Oracle FY25 深度拆解：从守成到加速的关键三步棋

$甲骨文(ORCL)$ Oracle 这个曾经的老软件巨头，过去几年被视作慢、重、没想象力的代表。如今，它在云和 AI 上跑得比不少 SaaS 新贵还快。伯恩斯坦这篇报告把 Oracle 的增长逻辑和质量拆得很细，值得参考。

核心结论：云转型开始兑现

FY25 总收入 574 亿美元，同比增长 8.4%。

EPS 6.03 美元，同比增长 8.7%，预计 FY26 和 FY27 分别增长 16.9% 和 21.5%。

云收入占软件收入的 50%，同比增长 24%，明显高于公司整体。

云增长主要来自两个方向：

战略后办公室 SaaS（ERP+HCM）：86 亿美元，同比增长 19%。

OCI 云基础设施：104 亿美元，同比增长 50%。

关键增长驱动力

OCI：从边缘到主角

Oracle 的云基础设施（OCI）已经成为主力：

FY25 OCI 收入 104 亿美元，同比 50%，远超亚马逊、谷歌、微软的增速，尽管基数较低。

高增长来源：

公有云 Gen2 + Cloud@Customer 混合云。

GPU 驱动的 AI 训练业务，FY25 估算约 20 亿美元。

Sovereign Cloud、与 Azure/Google 的多云合作。

OCI 正从“便宜的云”变为特色化、差异化的混合云平台。

SaaS：ERP 和 HCM 稳步上升

Oracle 的 SaaS 部分的主要看点是“战略后办公室”：

ERP（Fusion + NetSuite）FY25 收入 75 亿美元，同比增长 18%。

Fusion ERP：37.5 亿美元，同比增长 18%。

NetSuite：37.4 亿美元，同比增长 18%。

HCM（人力资本管理）FY25 收入 11 亿美元，同比增长 21%。

AI：尚小但潜力巨大

当前 AI 收入约 20 亿美元，主要来自 GPU 算力租赁，用于 AI 模型训练。未来可能出现爆发：

OpenAI、Stargate 等项目正在推动超大规模数据中心建设。

预计 FY28 可带来每年 300 亿美元的 AI 收入。

产品线拆分：三个“桶”

伯恩斯坦把 Oracle 复杂的业务拆成三部分，便于理解：

增长型业务（38%，上升）：SaaS（ERP+HCM）、OCI。

稳定型业务（40%，下降）：支持服务。

下滑型业务（22%，下降）：传统 License、硬件。

增长型业务占比提高，是整体加速的关键。

财务状况

毛利率维持在 72% 左右。

运营利润率 43.6%，预计未来略降但仍高。

净利润率稳定在 30%。

市场目标价从 225 美元上调到 269 美元，对应约 31 倍 P/E。

市场位置与估值

OCI 增速领先，但基数小，未来有追赶空间。

Oracle 云业务体量接近阿里巴巴，有望成为全球第四大云服务商。

投资者关注的问题

增长可持续性：SaaS 和 OCI 的增长动力明确，AI 潜力巨大。
AI 是否只是噱头：短期贡献有限，长期价值显著。
传统业务拖累：占比下降，影响减弱。

三个思考

Oracle 并不是靠某个爆款产品，而是多年积累后的业务结构修复和兑现。

现在正处于“低谷—平稳—提速”曲线上的加速阶段，AI 是潜在的第二增长曲线。

在云和 AI 大趋势下，Oracle 找到了混合云+数据库+多云合作的独特定位，比领跑者便宜，比跟随者有竞争力。

一句话总结：
Oracle 已从防御型股票进化成攻防兼备的增长型公司。