美元。
期间没有实现盈利，也推测没有分红。从机构投资退出角度，万通发展的收购价格，较华西股份旗下主体收购索尔思光电的综合估值4.1698亿美元溢价1.2158亿美元，溢价率29.16%，但交易最后没有成功。
4. 2023：万通发展收购索尔思光电60.16%股份
2023年11月26日，万通发展（SH:600246）公告签署了《框架协议》，拟收购索尔思光电不低于51%股权。2024年6月23，万通发展（SH:600246）公告披露重组报告书，公司拟以现金方式收购索尔思光电1.24亿股股份。其中公司以协议转让方式收购Diamond Hill、上海麓村等11名交易对方持有的索尔思光电1.16亿股股份，以协议转让方式收购PSD持有的索尔思光电823.53万股股份。本次交易合计作价预计为3.24亿美元。通过上述交易，公司将持有索尔思光电60.16%股权，成为索尔思光电控股股东。
按此简单估值，此次万通发展收购索尔思光电对其总体权益估值为5.3856亿美元，较华西股份收购索尔思光电的综合估值4.1698亿美元溢价1.2158亿美元，溢价率29.16%。但较华西股份旗下上海启澜2020年收购索尔思38.33%股份对价1.3516亿美元、总体估值3.5262亿美元最近一次交易而言，溢价率高达52.67%。
也就是说，在华西股份旗下主体连续投资索尔思光电后，华西股份旗下新的主体收购索尔思光电得到了优惠折价，华西股份最后2020年这次收购价格较综合投资4.1698亿美元估值都低；而相对来说，万通发展这次收购，是给足了诚意，拿出了相对最近交易价格52.67%的溢价。而且，为表达诚意，2023年底，万通发展董事会审议通过《关于对外投资暨提供财务资助的议案》，公司向索尔思成都提供5000万美元的等值人民币可转债贷款。
不料，2025年1月24日，万通发展召开第九届董事会第十五次临时会议、第九届监事会第十二次临时会议，审议通过《关于终止重大资产重组事项的议案》，同意公司终止本次重大资产重组事项并授权公司管理层办理本次终止后续事宜。
终止原因，公开披露为：鉴于本次交易开展的客观环境较早前发生了一定的变化，公司于近日收到V-Capital Zhigeng International Co.,Limited（一村挚耕国际有限公司）发来的相关通知，交易各方就某些商业条款未达成一致。为切实维护公司及全体股东利益，经审慎研究，公司和交易各方协商一致同意终止本次重大资产重组。
5.2025：东山精密收购索尔思光电100%股份
2025年6月14日，东山精密（SZ：002384）公告，以6.29亿美元收购索尔思光电100%股权。
华西股份旗下多个主体收购索尔思光电60.36%股权综合成本为2.5169亿美元。此次出售所持股份，回收3.7841亿美元，账面净赚1.2672亿美元，累计溢价50.35%。粗糙推算，华西股份旗下主体在索尔思光电的投资价值CAGR2020-2025年靠近8.5%。较Redview Capital等收购索尔思光电投资价值CAGR2017-2020年3.40%的水平高多了，翻倍。
长期而言，索尔思光电投资价值CAGR2010-2025年为10.23%。
因此，只要标的方向对、人对，投早、做耐心资本的能获得更高的长期回报。
东山精密除了掏出6.29亿美元买股权外，还掏出0.58亿美元处理员工期权，再掏出10亿人民币认购可转债，合计投资约8.27亿美元，也是诚意很足。而华西股份当初投资总成本只有2.5169亿美元收购60.36%股份、万通发展计划总投资是初期3.74亿美元收购60.16%股份 ，后续如果收购100%股份总计投资5.8857亿美元。
东山精密总投资比万通发展多2.3843亿美元，其多出来的投资，0.58亿美元进入了ESOP的口袋，管理层和团队开心，10亿元人民币进入了公司作为经营性资金助力公司业务发展，华西股份和索尔思光电的股东们，卖爽了，以更高的价格、更高的确定性、全现金交易、一次落袋为安，而索尔斯光电也获得更多流动性支持，能更好地展业。
$东山精密(SZ002384)$